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《经济学人》:2015年市场波动性将回归?(ZT)
作者:deer2005
发表时间:2015-02-25
更新时间:2015-02-25
浏览:1884次
评论:3篇
地址:174.
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《经济学人》:2015年市场波动性将回归?
2015年02月25日 20:45 《财经》杂志

  菲利普-科根(Philip Coggan)《经济学人》Buttonwood专栏作家

  共识往往会出错。如果说2013年的股市上涨步伐让投资者感到出其不意的话,那
么2014年债市走低则让人目瞪口呆。债券收益率下跌,欧洲国家的那些两年期债券的
收益率甚至成为了负值。人们愿意亏钱向法国和爱尔兰政府放贷。

  那么,2015年让人感到意外的将是什么呢?在一系列的可能性当中,最耐人寻味
的将是波动性的回归。衡量波动率最流行的指标是聚焦于股市的波动率指数(Vix)——
该指数衡量期权成本:实际上就是投资者愿意为规避市场剧烈波动所支付的价格。正
如图表所显示的那样,2008年经济危机看起来有点像是池塘上突如其来的风暴:虽然
随后出现了两股较小的飓风,但最终都再次归于平静。到2014年9月底,按历史标准
衡量,波动率指数处于非常低的水平。

  这可能是货币政策造成的;大型富裕经济体七年来一直没有上调利率,各国央行
采取了资产购买和银行信贷等众多措施以稳定市场。但这种情况在2015年可能发生变
化。美联储(Fed)已经停止其资产购买项目,而围绕下次加息的时机,以及是美联储
还是英国央行(BoE)率先实施紧缩政策的问题,市场将会出现诸多争论。当市场看到
有一家央行加息时,它们往往就会预计还会有更多的央行跟进加息。

  没错,欧洲央行(ECB)和日本央行(Bank of Japan)可能在一段时间里仍然坚持
货币刺激政策。但政策上的分歧可能导致某一个特定市场出现动荡:那就是外汇市
场。在危机期间大幅飙涨(因为美国国债被视为安全资产)随后又再次下跌之后,美元
在过去两年的走势一直相当稳定。外汇市场最流行的交易之一是“利差交易”,这包括
买入高收益率货币,卖掉(或借入)低收益率货币,然后赚取其中的差价。但是在最近
几年,可供交易员利用的收益率价差非常小。不过,2014年秋季有迹象显示,美元可
能开始了新一轮的上涨之旅。德国十年期国债收益率和美国十年期国债收益率之间的
差额自欧元诞生以来一直没什么变化。而如今存在一些“套利”的空间。

  另一个潜在的波动性来源是股市。2014年10月股市大幅下跌,因为投资者担心全
球增长乏力和通缩风险。空头们早就预计,央行退出支持将会导致高估的股票暴跌,
尤其是美国股市;多头们表示,全球增长提速将会让始自2009年的股市上涨之旅持续
下去。他们指出,企业(尤其是美国的企业)利润大幅增长,而且在2015年还会进一步
增长。

  现在的情况似乎让人想起了上世纪80年代中期或者90年代末,当时投资者对股市
的热情达到了最高峰,导致了一波并购活动和新公司上市潮。当出现这种情况时,股
市可能随着资金的大量涌入而暴涨,之后随着精明的投资者获利了结,股市又会更为
迅速地暴跌。如果股市真的暴跌,各国央行可能面临艰难的决定:是出手纾困市场,
从而强化自身的存在就是为了支持资产价值的观念,还是放手让市场下跌,从而有可
能让金融领域的恐慌蔓延,随后导致消费者信心遭受重创?

  债券市场也是潜在的动荡源头。欧洲债券市场出现超低收益率似乎是建立在如下
基础之上:即预计日本式的疲弱增长和极低通胀的状况将会延续下去。实际上,除了
日本以外,购买收益率如此之低的债券,从历史上来说一直不是什么好的交易。就目
前而言,几乎没有任何通胀抬头的迹象。但如果让此类收益率变得合理的经济状况持
续的话,选民们将会变得比以往更加不满,这可能破坏人们对欧洲项目的信心。在增
长极为疲弱的法国和意大利,情况尤其如此。反欧盟政党在2014年的欧洲议会选举中
异军突起,主流政客们可能发现,如果经济增长继续停滞的话,就很难忽视这些反欧
盟的观点。

  在美国2%左右十年期国债收益率神奇地与股市多头的观点相吻合,即经济正以上
世纪90年代式的增长率稳步前进。在这些市场中,必定有一个是错误的。这种矛盾的
状态可能成为2015年的关键金融问题。

