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人民币贬值酝酿市场风暴 (ZT)
作者:deer2005
发表时间:2015-03-12
更新时间:2015-03-12
浏览:1862次
评论:4篇
地址:174.
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人民币贬值酝酿市场风暴
2015年03月13日 07:34 新浪财经


  在这个被美元升值搅得天翻地覆的世界里,人民币看起来就像一个避风港。

  今年,人民币兑美元汇率仅仅下滑了不到1%,与巴西雷亚尔14%的跌幅和欧元12%
的下滑幅度相比,降幅只能算零头。

  不过,由于人民币长期被视为没有“倒车档”(只升不降),因此当人民币汇率跌至
28个月内低点时,还是引起了极大关注。一些人预计,更严重的问题即将发生。

  尽管今年1月和2月中国公布了创纪录的贸易顺差,对于人民币会进一步贬值的预
期还是在被更多人接受。而在往常,这种贸易顺差通常会为人民币带来上行压力,因
为出口商会将其美元收益兑换成本国货币。

  人民币汇率目前的下滑,并非去年出人意料的短暂下跌行情的重演。就在整整一
年以前,中国央行(PBoC)似曾导演过一次人民币走弱行情。分析师表示,当时的举措
旨在吓阻以杠杆方式单向押注人民币升值的投机者。

  在如此操作了几个月之后,中国央行在去年夏天撤出,任由人民币反弹,重返其
持续了十年之久的上行路线。

  然而,自10月底以来,人民币汇率再次出现下跌,兑美元汇率跌去了2.2%。这一
次的行情似乎是市场驱动而不是央行推动的。也就是说,几乎没人认为人民币的走向
会立刻发生改变,部分分析师甚至预计这一趋势还会加速。

  大和证券(Daiwa Securities)首席亚洲经济学家赖志文(Kevin Lai)认为,随
着流行多年的低成本借入美元并投资中国的套利交易模式突然结束,市场中正酝酿一
场风暴。据他估计,中国企业在过去几年已借得逾2万亿美元资金,其中大量被用于货
币投机。一旦美联储(FED)提高利率,这种赌博就不再有利可图。

  他说:“人民币交易是金融史上参与人数最多的交易。人民币汇率再降5%将会出现
大麻烦,它将引发大举抛售和市场恐慌。”

  法国兴业银行(Société Générale)开展的一项调查发现,没人认为今后12个月
内人民币兑美元汇率会上升。42%的回复者相信,为应对日元和欧元的贬值,中国央行
会“积极寻求(人民币)贬值”。

  中国企业本身似乎也认同这一观点。上周发布的数据显示,1月中国外汇存款出现
有记录以来最快增长,显示出企业预见到人民币将继续下跌,因而纷纷选择留存自己
的美元收入。1月总体外汇存款增加了823亿美元,相比而言,2014年全年外汇存款仅
增加1340亿美元。

  “外汇存款大幅迅速增加是前所未有和影响巨大的,”巴克莱(Barclays)分析师
在一份报告中称,“我们仍然认为中国将会容许人民币以渐进方式继续走弱。”

  公司债也扮演着重要角色。随着人民币下跌,人们越来越担心离岸未偿债券和贷
款可能出现货币错配。中国内地企业过去几年在美元债务市场大举借债,其中许多是
短期债务。

  摩根士丹利(Morgan Stanley)表示,中国的未偿公司债有约四分之一以美元计
价,而收入仅有8.5%以美元取得。该银行表示,某些行业对美元升值的风险敞口“巨
大”,特别是中国的房地产开发商和原材料生产商。

  即将支付到期的美元利息,是中国企业留存或购买美元的另一个原因。

  投资外流也在加速。

  上年第4季度,有910亿美元资本流出中国,高于前一个季度的567亿美元。随着
美联储升息前景逼近,更多“热钱”预计将会逃离新兴市场,寻求配置美元资产。尽管
实行严格的外汇管制,但中国也无法幸免。

  与此同时,中国除出口外的经济图景仍不明朗。中国上周已将官方增长目标下调
至“7%左右”,而自去年11月以来两次降息,也显示出政策制定者日益担心通缩威胁。

  德意志银行(Deutsche Bank)的张志伟警告称,货币政策未能解决增长停滞问
题,今年经济遭遇“迷你硬着陆”的风险日益加大。

  (来源:FT中文网)

