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《巴伦周刊》:积极管理型基金或再创辉煌 (ZT)
作者:deer2005
发表时间:2015-01-19
更新时间:2015-01-19
浏览:1930次
评论:2篇
地址:174.
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《巴伦周刊》:积极管理型基金或再创辉煌
2015年01月19日 19:15 新浪财经


  导读:《巴伦周刊》最新一期封面文章认为,随着美联储开始加息,积极管理型
基金经理有可能再创辉煌。


  当历史上最成功的基金经理约翰-邓普顿(John Templeton)建议大家在最悲观的
时候买入时,他可能不会想到有朝一日这一信条也适用于自己的行业。然而对于积极
管理型共同基金经理人来说,2014年是最悲观的念头。

  虽然去年标普五百指上涨了13.7%,但基金选股专家却很难跟上这一涨幅。晨星
公司(Morningstar)的数据显示,只有19.9%的美国股票基金经理人领先其比较基
准,而且领先优势平均也只有1.8个百分点。行业基金、另类基金等选股专家的日子也
不好过,分别只有33%和25%领先其比较基准。

  这是他们事事不顺心的一年,晨星全球研究部副总裁莱肯法勒(John
Rekenthaler)如是说。

  的确,去年他们的可怜表现似乎证实,即便是最优秀的积极管理型基金经理也不
能为用户带来足够的额外回报,对不起他们的高收费。很多投资者会想,他们把那么
多指数基金和交易所交易基金(ETF)玩弄于股掌之间,为什么还要和人较真呢。

  不过,在你摒弃积极管理型基金之前,请注意过去30年来的大背景。仔细考察这
段时间的经济环境及其变化,就可了解积极管理型基金行业面临的一些挑战和具备的
优势。也许宣告它死亡是夸大其词。

  过去30年最主要的明显经济趋势当然是利率的稳步下降,直到联邦基金利率跌至
大约为零的水平,并在此水平维持五年之久。当利率下降时,市场通常都欣欣向荣。
不过利率与积极管理型基金有着惊人的联系:当利率上升时,积极管理型基金的表现
便领先其比较基准。野村证券量化投资策略部主管麦兹里奇(Joe Mezrich)在观察积
极管理型基金经理相对于市场的长期表现图时首次注意到了这一联系。

  从1962年到1981年,十年期国债收益率增长了两倍多,从3.85%增至15.8%。大
盘股共同基金累积回报中位数领先于同期标普500指数62百分点,相当于平均每年领
先3.2个百分点。也就是说,这段时间在积极管理型基金投资1万美元所得回报的中位
数要比同样数目的资金投入标普五百指数基金多1.3万美元。这种领先优势在1984年
达到70个百分点,然后随着利率走低而丧失殆尽。

  从此积极管理型基金经理丧失了这一优势并落后。总体而言,自1962年首次有数
据记录以来,积极管理型基金经理落后指数14个百分点。按年度比较同样体现了这一
趋势,在利率走高的年份,他们领先指数1.5个百分点;而在利率下降时,他们的表现
落后于指数两个百分点。

  麦兹里奇在研究芝加哥大学证券价格研究中心的数据后表示,如果利率下降是基
金经理落后大盘的部分背景,那么当利率升高时积极管理型基金经理将重获优势。

  2013年投资者领略了加息对选股专家的意义。2013年4月当美联储主席伯南克谈
及量化宽松结束的必要性时,债券市场有所下跌,收益率走高,从而成为积极管理型
基金经理的沃土。先锋集团股票与高收益投资部主管霍根(Brian Hogan)表示,那一
年很多时候先锋集团及其许多竞争对手相对于各种的比较基准有着非常棒的表现。投
资与于先锋基金的每一美元领先其基准一点三个百分点。然而随着去年利率走向的改
变,十年期国债收益率一度从3%降至2%,积极管理型基金经理再度失宠。

