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跟着美联储投资 (ZT)
作者:deer2005
发表时间:2015-04-07
更新时间:2015-04-07
浏览:1927次
评论:10篇
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跟着美联储投资
2015年04月08日 02:26 新浪财经

  导读:MarketWatch专栏作家鲍威尔(ROBERT POWELL)采访了业界权威,由后者
阐明了联储政策对股票和各种不同资产门类可能产生的重大影响,解释了投资者该如
何因应联储政策去调整自己的投资,并对联储近期可能的政策变化做出了预测。


  以下即鲍威尔的访谈全文:

  约翰逊(Robert Johnson)是American College of Financial Services的
总裁兼首席执行官,刚刚完成一部旨在教投资者如何根据联储的货币政策进行投资的
著作,《跟着联储投资》(Invest with the Fed: Maximizing Portfolio
Performance by Following Federal Reserve Policy),今天他就此书的内容
接受了我的采访。

  问:一定程度上,我们似乎已经可以肯定地说,联储将在今年或者明年某一时刻
开始提升短期利率。可是,联储在最近这次会议之后的声明中又表示,他们或许在通
货膨胀年率达到2%之前都不会有什么动作。你预计联储会何时加息,加息幅度多大?
还有,一旦联储开始加息,长期利率会因此发生怎样的变化?我们是否会看到一条接
近水平,甚至反转的收益率曲线?如果那样,会有什么后果?

  答:说到联储的货币政策,我们其实是处于一种史无前例的状况之下。五年前,
以一次贴现率提升为信号,联储似乎是在暗示市场参与者,让他们为货币政策近期内
可能的紧缩做好准备。当时,联邦基金利率是13个基点,而今天是12个基点。在历史
上,这样的情况从来没有出现过,这就意味着要对未来的利率动向进行预测就更加麻
烦了。当然,联储会在未来某一时间开始加息,这是显而易见的。

  如果我们的经济持续以相对迟缓的速度增长,耶伦(Janet Yellen)完全有余地
保持更大的耐心,延迟利率的必然上涨。我在等待下一份季度国内生产总值报告,以
确定经济增长是否开始加速。至于联储第一次加息的幅度,我想无论如何都不可能超
过四分之一个百分点。一旦超过这样的规模,就会让市场受到惊吓,使得股市上演抛
售的场面。第一次加息后,联储完全可以采取等待和观察的态度,来确定是否需要进
一步加息。我想,收益率曲线会趋于平缓,即短期利率的增幅超过长期利率;不过,
收益率曲线的反转,在我看来可能性也不小。当前,因为对通货膨胀的担心,投资者
对于长期债券并不怎么买账,因此才使得短期利率相对较低的。

  问:为什么投资者应该了解联储的货币政策和各种传统资产的相应表现?这些资
产的表现与投资者对联储政策的预期之间真的存在因果关系吗?如果联储的货币政策
和不同资产门类表现之间存在关系,关于这些关系,投资者可有什么容易忽略的地
方?

  答:投资者应该知道,长期角度看去,货币政策与资本市场回报之间的关联是非
常明显的。我新书中以近半个世纪的历史数据进行了解释,证明这种模式是非常清晰
的。最为显著的是,股市在货币政策宽松时期的表现与收缩时期的表现,其差距简直
可以用戏剧化来形容。当然,我们不能机械地说这些回报是由联储的货币政策直接造
成的。联储的政策会影响经济活跃的程度,之后再根据经济的具体表现来调整货币政
策,产生进一步的影响。我想,散户投资者不见得都了解联储的政策变化对于证券长
期回报的重大影响力。看上去,太多时候,媒体和投资者的视线都只聚焦在联储政策
对市场的短期影响上。

  问:各种资产和投资策略与货币政策周期之间的关系,投资者都需要了解些什
么?比如关于风格投资?

  答:在风格投资方面,联储的政策与小型股票和价值型股票的关联更为密切。小
型股票和价值型股票表现超过平均水准的时间段与扩张周期高度重合。我们发现,在
形势不明的时期或者收缩的时期,小型股票的表现几乎是乏善可陈。

  问:关于其他替代性投资?