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共有4条评论
1   [deer2005 于 2015-03-18 23:30:41 提到] [FROM: 174.]
继续做空人民币会死得很惨的理由
2015年03月19日 08:37 华尔街见闻


  “继续做空人民币,并非明智之举”。从那以来,离岸CNH兑美元已从6.29升值至
6.24,在岸CNY从6.27升至6.22。在此,我们系统梳理对汇率的看法,供参考

  1)政府的底线:不能发生系统性金融风险;

  2)政府的能力:无论从资产负债、还是流动性管理,市场都难打穿央行[微博]“安全
垫”;

  3)贬值促出口不是选项:全球弱需求,弱汇率引发贸易保护将得不偿失;

  4)稳汇率:或有利贸易谈判;

  5)宽货币和强人民币不矛盾:如宽货币致长期增长(利率)上行,反利好人民币,1月底
以来的俄罗斯就是例子;

  6)汇率展望:6.15 +/-0.05是中间价中枢,资本外流压力小时会贬一点,但不建议
跟央妈“抬杠”赌贬值。


  央妈的底线与能力

  资产负债的测算,中国没有贬值“平表”压力:我们在此前多次讲过,单纯从国际收支
头寸来说,中国对外有4万亿美元负债(以人民币计),6万亿美元的资产。因此如果从“外资
撤出,平表”的角度来说,中国没有1997年泰国那种“贬值做低负债,用于平表”的压力。
拼筹码的测算:央妈有能力稳定汇率。通常IMF[微博]的算法,是用短期外债与外储之间的
关系来作为汇率风险的评估指标。假设我们再激进一点,考虑市场上境外机构与个人能够
找到最多的人民币砸盘筹码(不含“墙头草”的裸做空/多盘),估算的结果空方筹码极限约
10万亿人民币左右(国外机构与个人在华持有¥4万亿人民币左右的现金及股债资产,离岸
人民币存款¥2万亿,央行间货币互换¥3万亿多一点),这与央行的护盘筹码22万亿人民
币(3.8万亿美元的外储)相差甚远。从这个角度来说,空方也难砸穿央行的“安全垫”。

  底线是“不能出现趋势性贬值预期”。上面筹码的测算方法,没有考虑的是“墙头草”的
裸做空盘,以及在趋势性贬值预期起来后境内居民换美元的压力。换句话说,如果中国老
百姓恐慌了,人均换5万美元,央妈肯定扛不住,所以“趋势性贬值预期不能起来”是底线。
我们在3月4日的文章中引外管局、央行官员的表述,就是想说明央行已经开始警惕了。央
妈不想要趋势性贬值预期,而且有能力护盘,那怎么能赌人民币趋势性贬值呢?


  贬值促出口得不偿失

  前述底线守住的前提下,是否可以考虑贬值促出口?个人认为还是有点得不偿失。且
不说这将延缓出口企业的转型进程,当前全球的问题是“没需求“,作为最大的出口国,小
幅贬值杯水车薪,大幅贬值如果引发贸易保护,将得不偿失(别跟我说”一篮子货币“,最终
贸易格局的谈判,还是中美博弈,所以USDCNY还是核心)。


  稳汇率为“大棋局”护航

  简而言之,全球缺需求,那么对外最重要的问题是开拓市场。中国的优势很明显,市
场开放度低,对许多贸易对手来说,我们稍微开放一点市场,无论是市场换技术、还是市
场换市场,都能形成”双赢“。但如果一边开放市场、一边贬值,则贬值带来的购买力下
降,有可能降低贸易谈判中的话语权,反而得不偿失。(再说了,亚投行的终极目标是人民
币国际化,这个目标下,人民币贬值利弊自明)。


