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高盛合伙人:中国与当年的日本何其相似 (ZT)
作者:deer2005
发表时间:2015-03-08
更新时间:2015-03-08
浏览:1538次
评论:4篇
地址:174.
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高盛合伙人:中国与当年的日本何其相似
2015年03月08日 15:36 华尔街见闻


  高盛合伙人Roy Smith称,认为中国将取代美国成为世界主要经济强国是误判形
势。这位观察家曾在日本地产泡沫破裂之前道出了日本经济的宿命。

  曾撰文称日本金融霸权的崛起已经走到头的Smith表示,“中国今时显露的弱点与
日本(当年)极其相似,但无人认同我的观点。不过,1990年的时候也没有人认同我的
看法,至少我已经对过一次了。”

  现为纽约大学商学院金融学教授的Smith称,中国存在的风险:坏账、股市高估
和房地产市场泡沫化对中国经济构成威胁,并给脆弱的金融系统造成压力。这些都与
造成日本衰落的条件相似。进一步的相似之处在于人口老龄化以及养老金和医保支出
带来的负担。

  他还表示,尽管中国经济很可能得以避免日本式的长期停滞,但一次重大的危机
可能会暴露中国经济中那些尚不明显的弱点。

  Smith上周接受彭博新闻社采访时表示:

  “如今大部分人都在谈论中国将取代美国成为21世纪的超级强国。我的看法是,中
国的结局可能会和日本一样。也就是说,成为一个‘将成超级强国’但未成之国。”

  中国之崛起

  在人类史上最大规模城市化的推动下,经历了三十年高速增长的中国终于在2010
年取代日本成为世界第二大经济体。许多预测者认为,中国最终将在GDP总量上超过美
国。然而,以人均GDP等其他指标衡量,中国还远远落后于美国。

  世界银行的数据显示,2013年中国人均GDP水平仅日本在1960年时的1/2。更加
乐观的观察家们则说,这意味着中国追赶发达国家的空间还很大。

  曾就职世界银行的苏格兰皇家银行首席中国经济学家Louis Kuijs告诉彭博:

  “我认为现在的中国和九十年代的日本的关键差异在于中国的发展阶段要低很多。

  尽管如此,中国的发展在近些年遭遇了诸多挑战。2014年,中国经济增速创近二
十四年新低。”

  华尔街见闻曾援引麦肯锡的报告介绍过,截至2014年中期,中国的债务负担巨
大。包括政府债务、银行债务、公司债务和家庭债务在内,中国债务总量占到GDP的
282%。这不仅远高于发展中国家的平均水平,也高于澳大利亚、美国、德国和加拿大
等发达国家的水平。

  现年76岁的Smith表示:

  “由于存在大量的谎报以及在真实结果出来后会暴露许多弱点,中国金融结构十分
脆弱。我不知道真实结果何时会出来,但是当它出来时会带来后果,带走世界对中国
的一大部分信心。

  人们说潮来时水涨船高,潮去时满地岩沙。当年日本也暴露出了很多人们没有料
到的问题。”

  这位前高盛高管并没有不存在瑕疵的预测记录,也不是唯一一个预判了日本衰退
的人。

  然而,他在1990年10月对日本经济的预判不可谓没有先见之明。那一年日本股市
大跌,他认为日本房地产泡沫也要破裂。在《纽约时报》的专栏上,他表示日本制造
业将向海外转移,日本银行业将在房地产贷款上蒙受巨大损失。

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共有4条评论
1   [deer2005 于 2015-03-09 13:10:42 提到] [FROM: 152.]
中国GDP增长目标“7%左右”,左还是右?
2015年03月09日 17:10 汇通网


  汇通网3月9日讯——本届两会,中国政府“去GDP化”的经济发展政策导向引发全球喝
彩,但市场对“7%左右”增速目标的解读却截然不同,俗话说的好,有一千个读者,就有一
千个哈姆雷特。一方认为7%是增长的底限,另一方则认为已经是增长的上限。这一判断无
疑将决定如何定向未来宏观调控政策的取向,从而影响对股债汇市走向的判断。

  招商证券宏观经济研究主管谢亚轩称,对“中国经济增长目标7%左右”这个判断的不同
涉及到的是对政策背后的逻辑判断,说到底是对就业形势的判断不同,有人觉得7%就够
了,有人觉得7%还很难达到目标。他称,造成分歧的主要原因还在于就业问题的复杂性,
不仅有新增就业,还有结构性的就业问题,以及传统周期部门的失业问题等等,对这些问
题的判断不同将引致对经济增长的不同看法。