  答:房地产的表现大致和股市类似,即在货币扩张周期回报最高,而在收缩周期
回报最低。大宗商品的情况则恰好相反,在货币收缩周期时回报最高。只不过,说到
黄金,我们就找不到太多证明某种关联存在的证据了。黄金的回报在各种不同货币政
策周期当中并没有多大的差别。事实上,如果将通货膨胀因素也纳入计算,在货币收
缩周期中,黄金的回报率是负数——尽管在这样的时期中,投资者往往会先入为主地认
为持有贵金属会给自己带来好处。

  问:关于板块轮转?

  答:在联储货币政策的不同周期内,市场上各个板块之间的相对表现也呈现出高
度的差异。我的书中可以给出证据,显示根据联储政策在各种不同股票板块之间的,
以及在各种不同资产门类之间的进行系统性调整,可以令投资组合的表现得到戏剧性
提升。书中还会告诉你,使用ETF可以有效地降低交易成本,自然也就使得投资组合调
整的成本降低,使得类股轮转策略的大门向散户开放了。

  问:关于海外股票?

  答:大多数投资者都从专家那里一再听到过,应该谋求投资的海外多元化。在我
的书中,大家可以看到,联储政策变化的影响对于海外股票投资者而言既是好消息也
是坏消息。坏消息的一面是,海外发达国家市场对联储政策的反应和美股高度相似。
如果有投资者在美国进入紧缩周期时卖掉美股,去购买其他发达国家的股票,那样的
做法是没有意义的,因为两个市场的表现会趋同。我们相信,这是因为各大主要金融
市场的全球化一体化达到了前所未有程度的缘故。好消息的一面是,新兴市场的表现
形态与美国和其他发达国家市场迥然不同。所谓边疆市场,即新兴市场当中的“狂野西
部”,所体现出的差异还愈发明显,因此完全胜任紧缩周期有力多元化工具的角色,尽
管我必须预先说明一下,我们对边疆市场的研究,能够获得的数据样本时间较短。

  问:关于固定收益投资?

  答:我们研究了几个债券门类,即国债、政府机构债券和投资等级大企业债券。
我们发现,这三者的回报呈现类似的轨迹,在扩张或者收缩时期内都高度相似,而且
也都是在形势不明的周期中回报最高。高收益率债券则属于例外,回报模式和股票更
加相似,这也充分体现了它作为一个资产门类,原本就和股票类似的天性。

  问:从联储货币政策目前的情况,以及未来最可能的发展方向,投资者现在该考
虑怎样的投资策略呢?

  答:既然未来的利率之可能有上涨一个方向,我的建议是,投资者在心理上必须
做好准备,因为短期内股票的回报率可能会有所降低,而且这种情况还可能延续更长
时间。如果联储的政策进一步转向紧缩,不消说,回报还会进一步明显降低。无论市
盈率还是股息收益率等传统指标,都显示目前的股市与历史常态相比估值高了不少,
而货币政策向着紧缩方向的任何重大变化都会可能在股市上掀起盘整的完美风暴。回
报“回归平均水准”会可能会成为未来几年股市最重大的主题。一旦紧缩性政策现出端
倪,还是选择较为保守的资产配置方案比较靠谱吧。

  问:联储是否可能在超出预期的长时间内都继续坚持零利率政策?你认为怎样的
条件可能使得他们推迟加息?

  答:只要国内生产总值增长乏善可陈,零利率政策就可能会一直保持下去。如果
联储确认加息可能会阻止经济复苏的脚步,他们就会非常犹豫。

  问:那么,如果联储决定加速加息,你的看法会有什么变化?在怎样的情况下,
联储可能会加速加息呢?

  答:如果国内生产总值增长相当强势,我想联储就会加快提升短期利率的步伐。
一旦真的如此,我认为投资者最好坚持股票,或者是向着那些历来在加息环境中表现
较好的板块转移,比如公用事业(3093.805, 69.58, 2.30%)和能源等。

  问:关于跟着联储投资者,还有些什么是投资者应该纳入考虑的?

