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中国A股牛市并非历史重演 (ZT)
作者:deer2005
发表时间:2015-04-16
更新时间:2015-04-16
浏览:1669次
评论:6篇
地址:174.
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中国A股牛市并非历史重演
2015年04月17日 08:27 新浪财经

  中国股市的疯狂态势已经引发业内热议。周四,上证综指大涨2.71%,再创7年多
新高,距离4200点仅一步之遥。对于本轮牛市的演绎,我并不感到意外。

  一方面,作为经济晴雨表,股市通常会提前6至18个月反映宏观经济的走势,目
前,不仅美国经济的复苏迹象明显,欧洲经济也出现了复苏的端倪,美元升值趋势似
乎暂告段落。随着中国政府一系列“稳增长”措施出台,尤其是降准和降息的空间比较
大,以及力推金融改革,年内经济阶段性回暖、改革红利进一步释放,这些都是可以
预见的,股市只是对经济前景作出了提前反应。

  另一方面,大家应该意识到本轮牛市的长期性,这其中有两层含义。一是,过往
中国经济发展主要依赖银行信贷融资,信贷余额主要分布在大中型国有企业中,这类
企业大都属于强周期行业,随着中国经济的减速,这些行业普遍产能过剩,它们对经
济增长的贡献日渐削弱。更大的问题在于,中国企业债务占GDP比重,已经是全球最高
了,若继续靠银行信贷维持生计,则债务压力会越来越大,僵死企业会越来越多。但
中国经济又不能只改革而放任经济下滑。在“稳增长”的压力下,就需要大力发展股权
融资,满足小微企业、民营企业融资需求,这些企业的成长性恰恰是未来中国经济发
展的关键,因此,股市繁荣是一种倒逼式选择。

  通过股市融资,既可以解决融资难问题,又可以降低企业总体的债务率,这是中
国政府乐见其成的。可以说,中国已经步入了一个股权时代,股市的繁荣是经济稳定
的必要条件。

  二是,从中国股市最近两轮牛市行情看(1999-2000年和2006-2007年),它们之
所以行情演绎时间较短,主要是因为大都以周期性行业推动为主,这些行业与全球经
济关联度非常高, 2000年互联网泡沫破灭以及2007年下半年次贷危机的爆发,成为
直接导致两轮牛市终结的关键因素。而现阶段看,目前美国经济处于复苏态势,发生
金融危机的可能性不大,同时中国对美国贸易依赖性逐渐降低,再加上本轮行情中,
表现最抢眼的股票大都是来自于成长型行业,如互联网、文化娱乐、医疗养老、节能
环保及其他新兴产业,它们未来前景看好、受政策支持,这些都意味着中国股市的繁
荣时间会更长一些。

  此外,中国股市见顶一般都发生在PPI冲高、经济过热的阶段。当前中国经济增速
持续放缓,且面临通缩压力仍然较大,政府对资本市场的鼓励和忍态度也会加大。

  本周2015年第一季度经济数据公布,其中一季度GDP同比增长7.0%,比去年第四
季度回落0.3个百分点。鉴于投资对经济增长拉动有限,整体消费处于偏弱的状态,而
且一季度还受到包括春节放假等各种因素影响,增速在7%完全在情理之中。另外,3月
份中国出口出现大幅下滑,同比下跌近15%,中国月度贸易顺差降至13个月内的最低
点;铁路货运量、社会融资规模、发电量、房地产销售数据表现不佳,这些都说明中
国经济处于下行通道中。

  至于未来经济前景,中国经济下行趋势并未改变。对于“稳增长”的目标,在现有
出台的刺激措施下,如果不能达到预期,应加大政策力度,降低资金成本,包括降息
降准,同时在增加补贴、减税等方面加码。预计未来中国经济增速或降至6%左右的阶
段性底部,期间投资增速虽将明显回落,但服务业占比却会进一步提升,先进制造
业、IT等行业发展速度也会加快。

  从全球经济大环境看,除美国外,其他主要经济体均处于通缩,这些国家政府会
继续采取量化宽松手段达到刺激经济的目的;而美国,很可能年内加息,这对中国是
不利的。中国如何应对当前全球经济形势,不仅要保持货币政策相对宽松,积极的财
政政策,同时也要保持人民币汇率稳定。从内部看,目前中国处于通缩的临界点,但
政府可运用的工具并不少,因此,中国经济稳定是大概率事件。