  2015年政府工作报告指出,经济增长预期7%左右,考虑了需要和可能,与全面建成小
康社会目标相衔接,与经济总量扩大和结构升级的要求相适应,且稳增长也是为了保就
业,7%左右的速度可以实现比较充分的就业。

  “向左走(意即,上限论,≤7%)”

  界定7%目标是经济增长上限的机构认为,灵活性提高的货币政策将更加宽松,而宽松
财政将继续发力。

  华融证券报告指出,中国2015年实现7%左右的GDP增长有一定难度,上半年压力较
大。

  中信证券指出,政策底是由新增就业所决定,由于GDP总量的持续增大,新增就业所对
应的GDP增速将有所放缓,因此淡季的“政策底”也将有所回落,预计政府的单季政策底会在
7%以下,但全年增长依然将达到7%。

  “向右走(意即,底限论,≥7%)”

  相反,界定7%目标为下限的机构则判断,未来稳增长的政策放松力度可能低于市场预
期。

  汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌[微博]表示,7%的增长目标符合市场预期。尽管低
于去年目标,但稳增长仍是重中之重。该行认为7%目标或为增长下限。鉴于去年7.4的经济
增长下通胀仅为2%,3%通胀目标或为实际通胀上限。财政货币政策宽松以稳增长。货币政
策强调灵活性,多种政策工具均有提及。

  中国浦发银行报告称,2014年GDP仅增长7.4%的情况下,城镇新增就业达到1322万
人,高于政府制定的增长1000万目标,显示政府“稳就业”压力下降,提高了对经济下滑容
忍度。这是政府在2015年顺势将GDP增速下调至7%的重要原因。这也意味着“稳增长”需要
的政策放松的力度可能低于市场预期。"

  部分机构明确提出要摒弃“强刺激”预期。光大证券报告称,政府工作报告不再谈“保下
限”,且自2012年以来首次下调经济增长目标,而并没有像2014年报告所提“守住稳增长、
保就业的下限。”表明政府将在今年进一步放任经济增速的放缓,试探经济保持稳定的底
线,托底增长的政策力度不会太大。

  平衡稳增长和调结构的新起点

  今年政府工作报告不仅调低了经济增长目标,与之对应,固定资产投资、外贸、消
费、M2以及CPI等各项增长目标普遍下调,财政赤字目标略高于去年的2.1%,但低于预
期。当速度已经不可持续的时候,“告别速度”就将是中国经济发展模式的新起点,在经济
下行压力加大,结构改革迫在眉睫的时候,政府将试探经济保持稳定的底线,并力图走好
稳增长和调结构的平衡木。

  国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松[微博]撰文指出,将2015年的经济增长目标
确定为7%左右,表明宏观政策的重点将更多转向结构调整,转向经济增长的质量。与此同
时,因为内外部综合因素的影响,目前经济增长趋势还在探底过程中,要达到全年7%的增
长目标,客观上也要求宏观政策需要更为积极。

  不过,光大证券报告指出,政府在试探经济稳定底线的过程中,经济增长发生突变式
恶化及硬着陆风险将明显加大,因政策不及时而发生风险的概率不小。

  报告强调,中国2015年财政和货币政策设定的目标也表明托底增长的政策力度不会太
大,在这一试探过程中,经济增长方面失稳的风险必然加大。另一方面,7%左右的经济增
长速度既是为了实现稳增长,亦是为结构改革腾挪空间,而深化改革也是在挖掘稳增长的
新动力。

  华泰证券报告指出,政府工作报告可归纳为“调结构与稳增长的契合”,在大力推进结
构化改革的同时,稳增长力度不减,经济增速下调,为调结构留出足够的空间,也减少了
保增长的压力。稳增长必须继续向深化改革要动力,全面深化各领域改革。

 
2   [deer2005 于 2015-03-09 11:38:15 提到] [FROM: 152.]
强势美元正在冲击中国
2015年03月09日 15:36 华尔街见闻


  在所有人都将目光聚集在欧央行今日正式实施的QE之际,法国兴业银行“大空头”分析
师Albert Edwards警告称,受强势美元影响,另外一种形式的“QE”正在退潮。