  答:在不同货币政策周期内,市场的名义回报率已经存在着戏剧性差异。可是,
如果你将通货膨胀也计算进来的话,这差异甚至还会更富戏剧性。在货币扩张周期当
中,通货膨胀最低,而在收缩周期当中则最高。从1966年到2013年间,扣除通货膨胀
影响之后,投资者在扩张周期当中获得的年平均回报率是12.32%,而在收缩周期当中
只有0.76%。

  当然,我必须说明的是,这里和书中所提供的证据,都是长期平均数字。股市在
收缩时期迎来繁荣,在扩张时期表现不及水准的情况,也不是绝对没有。

  我的建议是,投资者不要根据联储的政策对自己的投资组合进行整体性调整。哪
怕是紧缩周期,也不要彻底放弃美股,转向新兴市场或者大宗商品。我其实是建议投
资者根据联储的政策对投资组合进行“微调”。比如说,在紧缩时期适当减持股票和增
持商品。

  不过,最低限度,投资者无论如何也得学会根据联储的政策调整自己的回报预
期。当联储转向更为紧缩的姿态,对股市的回报最好就不要抱太大幻想。

  问:在读了你的书之后,投资者应该记取哪些呢?

  答:最基本的一点,联储的政策对于投资回报率有着极为巨大的影响,如果投资
者无视联储,那就是拿自己的钱去冒险。(子衿)

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共有10条评论
1   [deer2005 于 2015-04-15 14:40:04 提到] [FROM: 152.]
美联储褐皮书:多数地区经济仅略微增长
2015年04月16日 02:26 新浪财经

  新浪财经讯 北京时间4月16日凌晨消息,美联储周三公布褐皮书报告称,美联储官员
在最新的经济评估中对美国经济状况基本上持不太乐观的立场,指出美国大多数地区的经
济仅“略微”或“稳定”增长。

  整体而言,美联储下属12家地方联储报称不动产和住房行业部门表现强劲。但与此同
时,最近以来制造业活动则一直都表现“疲弱”,零售销售的表现也“优劣参半”。

  各地方联储的观察员表示,经济表现疲弱的主要原因是美国西海岸地区的港口出现了
罢工活动、气候恶劣以及原油价格下跌。在多个地方联储所在地区都出现了与原油有关的
裁员活动,而工资压力则仅为“温和”或“适度”。与此同时,制造业公司的利润则出现了“大
幅下降”。

  褐皮书称:“制造业产品的需求在当前报告阶段中的表现优劣参半。经济活动变得疲弱
的部分原因是美元走强、原油价格下跌以及受到严寒冬季天气的影响。”

  就业方面,企业报称其难以找到熟练劳动力。但与此同时,随着天气状况的好转和能
源成本的下降,零售销售的表现则得到了提振。另外,冬季结束以后汽车销售和旅游行业
也均有所回弹。

  服务业公司的表现则相当良好,尤其是与科技行业有关服务业公司。美国东海岸的港
口报称其取得了增长,原因是受到新海岸罢工的影响。而很可能最为重要的一点则是,开
始有迹象表明消费者正将由于能源价格下跌而节省下来的钱用于消费。与此同时,银行业
状况表 现良好,而农业状况则“略微有所恶化”。

  美联储每年八次公布褐皮书报告,该报告可为美国经济的健康程度提供轶事证据,帮
助美国联邦公开市场委员会(FOMC)评估经济状况。在举行下一次货币政策制定会议以前,
美国联邦公开市场委员会将对这份褐皮书报告所反映出的信息进行权衡考量,以便判定应
从何 时开始加息。(金良/编译)

 
2   [deer2005 于 2015-04-15 11:48:51 提到] [FROM: 152.]
联储布拉德:未来繁荣需要加息
2015年04月15日 23:24 新浪财经

  新浪财经讯 北京时间4月15日晚间消息,圣路易斯联储主席詹姆斯-布拉德(James
Bullard)周三呼吁尽快加息,称美国未来的经济繁荣需要加息。

  作为美联储的鹰派领袖人物,布拉德在海曼-明斯基(Hyman Minsky)年度会议上表
示,按照现在标准定义的繁荣,或许与1990年代后期的繁荣有所不同。

  布拉德指出,即使第一季度的GDP仅仅增长1.5%,四个季度的GDP增幅也将达到
3.3%。他表示:“考虑到目前的潜在增长率大约是2%,即使增长率刚刚超过3%,也代表着
增长率表现高于趋势水平。”