  从投资者角度而言,自去年11月本轮行情开始,股市涨幅较大,仅2015年内的涨
幅接近30%,低估值股票基本已难觅其踪,在此背景下,个股出现分化在所难免,投资
者既要充分认识到目前股市泡沫的风险,又要明白历史不会简单的重复,这一轮牛市
中表现出众的应该是在成长板块,在新兴行业,而不是具有估值优势的传统的周期性
行业。

  (来源:FT中文网 海通证券副总裁兼首席经济学家 李迅雷)

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共有6条评论
1   [deer2005 于 2015-04-19 21:28:20 提到] [FROM: 174.]
英媒:A股疯涨正吸引外资疯狂抢筹
2015年04月20日 09:04 参考消息网

  外媒称,诱人的中国股市正吸引外国投资者飞蛾扑火般地涌入。

  据英国《金融时报》4月17日报道,来自澳新银行的EPFR数据显示,9周来首次出现了
外国买家抢购中国股票的热潮。在4月15日结束的一周时间内,外国投资者买入的跟踪中国
股市的基金达到2.25亿美元,而在一周以前,从中国股市撤出的资金还高达20亿美元。

  就在本周,作为基准指数的上证综指刷新多年来的最高纪录,今年迄今为止该指数涨
幅已超过32%。中国国内的散户投资者,一直在以创纪录的成交量推动着股市这轮止跌回
升。如今,其他人也在搭上这轮反弹的顺风车。

  澳新银行分析师指出:“外国投资者对于可能出现的市场调整十分警惕。不过,由于3
月份的经济活动数据十分疲软,人们预计中国政府可能会通过宽松政策支持经济增长。这
或许让外国投资者减轻了顾虑。”

  根据近日披露的数据,今年第一季度中国经济同比增长7.0%,与此前的预期相符。然
而,3月份社会消费品零售总额、规模以上工业增加值、固定资产投资数据均表现低迷。

  摩根士丹利表示:“3月份经济活动数据全面疲软,意味着经济下行风险依然很大。我
们预计,为及时阻止经济进一步降速、稳定就业市场,中国政策制定者会加倍努力,扩大
宽松政策的涵盖范围,加强对宽松政策的实施。”

  上证综指在10个月内翻了一番,而深证综指仅今年就上涨逾50%。随着这两大行情的出
现,有关中国市场存在泡沫的说法也甚嚣尘上。不过,中国的政策制定者似乎对这轮上升
行情十分支持。

  “我们相信中国政府对A股表现开始感到紧张,但他们最为担心的可能是股市的上涨速
度,而不是目前的股价水平。”法国巴黎银行的分析指出。“尽管中国政府可能不情愿,但
推出一揽子宽松政策似乎是不可避免的。”

  报道称,近日投资者总计向亚太股权和债券基金投入了13.9亿美元。香港股权基金的
流入资金达到4.47亿美元,高于一周前的3.14亿美元。

 
2   [deer2005 于 2015-04-19 21:22:04 提到] [FROM: 174.]
政策对冲后的中国股市分析
2015年04月20日 08:48 新浪财经

  在中国,刚刚过去的这个周末,政策层面上消息频出,多空交织。周五“禁伞”、鼓励
融券,周六紧急安抚表示无需过度解读,周日期盼已久的降准以超预期的“下调1个百分
点”落地,不少市场人士纷纷表示,“剧情紧凑,跌宕起伏”。更有段子笑称,这个周末,A
股在不开盘的情况下,用意念完成了一次至少三百点的V型震荡。

  结合此前一天中国证监会主席肖钢的动作看,这种多空对冲的色彩更加浓烈。上周四
(4月16日),肖钢分别到访了中金所[微博]和申万宏源证券公司。在中金所,肖钢见证了
上证50和中证500股指期货的上市,并提醒投资者切实做好自身交易管理和风险控制;而在
申万宏源证券公司,在听取了申万宏源名为《什么驱动了资金?》的汇报后,肖钢表
示,“这次牛市超过上次,但希望更慢更长!”再加上周末的政策调整,周一(4月20日)开
盘后的市场表现,变得更加扑朔迷离与难以预料。

