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做投资 你只需要持有这三支股票 (ZT)
作者:deer2005
发表时间:2014-09-07
更新时间:2014-09-07
浏览:3753次
评论:8篇
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做投资 你只需要持有这三支股票

2014年09月07日 16:43 新浪财经

  巴伦资本集团副总裁、巴伦第五大道成长基金投资组合经理亚历克斯·乌曼斯基的访谈录。

  亚历克斯·乌曼斯基:谢谢你,沃利。你的读者或许对巴伦资本集团(Baron Capital)以及我们公司的企业文化有所了解。巴伦资本创始人罗恩·巴伦(Ron Baron)三十多年来一直在奉行相同的长期投资理念。本公司的旗舰基金——巴伦成长基金(Baron Growth Fund)持有所投资股票的时间平均超过9年。

  能做到这一切的办法,就是挖掘出大的投资思路。换句话说,寻找那些业务规模实质上可以比如今更大的公司和企业。从投资理念的角度来讲,我们试图找到一些独特的公司,这些公司要具有我们认为可以持续的强大竞争优势,并且经过证明有能力进行高回报的资本再投资。

  但我们投资的不只是企业,还包括负责运营这些企业的管理者。因此,我们花费大量的时间来评估和了解驱动关键决策者的各种因素。他们热衷于什么?他们在我们打算投资的企业中创建并且提倡了什么样的企业文化?

  巴伦旗下的所有基金共同秉承这一基本投资理念。至于我负责运营的巴伦第五大道成长基金(Baron Fifth Avenue Growth Fund),在执行这一投资理念方面则存在几个不同之处。第一,我们关注的是规模更大、更加成熟的公司,所以我们寻找的是受益于规模效应和网络效应的平台企业。我们对平台公司的定义是:已经能够建立一个有价值的品牌以及一个围绕其核心产品的生态系统,这个生态系统让他人能够方便地将他们各自的业务与之衔接起来,围绕这个生态系统建立他们的产品和服务,并且共同创造价值。

  平台公司往往拥有巨大的准入壁垒、享有长尾效应,并且大大受益于幂律分布法则——一两家占据主导地位的公司获得大部分的利润。想想苹果(Apple)或谷歌(Google)或亚马逊(Amazon.com)。如果你拥有大部分的用户,那么大部分的商户和广告客户就想要和你在一起,从而引来各种明显更好的盈利机会。

  我们每天都看到三、四家公司来我们的办公室进行投资推介。而随着云服务和大数据的出现,这些公司当中有许多都把自己描述为平台,这个现象已经变得非常普遍。我们认为这些公司很少真正能当得上“平台”这个称号。另一方面,诸如全球领先的DNA测序设备制造商宜曼达(Illumina)、农业生物技术公司孟山都(Monsanto)或者连锁咖啡公司星巴克(Starbucks),甚至布鲁克菲尔德资产管理公司(Brookfield Asset Management)等公司,都很少(如果曾经有过的话)被视为平台企业,但在我们看来,他们正是平台企业。

  寻找并且投资于平台公司是巴伦第五大道成长基金在投资理念执行方面存在区别的地方之一。第二个区别是,我们认为大市值资产类别遭受到过度多元化这个问题的困扰——我们认为,在这个资产类别中,过度多元化已经极大地破坏了企业价值。

  那些已经存在许多年的公司普遍得到分析师的跟踪,而且通常具有透明度。这显然是最有效的资产类别——意思是说投资者可以相信,这些公司的绝大多数会得到市场的正确估值。我们认为,找出30至40家被市场错误定价的大市值公司已经足够困难了,但要找出80至100家这样的公司(如今美国大市值股票基金平均持有80至100支股票)对我们来说没有多大意义。

  沃利·福布斯:你的基金持有多少支股票?

  乌曼斯基:33支。我们认为,很可能存在的情况是,基金经理担忧市场波动性,从而选择过度分散配置他们的投资组合,以求降低市场波动造成的影响。当然,在这样做的同时,他们不可避免地放弃了产生超额回报的很多机会,因为他们持有的那些在某些单调乏味的股指中占有很大权重的股票头寸摊薄了他们精准的投资判断。

  有些人把这种过度多元化的做法称作是“风险管理”。我们更加倾将风险视同于有可能导致资金出现永久性损失,当然这与你的基本股票或市场波动相比更加难以衡量。因此我们从一个完全不同的角度来应对风险管理。

  福布斯:你对风险管理采取的方法是什么?