  他进一步解释,此前,新兴市场国家为购买美元资产而大印钞票,这支持其关于“新兴
市场出口导向型经济增长模式无异于美联储QE”的观点,等同于新兴国家自美联储在金融危
机时开启QE以来干预外汇市场。如今,当美元走强,新兴市场国家购买美元资产的步伐放
缓,甚至反转。

  很明显,当美元大幅走低,包括中国央行在内的全球外汇市场干预行动也在加速,这
些货币需要以相同节奏贬值。相反地,当美元强势上扬,就像现在这样,新兴经济体外汇
市场干预迅速退潮,甚至可以反转,祭出大规模货币紧缩,最终扩展到过度膨胀的全球金
融复合体之中……

  外汇储备是控制全球流动性水龙头的关键之一。这是新兴经济体最直接且最为立竿见
影的措施。

  全球外汇储备正在下滑。新兴市场国家外汇储备也正经历着历史上变动最明显的时
期。

  在Albert Edwards看来,尽管中国政府已经在最新的政府工作报告中将2015年GDP增
速目标设在7%左右,但涵盖用电量、铁路货运量和信贷增速三项指标的克强指数却显示,
中国经济增速可能实际上位于4%以下。中国工业企业利润也展示了类似的图景。

  Albert Edwards还发现,目前存在的一个问题是,人民币对美元货币对和旨在货币
贬值的政策当前正避免目标相悖。

  我们一直认为,中国经济增长和通缩问题将导致人民币在强势美元环境中贬值。有越
来越多的证据表明,这一过程可能已经开始了,人民币对美元近期曾触及28个月的最低水
平……

  在目前的通缩环境中,中国当局根本无法再容忍实际汇率的持续升值。

  实际上,人民币实际汇率看起来更接近于5.6。巴克莱认为,人民币是全球第二大最被
高估的货币。巴克莱表示,解决办法就是人民币贬值。

  然而,美国金融博客Zreohedge认为,问题并非这么简单。

  在企业持续选择持有外币之际,本币一次性过度贬值可能加速资本外逃。讽刺的是,
若未能采取积极行动抑制实际汇率升值风险,则企业利润仍将遭受重创。贬值太多,资本
外逃将加速;贬值幅度不够,出口拉动型经济就要遭殃了。

 
3   [deer2005 于 2015-03-09 11:37:01 提到] [FROM: 152.]
瑞银:今年中国经济7%左右增速目标很有挑战性
2015年03月09日 15:31 新浪财经


  路透上海3月9日 - 国际投行瑞银中国首席经济学家汪涛周一表示,受房地产市场及相
关产业链的牵累,今年中国经济增速下行压力非常大,中国政府制定的今年7%左右增速目
标很有挑战性。

  正在召开的十二届全国人大三次会议上公布的中国2015年政府工作报告,将今年国内
生产总值(GDP)增速目标设定在7%左右;2014年实际增速则为7.4%。不过瑞银最新对中国
GDP增速的预期仍维持在6.8%。

  “今年我们认为实现7%左右的GDP增长的目标,还是有非常大的挑战,需要宏观政策放
松来支持,而且也需要加速一些改革措施来支持。”她在一电话会上表示。

  在汪涛认为,今年中国经济下行压力主要来自于房地产行业深度调整对整个经济体带
来的压力。房地产的调整,不仅仅是房地产本身的投资会比较弱,同时会对整个产业链,
比如说矿山、大宗商品、钢铁、水泥、建筑、机械等等行业都带来负面的影响。再加上很
多重化工行业本来就出现了产能过剩,房地产下行,使得产能过剩问题在某些部门更加严
重。

  当然,今年中国经济亦有一些正面因素,包括政府将加大基础设施投资,例如铁路、
城市管网设施、公共服务产品等;就业形势不错及社会保障体系加强,居民消费会有不错
成长;欧美经济复苏会令中国出口出现恢复性增长。但这些正面因素与房地产下行带来的
压力大部分对冲,因此中国经济成长的挑战仍不小。

  在宏观政策方面,她认为,今年政策将松绑,无论是货币和财政政策,还是房地产相
关的政策。近几个季度,中国已出现资本外流现象,国内流动性被动收缩,因此中国央行
需要采取一些流动性管理的手段,比如常备借贷便利,中期借贷便利,以及降准等来抵消
流动性收缩的影响。不过,去年央行的种种流动性操作,以及近期的降息降准只是局部冲
销流动性紧缩,并未真正形成货币政策宽松。