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共有3条评论
1   [deer2005 于 2015-02-28 14:30:06 提到] [FROM: 174.]
此文观点与前不久的一篇很像:

http://www.mitbbs.com/pc/pccon_14439_352395.html
 
2   [deer2005 于 2015-02-25 20:42:51 提到] [FROM: 174.]
VIX又到低位了,密切关注!可能又来一波很大的股市波动。
 
3   [deer2005 于 2015-02-25 10:08:45 提到] [FROM: 174.]
《经济学人》:全球各大央行政策日渐分化
2015年02月25日 20:17 《财经》杂志


  利奥-阿布鲁泽斯(Leo Abruzzese)经济学人智库全球预测总监

  央行制造(和治理)经济衰退的历史源远流长。世界上最重要的货币政策高手将踏上截
然不同的道路,2015年会成为动荡的一年。总的来说,全球经济的增长将比2014年略快一
点,因为企业界(特别是在美国和亚洲)将创造更多就业机会,消费者的支出也会增长。但
由于在全年的大部分时间,市场都在担心利率的变化——拜央行所赐——棘手的波动风险依然
处于令人不安的高位。

  此前,全球各大央行所奉行的政策很少如此大相径庭。尽管对金融市场和其他地区的
经济放缓不无担心,美国联邦储备委员会和英格兰银行都将在2015年提高主要贷款利率。
相比之下,欧洲央行将为欧元区银行和企业提供现金,以期避免再一次衰退,并抵御通货
紧缩。日本央行正处于前所未有的经济刺激计划之中,虽然经济始终如同过山车一般,使
银行难以决定下一步如何行动。

  中国人民银行也在左右为难,是要对放缓的经济实施刺激政策,向中国的商业银行注
入更多资金?还是要对负债经营的金融部门加以管控?

  不同的道路折射出不同的命运。美国的经济复苏看上去至少具有持续性。除了2014年
初经历了一段冬季紧缩外,在过去18个月中,经济一直以年增长率超过3%的速度递增,高
于趋势增长率。2014年,美国雇主创造了超过250万个新就业机会,为八年来之最,2015
年应该会再次接近这一水平。

  房地产市场尚未从2008年-2009年的暴跌中完全反弹起来,但会有更大改善。2015年
美国将成为发达经济体的领头羊,增速约3%,为十年来的最佳表现。作为鸽派风格的美联
储主席,耶伦在工资增长加快后才会提高利率,除非工资能够增长得更快,这也将在2015
年开始发生。

  英国经济也在好转。虽然政府仍然致力于财政紧缩,制造业和服务业的业绩已经回
暖,尤其是房地产和金融行业,这里毕竟是英国啊!消费者仍然对债务怨声载道,不堪忍
受更高的借贷成本,因此,英国央行不希望加息幅度过大或频率过快。更好的就业增长、
更多的银行信贷和更高房价所带来的财富效应(对某些人而言)都将推动消费增长,增速可
望达到2.5%。

  欧元区的目标则更为温和:避免七年内第三次发生经济衰退。这会成功,但也是徒
劳,欧元区仍将面临又一个令人失望的年景。如果居民消费价格上涨略高于1%的话,通货
紧缩的幽灵还笼罩着欧洲,目前,由于在俄罗斯遇挫打压了欧洲企业的信心,作为欧洲堡
垒的德国显示出令人惊讶的脆弱。

  欧洲央行行长马里奥-德拉吉主张实施宽松政策,德国人却因未见到中意的刺激计划而
变得小气暴躁,欧洲央行正在两者中间举步维艰。事实上,如果欧洲的危机蔓延到美国和
英国,这些国家的央行可能还需要再次考虑调整利率水平。

  更波折,但更光明

  当美国的利率最终上升时,资金会离开仍需支持的发展中经济体,回流到美国本土,
但这种情况是短暂的周期性现象,2015年人们可能还会恐慌,资产管理者会把资金从土耳
其和南非等地撤出,输送到美国和英国。由于美联储的官方利率上升,而欧洲央行的利率
依然维持在接近于零,投向美国资产的投资将扩大。这将推动美元走高,重拾美国在近期
经济衰退最低谷所丧失的荣光。

  2015年,亚洲巨人将很难找到一条清晰的路径,日本对抗通缩的战斗似乎卓有成效,
尽管近期价格上涨大部分是由2014年4月消费税增加导致的。增税标志着日本开始致力于减
少堆积如山的债务,但却使该国脆弱的经济复苏面临风险。当中国在刺激和紧缩间摇摆不
定时,印度则希望加速增长,但远离通货膨胀。

  亚洲新兴经济体仍将是增长最快的地区,许多其他国家则会比2014年增长更快一些。
但欧洲危机蔓延和对利率变动的敏感将使2015年成为一趟不同寻常的冒险之旅。


 
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