  美国第一季度GDP报告将在4月29日公布。

  与其他同僚不同的是,布拉德预计失业率将从目前的5.5%下降至5%之下。他表示,失
业率处在4%的范围符合繁荣状况。

  布拉德在讲话中并未特别指出在哪一个月加息。而在记者问到这个问题时,布拉德回
答道:“我是在故意让它模糊一点。”据认为,联邦公开市场委员会(FOMC)将在6月会议上
严肃考虑加息问题。

  布拉德称,他最担心的是维持低利率政策可能导致今后发生金融稳定性问题。目前美
国的接近于零的低利率政策已经维持了6年半之久。布拉德称,目前的资产价值看来定价公
平,但受到美联储政策影响的债券则是一个特别的例外,“因此很难知道那实际上意味着什
么。”

  但布拉德指出,美联储政策对经济的影响力通常存在滞后性。他表示:“未来的经济繁
荣以及我们已经长期实行的低利率政策,似乎都带来了泡沫风险。”

  布拉德同时还表示,金融市场关于加息时间的预期与美联储自己的预期并不处在同一
水平,他对这一点长期感到挫败。目前的联邦基金期货表明,市场预计美联储的首次加息
时间将在12月份。(张俊)

 
3   [deer2005 于 2015-04-13 10:19:51 提到] [FROM: 152.]
摩根大通:依然看涨美元 预计美联储9月加息
2015年04月13日 18:13 汇通网

  汇通网4月13日讯——美元指数周一(4月13日)延续上周涨势,日内最高触及99.95,直逼
100大关。

  摩根大通(JP Morgan)的外汇分析师依然看涨美元。他们称,随着天气相关拖累因素的
逐渐消失,美国的经济活动将在今年春季加速。

  该行还预计,美联储(Fed)将在9月份加息,本轮政策周期的第一年将累计加息100个基
点。

  摩根大通称,此次加息将推动美元在即使已高估的水平上再度走强,因为在投资者看来,
没有多少国家的资产值得持有;另外,在美联储收紧政策的过程中,流动性状况将会恶化,由
此产生的去杠杆化作用可能进一步巩固由加息引发的美元涨势。

 
4   [deer2005 于 2015-04-13 10:12:25 提到] [FROM: 152.]
联储威廉姆斯:不担心联储加息后逆转政策
2015年04月13日 21:52 新浪财经

  新浪财经讯 北京时间4月13日晚间消息,旧金山联储主席约翰-威廉姆斯(John
Williams)周一表示,他并不担心美国央行在首次加息之后可能不得不逆转政策。

  在路透社在周一公布的采访中,威廉姆斯称,美联储现在可以专注于未来的加息路径问
题。他表示,美联储面临的加息选择稍微提前了一点、并且更加平缓,而不会推迟并采取激进
的方式。威廉姆斯是美联储货币政策委员会今年有投票权的委员。

  威廉姆斯曾经表示,年中将是开始讨论加息的好时机。他在采访中表示,实际加息行动将
取决于经济数据。(张俊)
 
5   [deer2005 于 2015-04-10 11:11:20 提到] [FROM: 152.]
美联储莱克重申6月升息看法
2015年04月10日 22:06 新浪财经

  新浪财经讯 北京时间4月10日晚间消息,据路透社,美联储官员莱克周五再次表示,6月
升息的理由仍很充分。他称美元走强和油价下跌的影响是暂时的。

  里士满联储主席莱克一直呼吁尽快收紧货币政策,他再次表示,消费者支出、劳动力市场
和其他经济指标过去一年显著改善。

  莱克称:“除非未来经济数据与预期显著背离,在6月会议上升息的理由很充分。”(谷云)

 
6   [deer2005 于 2015-04-09 11:27:03 提到] [FROM: 152.]
美国前财长:匆忙加息将是不智之举
2015年04月09日 22:15 新浪财经

  新浪财经讯 北京时间4月9日晚间消息,美国前财政部长拉里-萨默斯(Larry
Summers)周四表示,考虑到美国经济疲软以及全球市场讯号,美联储若匆忙加息将是不智
之举。