  宽货币与稳汇率不冲突

  总有人说,“美国要加息,中国要放松,汇率怎么稳得住”。且不说中国资本流动是管
制的。有兴趣的朋友可以看一看下俄罗斯卢布的走势,就能明白这样说法站不住脚。去年
11月底之后,卢布大幅贬值,期间俄罗斯央行加息,结果卢布跌势不止;1月底之后,俄罗
斯两次降息,同时卢布止跌回升。个人理解,利率平价决定汇率的逻辑没错,但关键是长
期还是短期利率?在“资本恐慌性外逃“背景下,市场看重的是一国长期增长前景(长期利
率),资本外逃同时紧货币,国内经济更没戏,那本币不等着贬值等什么?如果资本外流
时,同时松货币,确保经济不“缺水”,如果能改变市场对经济的预期,对长期利率预期向
上,货币自然就稳住了。很多事情,说穿了,都是很常识性的东西。


  汇率展望:中间价6.15是中枢

  综上,央行的底线是”趋势性贬值预期“不能起来,在这个前提之下,当然央妈也不会
傻到要搞个趋势性升值。所以:

  1)兑美元中间价6.15(+/-0.05)很可能是较长时间内的一个中枢。你问为啥是0.05?
正(zhuang)式(bi)的说法很多,实际上就是拍的,俺觉得凑个整比较吉利(your guess
is as good as mine)。

  2)在此前提下,如果市场贬值预期弱了(可以用即期汇率与中间价的价差来看),那么
中间价可以往6.2的方向靠一靠,为下次应对贬值预期起来时候留出操作空间。

  3)如果贬值预期又起来了,那么就再升一升中间价,调控调控。


  资本流向已经反转了

  这个的理由绝对不是今天公布的那个2月份外占转正。2月份那个时候,汇率市场那么
大贬值压力,说资金流入,你信吗?但是最近几天,汇率市场明显反映出来的是升值预
期。原因很简单,第一,上面说了,央妈还是筹码多;第二,交易层面,人民币打在跌停
板上,央妈不动中间价,贬值空间没有,升值预期一旦反转就可以升4%;第三,貌似中国
经济也没那么差。这种情况下,为啥要空人民币及中国资产呢?

 
2   [deer2005 于 2015-03-16 13:43:53 提到] [FROM: 152.]
招行:中国的政策“工具箱”里有汇率贬值选项吗?
2015年03月16日 22:41 新浪财经


  路透北京3月16日 - 中国招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮称,中国要依靠
货币贬值达到什么目的?答案很明显,就是要刺激出口从而刺激经济。但贬值的效果将十
分有限。但这不代表中国的工具箱中没有贬值这个选项,但现在还远没有到要动用汇率工
具的时刻。

  他并认为,中国无法单纯依靠有限度的贬值货币来提振出口,近年出口遭遇增长瓶颈
的原因是多方面人民币不可能贬值50%来对冲实际汇率,甚至现阶段超过10%的贬值都是不
可想象的。

  以下是他的报告“中国的‘工具箱“里有汇率贬值吗?”的报告全文:

  李克强总理在两会记者会上表示“在新常态下,我们会保持中国经济在合理区间运行,
我们“工具箱”里的工具还比较多”。这句话颇引人入胜,为了应对经济放缓,中国决策层已
经从“工具箱”中拿出了不少工具,包括加大投资、降息、降准、定向宽松、放松地产政策
等,唯独不见汇率贬值。

  在美元一片涨声之中,市场对人民币的贬值预期几乎达到历史最高,但贬值却是“只闻
楼梯响,不见人下来”,迄今人民币仅兑美元贬值2.5%,兑欧元等货币仍在大幅升值,央行
副行长易纲也在两会期间表示,人民币是世界第二强货币。

  那么,中国的工具箱里有没有货币贬值呢?

  要解决这个疑惑,必须先回答,中国要依靠货币贬值达到什么目的?答案很明显,就
是要刺激出口,从而刺激经济。但,贬值真的会有效吗?我们认为效果将是十分有限的,
中国无法单纯依靠有限度的贬值货币来提振出口,近年出口遭遇增长瓶颈的原因是多方面
的:

  1)外需不振。在汇率相对稳定的情况下,这是最根本的原因。在外需不振的环境中,
单纯贬值货币能起到的效果是事倍功半的,虽然美国经济复苏的不错,但无法对冲其他发
达经济体和新兴市场需求的回落。

  2)市场份额趋于饱和。目前中国出口占世界的比重已经达到12%,远超美国的9%,与
美国70-90年代的占比持平,接近饱和,特别是中低端产品领域,鲜有竞争者,在这种情况
下,贬值降价不可能继续快速扩大市场份额。