  汪涛预期,今年中国央行还会降息两次至三次,即50-75个基点,“但这个离中性还有
一点距离,更不要说是宽松了。”

  而从降准来讲,她认为,如果不加大其他的对冲力度,今年中国可能需要三到四次降
准,才能勉强保持流动性的平稳。估计今年中国央行可能会采取一个“组合拳”,未来还有
一至两次降准,另外会用中期借贷便利(MLF)和常备借贷便利(SLF)的手段去注入流动性,
保持货币信贷政策中性的增长。

  她还表示,改革今年可能不会有特别快的进展,包括国企改革和土地改革方面。虽然
改革速度也会比往年加快,但是这些部分毕竟难度比较大,牵扯的面比较广,争议性也比
较大,很多地方还没有形成共识,更多的是采取一些试点,而不是全面推进。

 
4   [deer2005 于 2015-03-08 20:47:47 提到] [FROM: 174.]
中国吸取日本教训 决心避免衰退与通缩
2015年03月09日 08:26 新浪财经


  中国监管者正在从日本经济发展史吸取教训,决心避免重蹈日本衰退和通缩的覆辙。
这些问题在过去20年一直困扰日本。

  据日本政府以及其他与中国监管者有直接接触的消息人士,北京认为日本30多年前放
开资本流动和日圆汇率自由化,是导致日本1990年代初资产泡沫形成和破裂的关键因素。

  “他们对日本的成功经验一点儿也不感兴趣,最关心的是日本犯过的错误,”一名驻中
国的消息人士对路透称。该消息人士与中国监管者有直接接触,要求不具名。

  “日本和中国经济确实有很多相似之处,所以我觉得(中国)可以从我们的经验中学到很
多东西。”

  中国决策者和政府智库分析师非常了解日本及其它国家的经验,消息人士称,即便在
2012年领土争端导致中日外交关系遇冷时,政府以及民间层面的双边交流也没有中断。

  不过消息人士称,随着经济增长放缓和通缩迹象出现,中国对日本政策细节方面的兴
趣明显增强。

  在上周四开幕的全国人大会议上,中国政府宣布今年的经济成长目标为7%左右,低于
2014年的7.4%,且为24年来最慢增速。

  中国正在进行日本过去几十年曾进行过的三项关键金融改革:利率自由化、货币国际
化以及开放资本账户。

  这些改革应有助于发展经济,但如果出现差错则可能造成严重后果。

  消息人士表示,中国决策者认为,日本与西方强国在1985年达成的《广场协议》对日
本而言是一个关键性事件,最终导致该国随后陷入“失去的二十年”。该协议实际上是允许
在1980及1990年代让日圆升值并开放资本账户。

  该协议签署后日圆飙升,损及日本的主要出口行业;例如,日本汽车生产商开始将生
产更多地迁往海外。这开始损害经济成长,日本央行不得不放宽货币政策。

  然而,宽松货币政策带来的资金与海外热钱一道,流向了股市、地产等资产类别,而
且这些资金经常通过杠杆效应进一步放大。

  “中国正在吸取日本的经验教训。即便经济成长正在放慢,中国决策者目前也并没有采
取那些可能加剧金融失衡的政策举措。他们这么做是非常明智的,”日本央行审议委员木内
登英周四在东京以北的前桥市召开记者会时这样说道。

  他表示,当年尽管资产泡沫正在形成,日本央行却不能收紧货币政策,因为这将影响
到日本最大的贸易伙伴--美国。

  “日本的经验教训之一就是:决策者优先考虑的应该是实现国内经济稳定(而不能把国
际考虑放在首位),”木内登英说。

  债务风险

  中国还面临其它与日本遭遇过的类似挑战。

  因政府收紧政策防止过热且供应过剩,中国房地产市场已经降温。这个问题加上经济
放缓,令人担心银行坏账迅速增加,并进一步削弱地方财政。

  消息人士称,监管者也一直在询问日本是如何应对银行破产的,这可能说明北京正在
准备应对利率自由化之后比较分散的银行业可能出现的整合。

  “他们观察日本情况,而不是其它国家,是非常明智的,因为我们的金融系统非常相
似,”另一驻上海消息人士称。

  像日本一样,中国企业融资高度依赖银行贷款,而不是债券或股票融资。另外,中国
也严格管控银行业,比方说限制银行开设分行的数量以及地点,这与日本1970年代和1980
年代的做法很像。

  (来源:路透中文网)
 
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