  萨默斯在接受CNBC采访时表示,美国经济增长放缓的风险要大于经济过热的风险。“我
认为第一季度GDP很有可能下降至1%之下,”萨默斯称。

  此外,萨默斯称,没有任何一个工业化世界的债券市场有迹象表明未来10年的通货膨
胀率会达到2%。

  “这告诉我们,我们的金融环境的一个重要特征,就是长期存在的储蓄高于投资问
题,”萨默斯表示。萨默斯将其称之为“长期停滞”,但表示他也认同前美联储主席本-伯南
克(Ben Bernanke)的观点,后者将其称之为“全球性的储蓄过剩。”最近萨默斯与伯南克
曾在博客上就这一问题进行过辩论。

  萨默斯表示,不管人们将这种现实称为什么,“匆忙加息都不是合适的措施。预防性的
措施不会起作用,在通货膨胀问题上打响预防性战争将是一个严重的错误。”(张俊)

 
7   [deer2005 于 2015-04-08 20:17:09 提到] [FROM: 174.]
联储报告很朦胧 机构解读有参差
2015年04月09日 08:09 新浪财经

  新浪财经讯 北京时间2015年4月9日上午消息,刚刚公布的美国联邦公开市场委员会
(FOMC)3月17-18日会议纪要显示,决策者们在6月是否启动加息的关键问题上存在分歧。
纪要公布以后,经济学家和策略师们也见仁见智,在何时加息的问题上给出大相径庭的解
读。

  彭博经济学家Carl Riccadonna和Josh Wright坚持认为,美联储会在9月份的会议
上首次上调联邦基金利率。美联储在3月份看来准备在6月份采取行动,不过在4月份看来更
加谨慎。

  巴克莱经济学家Michael Gapen认为,美联储最有可能性的首次加息时间是9月份而
不是6月份,也有部分可能性是等到12月份。希望6月份采取行动的委员人数据称有“几
位”,应该指的是3-4位政策委员。希望等到2016年再加息的委员人数是两位。这意味剩下
的决策者都倾向于在9-12月份期间采取行动。

  法巴银行认为,FOMC的纪要比鸽派色彩十足的预测和3月份的政策声明“平衡得多”。
鸽派言论仅限于美元以及进一步下调非加速通货膨胀失业率(NAIRU)预估的可能性;若美
元升值的程度达到了超预期收紧金融环境的地步,美联储可能会放慢行动。

  三菱东京日联银行经济学家Chris Rupkey认为,会议纪要显示会在6月份首次加
息。“加息即将进行,现在非常接近。”

  凯投宏观经济学家Paul Ashworth认为,纪要显示,首次加息的时机会非常依赖数
据。若就业人数增长在4月和5月反弹,可能无法排除6月份启动加息。

  FTN经济学家Chris Low认为,美联储可能倾向于7月或9月开始加息。如果需要付出
极大的努力才能证明合理性,美联储官员们不太可能在6月加息。

  Newedge经济学家奥马尔-夏里夫认为,FOMC大部分委员似乎都倾向于下半年开始加
息。很多市场参与者似乎已经“完全排除6月加息”的可能性。

  道明证券分析师Millan Mulraine认为,由于数据疲弱,要证明6月开始加息的合理
性越来越难。9月是“开始加息”最自然而然的时机。

  Amherst Pierpont经济学家斯蒂芬-斯坦利认为,纪要相当平淡,表明美联储对加息
时机持开放态度。从6月份开始的每一次会议皆有可能加息。

  (来源:彭博社)
 
8   [deer2005 于 2015-04-08 16:40:11 提到] [FROM: 152.]
美联储3月会议纪要:加息时间存分歧
2015年04月09日 02:26 新浪财经


  新浪财经讯 北京时间4月9日凌晨消息,美联储今天公布了3月份货币政策会议的纪
要。纪要显示,此次会议上美联储理事在6月份、9月份还是直到2016年才开始加息的问题
上出现了分歧。

  纪要称,最终美国联邦公开市场委员会(FOMC)选择的做法是,在货币政策声明中去掉
有关该行将在加息问题上采取“耐心”态度的措辞。虽然纪要表明与会者在去掉“耐心”一词
的问题上达成了广泛的一致,但在美联储实际中应如何紧缩货币政策的问题上则存有分
歧。