  3)国内各项生产要素成本的大幅攀升。过去十年,国内无论是土地、原材料、还是劳
动力成本都经历了大幅上升,特别是人口拐点显现后,劳动力价格出现加速上升,对中低
档劳动密集型行业而言可谓泰山压顶。多年来支撑出口高速发展的比较优势,正在逐渐弱
化。

  除了这几点以外,实际有效汇率也是个现实的问题。汇改10年来,实际汇率已经升值
约50%,其中30%是人民币主动升值,20%是美元升值带来的被动升值。但显而易见的是,
人民币不可能贬值50%来对冲实际汇率,甚至现阶段超过10%的贬值都是不可想象的。

  我们假设人民币真的在短期内大幅贬值10%以上,会出现什么情景呢?

  能够容易预见到的是,资本外流与进口加速萎缩会同时出现。资本外流的风险大家担
忧很久了,尽管我们不认为目前的资本外流很严重,但人民币短期大贬无疑会激发资本外
逃动力,同时,贬值带来的进口成本大幅上升,会恶化目前进口负增长的局面,更加不利
于中国的贸易平衡。但在经济考虑之外,大幅贬值带来的“信心”问题会更加严重。

  在中国,多年来汇率被赋予了过多的神秘色彩和泛政治化色彩,在缺乏金融知识的普
通民众眼中,一国汇率已经被上升至“国家神器”的地位,动辄与“大国操控”、“货币战
争”、“输赢”相挂钩,此前人民币略有风吹草动,就一度被衍生为“卢布第二”,崩盘说喧嚣
尘上。正所谓请神容易送神难,一旦开启贬值窗口,国内民众能否理性对待汇率波动,能
否有效管理市场预期,都会是一个棘手的问题。

  因此,我们认为,对现阶段中国经济而言,小贬无用,大贬难受,只要经济和就业不
跌破底线,保持汇率的相对稳定仍是最优策略,贬值尚未进入货币当局考虑范围。

  在这一判断下,我们维持对人民币汇率年内在6.05-6.35内区间波动的预期,不会出
现大幅贬值,6.25以上都是有吸引力的结汇价格。当然,这不代表中国的工具箱中没有贬
值这个选项,但现在还远没有到要动用汇率工具的时刻。

 
3   [deer2005 于 2015-03-15 22:03:01 提到] [FROM: 174.]
人民币迈向国际化的关键一步
2015年03月16日 07:45 新浪财经


  国际货币基金组织(IMF)将于今年5月展开讨论,并于11月就是否让人民币成为特别提
款权(SDR)货币篮子中的第五种货币做出决定。SDR是IMF创设的国际储备资产。

  中国渴望将人民币纳入SDR,正如中国人民银行(PBOC)副行长易纲3月12日上周四在北
京召开的记者招待会上重申的那样。一个潜在的障碍是,人民币现在不是、并且可能永远
也无法成为可兑换货币,而这正是成为储备货币的标准前提。但正如花旗研究(Citi
Research)的戴维-卢宾(David Lubin)在一份同样于上周四发表的报告中所指出的那
样,这方面的顾虑可能被搁置一旁。

  自2007年取代美国成为全球最大出口国以来,中国在全球出口中的份额持续增长。中
国近四分之一的经常账户交易是用人民币结算的。

  诚然,就环球银行金融电信协会(SWIFT)处理的全球支付交易而言,与美元、欧元、
甚至英镑相比,人民币仍微不足道,但它不比日元差多少,而且在最近超过加拿大元,成
为全球第五大常用货币。此外,人民币还是贸易融资中的第二大常用货币,尽管比排第一
位的美元落后一大截。

  因此,中国在人民币国际化的抱负上已经取得了巨大的进展。这种抱负不小。如果取
得成功的话,它不仅会降低中国企业的融资成本,并帮助它们海外扩张;而且还会对创立
一个以中国为核心的金融秩序起支持作用,来挑战在二战后创立、由西方主导的布雷顿森
林体系。

  将人民币纳入SDR货币篮子会如何推动中国实现其目标?正如卢宾指出的那样,将人民
币像美元、欧元、日元和英镑一样纳入SDR货币篮子,并不会强制各国央行实际持有人民币
作为储备,尽管这会让持有SDR的银行间接持有人民币。