  几大原因造成了这一现象。首先,加息与小盘股跑输大盘如影随形,而积极管理
型基金经理往往钟爱小盘股。去年小型上市公司流年不利。标普520位数的涨幅主要由
大型成分股公司推动,比如市值占指数约3.5%的苹果公司股价上涨了40%。小盘股风
向标罗素2000指数上涨了4.9%——尽管小市值公司的利润增速是该涨幅的近两倍。

  还有,哪个基金经理能够料到去年油价会跌破每桶50美元呢,抑或美国股市会击
败全世界大部分国家的股市呢?贝莱德美国理财顾问业务主管波尔切利(Frank
Porcelli)表示:“如今基金经理在更特别的具体问题上必须准确无误。”与此同时股
价离散性——表现最好与表现最差股票之间的差距——处于历史低位。事实上罗素1000成
份股一年期回报率的离散性到去年十月份为1979年以来的最低位,1979年是野村证券
所记录数据的最早年份。麦兹里奇说,当利率上升时,你会看到相关性降低离散性增
强,二者都是积极管理型基金的重要因素。

  管理着7亿美元T. Rowe Price Capital Opportunity (PRCOX)基金的基金经
理霍尔科姆(Ann Holcomb)认为,自己的基金落后于指数1.5个百分点就是这个原
因。如果一个行业股票的离散性不高,那么基金经理便很难增加价值。她让行业加权
值与标普500相近,但注意选取行业中最好的股票。“去年差距之小是我们见所未见
的,但一个年度说明不了什么问题。当股市波动、调整或定价不合理时,那才是积极
管理型基金耀武扬威之时,” 霍尔科姆说。

  于是被动管理阵营的人会振振有词地说积极管理型基金经理似乎总是能找到借
口。霍根则认为近来的市场形势是原因而非借口。

  佛州投资研究公司Sungarden Investment Research创始人兼首席投资策略师
伊斯比斯(Rob Isbitts)指出,投资者希望回报超过指数涨幅但损失不要超过指数跌
幅,绝大部分人都应该更关心如何获得现实的目标回报。

  一只基金与其比较基准的比较并不能充分体现投资者的经验。更准确的比较是与
相关的指数基金或者交易所交易基金相比。由于费用的关系,甚至指数基金也落后于
其比较基准。比如晨星公司的数据显示,2014年先锋集团只有38%的被动基金领先其
比较基准,而主动基金有61%领先。

  不过很难质疑指数基金的效率,尤其是股市处于上升阶段之时。毋庸置疑,被动
策略在大部分投资组合中都占有一席之地,投资者连续九年退出主动管理型美国股票
基金也是这个原因。投资公司协会(Investment Company Institute)数据显示,
去年投资者从积极管理型国内股票基金共抽出近940亿美元资金,而在国内股票指数基
金和交易所交易基金共投入了1000多亿美元。莱肯法勒认为,基金行业正在迅速向指
数基金、交易所交易基金,以及部分领域的一小部分积极管理型基金演化,对于如此
有年头和成熟的行业来说,这种变化十分迅速。

  随着流入指数基金的资金增多,选股专家有着更多的机会。“这成为自我实现的预
言,”12亿美元规模基金的共同管理人阿伊托夫(Arik Ahitov)说。他说在他的盘子
罗素2500成分股公司中有超过1/4利润为负。你让所有这些亏损公司上涨,但似乎没
人关心。一只指数基金不能区分哪家公司盈利哪家公司亏损,所有公司都一块儿变
动。阿伊托夫的基金自1984年以来年均增长14.4%,而其比较基准年均涨幅为
11.9%。不过,和那些现金头寸大的许多深度价值基金一样,他的基金近年来已落
后,去年落后了近6个百分点。

  基金Wasatch Core Growth (WGROX)联合管理人泰勒(J.B. Taylor)说:“如
果只投资指数,那么将走进死胡同。我们希望对自己的命运有着某种程度的掌控。”他
的小市值股基金2013年落后于比较标准,当时投资者大举买入小盘股,有时是不分青
红皂白地买入,推动指数上涨38.8%,而泰勒的基金那一年只上涨了30%。不过不要
紧,过去15年他的基金年涨幅为10.9%,指数7.6%的涨幅相形见绌。