  与会者认为,在政策声明中去掉“耐心”一词是“合适的”,原因是美联储实现最大就业
和物价稳定的目标已经取得了“相当大的进展”。

  美联储自2008年底以来一直都将其基准利率维持在接近于零的水平不变,希望借此压
低借款成本和提高流动性。为此,美联储先后推出了三轮量化宽松计划,将该行的资产负
债表规模推升到了4.5万亿美元以上,其结果是美国股市大幅上涨,但经济增长速度则一直
都处在比较低的水平。而随着失业率下降至5.5%以及美国经济的稳定复苏,美联储一直都
在寻找一种“退出”战略,但由于通胀压力仍旧较低的缘故,这条道路一直都走得十分艰
难。

  在3月份会议上,与会者称其希望在如何紧缩货币政策的问题上拥有灵活性。联邦公开
市场委员会副主席、纽约联储主席威廉-达德利(William Dudley)在周三召开的一次会议
上表示,他认为最近以来美国经济增长速度的放缓可能会促使美联储将首次加息的时间推
迟到今年晚些时候,但也有可能会在6月份加息。

  纪要称:“与会者继续认为,调高联邦基金利率的目标区间不太可能会在4月份发生。
但是,随着经济状况的继续改善,他们更想要的措辞是能为联邦公开市场委员会提供灵活
性的措辞,以便其随后在每一次政策会议上决定是否对联邦基金利率的目标区间作出调
整。”

  联邦公开市场委员会成员指出,现在的形势是就业市场正在增长、能源价格在大幅下
跌以后变为稳定,以及美元强劲上涨的走势趋于“平稳”。在过去12个月时间里,原油价格
已经大幅下跌了50.4%,而同期美元汇率则上涨了22.6%。

  美联储官员认为,第一季度美国经济增长速度的放缓与天气因素有关。与会者在当时
做出的平均预期是,该季度的GDP增长速度为不到2%。(金良/编译)

 
9   [deer2005 于 2015-04-08 11:14:08 提到] [FROM: 152.]
联储鲍威尔:不担心股价过高
2015年04月08日 22:22 新浪财经

  新浪财经讯 北京时间4月8日晚间消息,美联储理事杰洛米-鲍威尔(Jerome Powell)周
三称,目前的美股价格水平并不令人担忧。他在纽约讲演之后的问答环节中指出:“股票价格
是有点高,但还没有超出历史最高水平。”

  这位联储理事指出,美国央行一直致力于提高金融市场对市场波动性或者“飓风”的抵抗
力,但美联储无法防止这些因素的产生。他表示:“我认为美联储不会涉足这一领域并且高
呼‘我们认为股价过高,因此我们会加息!’。”

  鲍威尔称,美联储将更加关注家庭、企业或者银行杠杆率的飙升。鲍威尔在讲话中表示,
他不会担心美联储加息时会造成又一次市场动荡。他说道:“我预计加息行动及其相关市场反
应将不会大幅度限制经济增长。”(张俊)

 
10   [deer2005 于 2015-04-08 11:13:13 提到] [FROM: 152.]
联储达德利:6月加息门槛已经提高
2015年04月08日 23:00 新浪财经

  新浪财经讯 北京时间4月8日晚间消息,纽约联储主席威廉-达德利(William Dudley)
周三表示,6月份首次加息仍然是有可能的,但鉴于目前的经济数据疲软,6月加息的门槛可能
会提高。

  达德利在接受路透社采访时表示,不仅仅是3月份的失业报告,最近几周以来公布的其他
许多经济数据都出人意料的疲软,这将对美联储的加息时间安排造成影响。

  达德利称:“显然,如果经济增长放缓、劳动力市场进展趋缓、通货膨胀率继续维持在远
低于联储2%目标的水平,那么有关美联储首次加息时间将会推迟的预测就是合理的。”

  但达德利表示,如果未来两个月内的经济数据好转,他“估计6月份然然有可能加息。”他
表示:“很明显的是,如果许多经济数据都很疲软,加息就会面临阻力。必须看到有足够多的
利好经济数据,才能使你有足够大的信心。”(张俊)

 
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