  然而,重要的是,纳入SDR货币篮子将让人民币绕过储备货币所必须满足的可兑换标
准。正如卢宾所指出的那样,按照IMF的规定,“储备资产必须由可兑换的外国货币计价和
结算……”根据此规定,当前持有人民币的央行不能将之报告为外汇储备的一部分。但如果人
民币加入SDR货币篮子,它就会按照定义自动成为一种储备货币——卢宾估计,这多半会促使
IMF的规则发生调整。

  若果真如此,各国央行将能自由地将人民币作为外汇储备的一部分。这将标志着中国
的战略目标取得巨大进展。

  卢宾写道:“创造人民币债务实际上是中国推进其人民币国际化目标的唯一途径,而中
国持续贸易顺差意味着,它很难通过国际收支中的经常账户来创造人民币净债务。因此,
中国需要依赖资本交易来实现其目标,将人民币纳入SDR货币篮子是实现这一点的重要途
径……”

  然而,更重要的是,如果人民币加入SDR货币篮子,它意味着全球金融秩序的改变。卢
宾提到了中国人民银行行长周小川在2009年的一场著名演讲,当时周小川表示,SDR应该
成为国际货币秩序的重心,作为一种“超主权储备货币”,“超脱于任何一国的经济状况和利
益”。中国将在一个迄今由美元占据压倒性主导地位的体系中分享核心角色。

  人民币进入SDR货币篮子的机会有多大?卢宾指出,IMF有两个标准:一个是一国占全
球出口的份额,另一个是其货币是否“可自由使用”。

  正如上文讲述的那样,人民币大大超出了第一个标准。第二个标准(尽管是IMF自己制
定的规则)并不等同于“可自由兑换”。卢宾指出,决定一国货币是否可自由使用的标准之一
是,它是否“被广泛交易”。从这一点来说,人民币似乎也是符合的。此外,卢宾写
道:“IMF明确表示,将人民币纳入SDR货币篮子的决定不是打钩练习:它将需要判断。”

  正如西蒙-芒迪(Simon Mundy)上周四为英国《金融时报》报道的那样,为了利用中
国的人民币国际化努力,三星电子(Samsung Electronics)已经草拟了开始在韩国交易人
民币的计划。人民币国际化的漫长征途看起来势不可挡。

  (来源:FT中文网)
 
4   [deer2005 于 2015-03-13 13:00:20 提到] [FROM: 152.]
花旗:中国放开存款利率对银行股反而有利
2015年03月13日 14:07 新浪财经


  新浪财经讯 北京时间3月13日消息,周四,中国央行行长周小川向记者表示,中国的
利率市场化已经开展多年,今年全面放开存款利率上限的可能性很大。这一动向很容易被
理解为银行股的利空,但花旗(Citi)分析师并不这么认为。

  从简单的逻辑来讲,放开存款利率上限将会加剧各银行对存款的争夺,从而导致银行
存贷利差缩小和盈利能力下降。目前中国银行业平均的股权回报率为18.3%,居于全球最高
之列。

  在花旗分析师Simon Ho和Christina Yu看来,放开存款利率上限对银行股反而有
利。他们指出,自从3月1日中国央行提高存款利率上限以来,许多银行、尤其是大型银行
并未将利率上浮到顶。换句话说,当前的存款利率水平已经接近市场均衡水平。

  花旗在报告中写道:

“根据我们搜集的数据和媒体报道,目前大银行提供的存款利率大约为基准利率的1.1倍到
1.2倍,混合所有制银行大约为1.2倍,只有小银行才上浮到了1.3倍的上限。”

  因此放开存款利率上限没什么大不了。况且当前银行股估值非常便宜,尽管股权回报
率极高,但平均预期市盈率才5.3倍、市净率才1倍,主要是由于投资者担忧银行盈利能力
下降和坏账上升。

  花旗分析师指出,中国银行股中期内有两大利好推动,一是中国政府将通过债券换贷
款的债务置换过程降低银行对地方政府融资平台的敞口,二是中国政府可能向银行发放券
商牌照。(松风 编译)
 
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