  乌曼斯基:我们并不试图设法应对波动,我们侧重于公司特定风险以及各种市场风险。我们通过了解公司基本面以及竞争优势来管理公司特定风险。我们经常和我们投资组合中的公司进行沟通。

  我们密切关注竞争态势、市场份额的变化、定价趋势、监管政策的变化等等。然后我们管理市场风险的方式就是收集向全球不同行业和不同部门销售的独特公司。

  我的意思是,我们更愿意投资于向全球医疗行业销售、向全球金融行业销售、向全球能源行业销售的公司,而不是投资于5家医疗公司、7家能源公司、9家科技公司。根据我们的经验,随着时间的推移,这将会让你能够更好地管理风险,而不是持有分散投资于每个行业的100支股票。

  有关差异化优势的最后一点。行业中存在着一种不断更新投资组合并且不断产生新想法的观念或者需求。所以,与我们最有效的资产类别看法相一致的是,我们认为投资者不太可能会每年找到20、30或50只支新的定价错误的大市值股票。如今大市值股票基金经理的平均换手率略高于80%,而鉴于他们持有90至100支股票,这正是他们正在设法做的事情。这产生了大量的交易成本,并且增加了投资出错的几率。

  我们认为,随着时间的推移,这些额外的费用真的会积少成多。所以对我们来说,如果我们每年可以找到三到五个新的投资想法的话,就已经非常好,可以让我们享有收益丰厚的一年了。

  福布斯:这是一个非常不同的方法。

  乌曼斯基:是的。

  福布斯:那么,亚历克斯,你目前正在考虑哪些股票呢?

  乌曼斯基:我们时刻都在研究10个到20个投资想法。

  福布斯:你可以谈谈你的投资组合里持有的并且你认为目前是极好投资选择的几只支股票吗?

  乌曼斯基:我有三只股票想要向你推荐。对于我们来说,这三支股票都不是新的投资想法,也不是新持有的股票。这三支股票过去在我们的基金里都为投资回报作出了有意义的积极贡献。但它们在未来都依然会提供非常令人兴奋的可能性和机会——如果形势发展正如我们所料的话。

  第一支股票是宜曼达(Illumina,纳斯达克交易代码:ILMN)。Illumina是下一代DNA测序技术的市场领先企业,而且是我们基金里的第一大重仓股。该公司在所有测序设备的保有量中占据大约60%的市场份额,全球90%的测序输出信息是在Illumina的测序设备上生成的。

  2011年底,我们在25至29美元的价位区间内建仓该股,在此我们的投资主题是:当时正处于起步阶段的DNA测序市场正在开始成为投资者关注的焦点,而且将会在未来许多年内经历爆炸式的增长。我们认为,Illumina拥有最佳的产品组合、最好的管理团队,并且对于如何追逐这个新兴市场寄予了正确的展望。

  2012年的某个时候,瑞士制药巨头罗氏(Roche)试图以每股45美元的出价对Illumina发起敌意收购,然后他们把出价提高到48、49美元,最终提高到51、52美元,这在很多方面证实了我们对该公司的看法。

  Illumina的管理层和股东成功击退了那场敌意收购,而我们既没有提供也没有出售我们持有的任何一股Illumina股票。该股目前股价在180美元左右,Illumina现在是一家市值已达250亿美元的公司。与以前相比若有任何不同的话,那就是与三年前建仓该股的时候相比,如今我们更加确信我们投资该股的理由了。随着Illumina的技术进步而测序成本下降,他们可以覆盖的市场已经显著扩大了。测序技术现在普遍用于癌症的诊断和治疗,因为现在我们知道癌症是一种基因组方面的疾病。除了提供用于生成测序数据的设备和消耗品之外,Illumina还提供信息学方面的解决方案,让客户能够存储、分析和分享他们生成的基因组数据。

  测序技术现在正在开始用于移植手术诊断——用以评估患者和器官捐献者的匹配性,用于法医基因组学以及人口测序——各国政府正在试图对大规模人群中的所有基因变异范围加以记录分类。

  我们认为,凭借在一个快速增长的市场上占据事实上的垄断地位,Illumina已经创建了一个强大的平台。如果该公司继续像以前那样完美无瑕地执行自身发展计划的话(这是一个很大胆的假设),那么形势可能会以这样的方式发展:有朝一日Illumina事实上可能会处在收购罗氏的位置上!

  我们的第二大重仓股是谷歌[微博](Google,纳斯达克交易代码:GOOG)。谷歌很可能是我们所知道的最具有创新力的公司,拥有世界上最好的商业模式,以及一批人数最多的人才。数据正在变得越来越重要,而他们拥有各种数据。但如今该股是大家一致持有的股票,所以没有必要向大家特别推荐,所以让我们转向我们的第三大重仓股Facebook(纳斯达克交易代码:FB)。Facebook是又一家平台公司,享有我早些时候在讨论中提到的巨大网络效应和长尾效应。投资该股的基本前提是,广告收入正处于一个长期变化的过程之中,从广播电台和广告牌以及——很遗憾——纸媒转向数字化。换句话说,广告收入正在明显从所有线下平台转向线上平台,尤其是移动平台。

  Facebook拥有12.5亿名月活跃用户,9.5亿名手机用户以及7.5亿名日活跃用户。其他公司如何与之竞争?如果你是广告客户,你想要你的产品出现在这些受众面前吗?现在再加上Facebook能够借助于分析相关数据来定向投放广告,并且在投资回报方面显示出明显提高的优势,该公司显然是一家非常特别的平台公司。