  事实上,即使他们喜欢被动投资,波尔切利调查的理财顾问超过60%认为积极管理
和被动管理可以互相补充,将近一半表示积极管理型基金经理能够不断的增加价值。
密歇根州理财顾问拉布里克(Leon LaBrecque)说,你可能难以找到能够打败标普的
大盘股混合基金经理,但优秀的基金经理仍然有发挥的余地。拉布里克大约一半的客
户资产都投在被动基金中,但同时他也青睐房地产、新兴市场等领域的积极管理型基
金。

  “我们不去谈积极管理与被动管理孰优孰劣,而是要想怎么把它们结合起来,”在
这两个领域都有投资贝莱德公司波尔切利说。

  如今对很多投资者来说典范的投资组合就像一个沙漏,上头是资产配置基金、密
集成长基金另类策略基金等高阿尔发策略基金,下面是对大盘有敞口的便宜基金。曾
经被成长、价值、规模基金占据的中间部分变得很细。造成的结果便是,投资者减少
了投资组合的总成本,但仍然能够得到积极管理型的好处。

  当然要实现积极管理你的基金须真的积极。这部分就是“主动型因子”(active
share),即所持股份与大盘不同的比例。根据经济学家克莱默(Martijn Cremers)
的研究,主动型因子占比90%以上的基金在1990年至2013年这段时间扣除费用后领先
其基准0.81个百分点,而占比不到60%的基金同期始终跑输1.01个百分点。此外,被
动管理型产品激增促使积极管理型基金经理更加积极,以示自己有所区别。

  当然许多积极管理型基金经理未能跑赢大盘成本是一个重要原因。长期来看,成
本低的基金公司往往表现最优秀。比如Dodge & Cox的费用率始终在0.5%左右,三支
15年历史的基金按年比较都领先比较基准。部分由于费用率低,60%多的“美国基
金”(American Funds)投资组合领先于同期比较基准。

  对于真正意义上的积极管理型基金经理来说,有时收成不好是不可避免的。规模
12亿美元的Artisan Global Opportunities (ARTRX)基金经理哈梅尔(James
Hamel)说:“当你按照自己的最好想法安排投资组合时,你并不总是能得到命运眷
顾。但这是你实现阿尔法策略的唯一办法。”ARTRX投资了46支股票,一大半资产配置
在前20支股票。

  选股专家们搞不懂人们为何大谈积极管理型基金式微,比如管理15亿美元Vulcan
Value Partners (VVPLX)基金的基金经理菲茨帕特里克(C.T. Fitzpatrick)不仅
在2010年推出两支共同基金,而且他本人还投资积极管理型基金。Franklin
Resources(BEN)和Aberdeen Asset Management (ADN.UK)是Vulcan Value的
重要配置,三年来它们上涨23.5%,每年领先标普500指数四个百分点。

  积极管理型基金已死?“耸人听闻,”菲茨帕特里克说。“通常一起发生转变之前人
们会那么说。”(柠楠/编译)

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共有2条评论
1   [deer2005 于 2015-02-02 20:58:05 提到] [FROM: 174.]
对冲基金去年回报率仅2% 涌现倒闭潮
2015年02月03日 05:33 界面


  过去十年里,最赚钱的金融机构可能是对冲基金,它们为投资者狂赚1.5万亿美元。这
其中就包括全球的养老金,目前规模3万亿美元的对冲基金中,接近四分之一来自于公共和
私人养老金计划。

  “全球对冲基金业规模自金融危机以来每年增长约10%,而这一增长大部分可以归因于
公共和私人养老金增加投资,对冲基金已经成为主流投资方向,今天它们管理着超过7000
亿美元来自世界各地的养老金,以及超过2万亿美元来自机构投资者的资金。”另类投资管
理协会(Alternative InvestmentManagement Association,AIMA)首席执行官杰克-
英格利斯(Jack Inglis)说。

  2014年,对冲基金行业资金净流入764亿美元,为2007年以来最高值,其获得了总额
高达1403亿美元的业绩提成,约占其在去年管理的资产总量的约5%。

  然而,繁华的资金涌入表象背后,2014年对冲基金业绩表现却并不优异。数据显示,
随着全球市场增速放缓,对冲基金行业已经开始进入转型期。

  据彭博报道,2014年对冲基金平均回报率仅为2%,为2011年以来最低水平,而且,
2014年已经是连续第六年对冲基金平均表现弱于标普500指数。彭博全球综合对冲基金指
数(Global Aggregate Hedge Fund Index)也仅上涨1.36%,落后于标普500指数
11.4%的涨幅。

  对冲基金的不良表现,导致对冲基金行业在2014年出现了“倒闭潮”。对冲基金行业研
究机构HFR公布的数据显示,仅2014年上半年,就有461家对冲基金公司倒闭。2014年全
年的倒闭数量或许直逼2009年的峰值,当年共有1023家对冲基金公司倒闭。

  而2015年,对冲基金的“死亡率”或将继续冲高。对冲基金研究咨询公司Agecroft
Partners预计,由于市场趋于饱和、回报率走低导致资金赎回、市场波动性增加、投资者
偏好大牌对冲基金等因素,2015年面临倒闭威胁的对冲基金公司数量将创金融危机以来年
度新高。随着大小对冲基金之间业绩差距加大,中小型对冲基金生存环境仍将很困难。

  特许另类投资分析师协会(CAIA)的首席执行官威廉-J-凯利(William J. Kelly)表
示:“另类投资行业经历了十年的高速增长期,现在,这个行业正处在十字路口。”

  即使有着“对冲基金之王“之称的金融大鳄索罗斯(George Soros)也给出了谨慎的建
议。索罗斯掌管的对冲基金在1969年至2011年之间平均每年获利约20%,但在今年的达沃
斯论坛上,索罗斯称:“把过高的资金权重押注在对冲基金上,已经不再是一个成功的策
略。”

 
2   [deer2005 于 2015-01-22 14:34:04 提到] [FROM: 152.]
美股评论:其实经理人超越了大盘
2015年01月23日 02:30 新浪财经


  导读:MarketWatch专栏作家杰弗(CHUCK JAFFE)撰文指出,如果投资者想要获得超
越大盘的表现,选择出色的经理人并不困难,难的是,这些经理人必须处在能够充分发挥
自己才能,创造的真实回报不会受到费用和“投资组合税”影响的位置。


  以下即杰弗的评论文章全文:

  我是实在没想到,我居然会从一位备受推重的共同基金专家嘴里听到这样的话:“90%
的基金都是优秀的选股投资者。”

  霍华德(C. Thomas Howard)是丹佛研究/投资公司AthenaInvest的研究部门负责
人,他不但相信这番话,还说80%的基金在选股方面都做得非常好,带给投资者的额外好处
可以超过他们收取的费用。

  你肯定会觉得霍华德荒唐,会怀疑他是不是出门前忘记吃药了吧?等等,如果你能够
耐心听下去,你选择基金的方法都会发生根本性变化的。

  不过,首先,我们还是必须明白霍华德的逻辑,以及明白为什么这说法看起来那么违
反常识。

  如果这些数字没有说谎——事实上,数字当然不会说谎——霍华德称基金经理人的专业才
能可以压倒大盘的说法确实显得牵强。

  可是,霍华德这话也不是全无根据,他根据的是一系列的研究结果,一些是他们自己
公司的,也有一些是来自外部的,比如2013年的若干研究局显示,在计入费用和交易成本
之前,80%甚至更多的股票基金经理人表现都好于相应的指标。