  我们认为他们非常聪明。他们没有满足于已经获得的成就,而是在进行一系列的战略性并购交易,以此来扩大他们可以触及的市场范围以及相关性。该公司正在致力于用户体验,并且推动用户积极参与,而且他们相信,盈利水平将会随之提高。而且,坦率地说,我们的盈利水平也会如此。

  我们就在线旅游服务商Priceline(纳斯达克交易代码:PCLN)、亚马逊(Amazon,纳斯达
克交易代码:AMZN)以及孟山都(Monsanto,纽约证券交易所交易代码:MON)这三支股票展开了
辩论(这三支股票都是我们的重仓股——位列八大重仓股之列),想从中选出我们向大家推荐的第三
支股票。我们最后选择了亚马逊,这只是因为该股现在更具争议性,而且今年股价已经下跌了16%
左右。又一个品牌。又一个不容置疑的平台公司。

  亚马逊如今有1,500亿美元的市值,而且是世界上最大的电子商务提供商——至少在中国的阿里巴巴集团(BABA)今年晚些时候上市之前是如此。

  和Facebook相类似,我们认为,零售收入正处于一个长期变化的过程之中,从线下购买和贸易转向线上平台。所以世界上最大的实体零售公司沃尔玛(Walmart)的市值于今年早些时候在3,000亿美元处见顶,尽管他们并没有增长很多。电子商务渗透率如今仍然低于10%,虽然诸如书籍和音乐或电子游戏等商品类别如今已经拥有明显更高的电子商务渗透率。

  但这一向电子商务转变的趋势在未来许多年内都不会停止。而到这个趋势停止的时候,最大的电子商务平台公司肯定要比有史以来最大的线下零售商大一个数量级。那些看跌派说,亚马逊永远不会赚到任何利润,这家公司就像是“皇帝的新衣”,因为他们可以做得很好的唯一一件事情就是亏本销售商品。

  我们认为这个看法是不正确的。从一开始,亚马逊创始人兼首席执行官(CEO)杰夫·贝索斯(Jeff Bezos)就清楚地表达了打造全球电子商务平台这个策略,这将需要进行持续多年的实质性投资。从亚马逊的Web Services云计算服务,到创作原生内容,到最近在印度投资20亿美元建造新的配送中心,亚马逊与其他公司相比一直是处于投资过度进而导致盈利过低的状态。

  因此问题就变成:当亚马逊转入盈利状况之后,该公司可以从这些投资当中获得怎样的回报呢?虽然亚马逊近来的已投入资本回报率一直令人失望,但我们在过去已经看到的许多模糊迹象表明,当亚马逊的这个投资周期放缓下来之后,该公司的商业模式在正常化的经济环境中会变得多么强大。

  我们认为,当亚马逊的全球基础设施建设完成之后,他们的盈利机会将会很多。我们不太确定这个时间节点,但我们非常确信,亚马逊在未来将成为一家规模更大而且更有价值的公司。

  沃利,我想表明的最后一个看法是,我推荐的上述这三家公司(ILMN、FB、AMZN)的股票在我们投资组合中占到18%的配置比例,然而它们合在一起在基准股指中所占的权重也不到3%。因此,以下就是我们想要做的事情。我们试图找到这样一家公司:要么像Illumina那样还不是各种基准股指(比如标普500指数或罗素1000成长指数)的成分股公司,要么在这些基准股指中占据的权重非常小。而这说明了我们试图要做的事情。

  福布斯:太好了,亚历克斯。这是一个非常非常令人兴奋的方法。我认为你提到的这三只股票将会让我们的读者很感兴趣。

  乌曼斯基:好极了,沃利,非常感谢你。(福布斯中文网)

  译 陈玮 校 李其奇

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共有8条评论
1   [deer2005 于 2014-10-05 14:56:13 提到] [FROM: 75.]
FB升势,ILMN回升,AMZN回升。
 
2   [deer2005 于 2014-09-27 14:51:37 提到] [FROM: 152.]
FB升势,ILMN回调,AMZN回调。
 
3   [deer2005 于 2014-09-21 10:19:47 提到] [FROM: 75.]
FB升势,ILMN回调,AMZN回升。
 
4   [pseudo 于 2014-09-15 13:19:52 提到] [FROM: 171.]
AMZN现在又跌了,感觉上还要跌。由于这是只妖股,我不敢乱short它,就是买straddle。
 
5   [deer2005 于 2014-09-14 11:13:25 提到] [FROM: 75.]
FB升势犹在,ILMN回调观望,AMZN企稳回升。
 
6   [deer2005 于 2014-09-09 12:41:00 提到] [FROM: 152.]
Well said, GoblueDeep!
 
7   [GoblueDeep 于 2014-09-09 08:56:27 提到] [FROM: 141.]
Good read, It is so true that finding a stock with
platform to build on is very hard. And once you find it
you don't want to let it go..
 
8   [deer2005 于 2014-09-07 21:49:32 提到] [FROM: 75.]
推荐的三家公司:ILMN、FB、AMZN
 
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