  事实上,这方面的数据还是不少的。

  在基金行业的术语当中,一支基金的“阿尔法”,或者说超越相应基准指标,根据风险
调整之后的“超额回报”,确实是应该归功于经理人的。如果一支典型股票基金的阿尔法在
扣除交易成本之后大约是零——事实也正是如此——这就意味着一位典型经理人的表现确实超
过了指标,而投资者最终所获得的回报不及指标,是该归咎于基金的成本结构。

  可是,如果真的如霍华德所说,90%的经理人都是优秀的选股手,那么单单靠操作费用
比率还是不能解释为何那么多基金都如此平庸。

  霍华德说,这是因为他所谓“投资组合税”的作用,具体说来,就是三个重大负担拖累
了基金经理人,让其无法创造出超越表现。

  1) 资产膨胀。

  当基金变得庞大,获得超越表现的机会就会缩小。霍华德指出,正是因为这一缘故,
许多小基金最初都拥有亮眼的起点,因为这成功而吸引到了更多的投资,接下来经理人就
发现,因为投资组合变大,想要获得以前那样的表现越来越难了。

  2) 秘密指数化。

  这种现象具体说来就是,积极管理投资组合绝大部分的成分都和指数基金非常相似,
因为理财顾问和投资者总是希望回报能够与他们对特定板块或者大盘的期望相当。

  “投资者有多喜欢超过平均水平的表现,就有多讨厌两次遇到不及平均水平的表
现。”霍华德强调,“因此基金必须设法不让股东失望。你不可能要经理人既复制一个指
数,又超越一个指数。密切追踪一个指数是相对安全,轻松的工作,而另外一个目标则意
味着必须更多背离指数,如果他们这么做了,而产生了令人不满的结果,投资者就会非常
失望。”

  3) 过度多元化。

  霍华德指出,有研究都发现,经理人获得的成功表现,其根源基本上都来自于投资组
合当中比重最大的二十支股票。在此范围之外再继续增加股票数量,则对表现的贡献微乎
其微,相反还可能损害表现。

  “基金越大,表现越糟糕,越模仿指数,表现越糟糕,越过度多元化,表现越糟糕……可
是基金公司偏偏有足够的理由去做这些事情,因为他们就是靠这个赚钱的,哪怕这确实会
损害股东获得超越回报的机会。这是股东的麻烦,不是基金公司的。”

  MutualFundObserver.com斯诺鲍尔(David Snowball)一直以来都非常看重那些规
模较小,名头不甚响亮,投资较为集中的基金,他表示,霍华德所谓大多数经理人都可以
靠选股超越大盘的观点固然有些违反直觉,但所谓投资组合税的影响却是千真万确的。

  “这个行业是为了让投资顾问赚钱的,而投资顾问赚钱的方法就是吸引和保持住资产,
而要吸引和保持资产,你就不能惊吓自己的股东。”斯诺鲍尔推理道,“因此,如果你有那
么一两年不错的表现,一两篇像样的报道,之后静静滑向平庸,这样的情况其实也就可以
确保你基金公司的成功,当然同时也确保了投资者的失望。”


  作为积极运作的投资者,想要避免这种尴尬,就必须对自己的想法做出重大调整。霍
华德指出,与其努力寻找技术最好的经理人,还不如“寻找投资组合税征收最少的基金,当
基金获得成功,获得成长,这方面的负担开始加重之时,也就是你告别它,再去找新基金
之日”。

  如果做不到这样,你就应该去购买指数基金,不要再去想超越大盘的问题。

  如果投资者真的能够如此行事,或许就会迫使管理公司调整自己的行为方式,减轻投
资者的负担,让股东从基金中得到更大好处。与此同时,投资者当然也应该努力寻找那些
能够让经理人技能发挥最大作用的基金公司。

  “找到好的经理人其实并不特别难。”霍华德解释道,“关键是,你找到他们的时候,他
们必须在一个合适的位置上,他们的才能不能被资产规模、投资门类和管理公司过分限
制,这就不那么容易了。可是,不这样,你是找不到能够超越大盘的基金的。”(子衿)
 
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