  如若不拘泥于短期波动和日内走势,从趋势性的特点看,市场在以下几个方面具有共
识:一是A股当前这轮牛市,系出政策牛,中央不断推出新的改革与政策,催化了不同的市
场题材,轮番推动股指走高;二是牛市与经济基本面脱钩,一季度经济探底,GDP只有7%,
创2009年一季度以来新低,但却这并不妨碍市场节节走高;三从资金面看,股市的走强与
资金的杠杆化密切相关。据估计,融资业务以及场外的伞型私募配资规模已经达到1.73万
亿和5000亿左右,另外券商的股权质押业务规模也已经达到7000亿元,这些杠杆化资金所
产生的交易额占比居高不下,是驱动本轮牛市行情的主要内在动力之一,形成了区别以往A
股牛市的显著特点;四是牛市中不乏内幕交易与市场操纵这些违法违规行为,而由于监管
的滞后性,一时间难以得到有效治理。典型的例子是全通教育,一季度净利570万,但股价
的接连飙升却令投资者们净赚170亿。这种脱离基本面的疯涨已经呈现出明显的泡沫化特
征,破裂只是个时间问题。

  从历史上A股市场的走势看,过去7次大牛市,在触发见顶因素上,有4次是“流动性枯
竭或大规模股票供应”,另外3次是由于“严厉的监管”。A股历史上最大的牛市——2007年的
6124.04点,正是在平安、浦发天量再融资,以及中石油天价上市声中,最终掉头向下、
溃不成军。此情此景,市场需要从历史中汲取经验教训,尽可能避免市场在走到尽头之后
的“硬着陆”。如肖钢主席在申万宏源所表示的,希望牛市更慢更长。但在经济与股市背
离、杠杆化资金驱动市场走强的双重作用下,这番愿望虽好,未必能真的兑现。一份调查
显示,融资客户高仓位持股的倾向更高,可供腾挪的相对有限。如果市场出现明显下跌,
账户维持担保比例突破追加保证金的红线(150%),很可能在短期内无法周转而被强制平
仓。换言之,一旦要追加保证金,距离平仓已然不远。与快速且无调整上涨相对应的,很
有可能是同样快速的单边下跌,且从台湾及香港地区融资融券发展的历程看,高杠杆下的
快速下跌将是十分残酷的,意味着很多投资者只能被迫斩仓出局,而不像以往那般,被套
了之后还能熬着,等待下一波牛市解救。

  在牛市中,市场总会盲目与过分乐观,这在金融史上屡见不鲜。这也令中国的资本市
场改革迎来绝佳的时间窗口,需要在牛市氛围、市场具有赚钱效应时,加快改革进程,加
强市场监管,避免错失良机。关键的改革主要有三项,一是新股发行注册制,扩大市场供
给,将流动性导入实体经济;二是国内外市场互联互通,引入更多更成熟的投资者,降低
市场的投机性;三是完善市场交易机制,提升市场运行效率与质量。这些改革目前都有相
当的进展,年内有望迎来突破。而在监管方面,维护“三公”将是促进市场健康发展的必要
条件,需要严厉打击市场操纵和内幕交易等违法违规行为,切实维护投资者合法权益。以
此观之,“慢牛”的主动权,其实掌握在监管部门的手中。

  经过激烈的政策对冲后,周一(4月20日)的市场走势备受各方关注。从更长的周期看,
如何在政策牛市中完善市场制度建设,强化对于违法违规行为的监管,可能才是促进市
场“慢牛”的主要动力,主动权掌握在监管部门的手中。

  (来源:FT中文网)
 
3   [deer2005 于 2015-04-19 08:39:55 提到] [FROM: 174.]
经济学家点评央行再降准
2015年04月19日 18:09 华尔街见闻

  对于本周日的意外降准,经济学家们普遍认为这跟近期不断恶化的经济数据有关,未
来还将有进一步的宽松政策。

  民生宏观固收点评:

  降准来了,降息还会远吗?

  【1】为什么这时降?驰援地方债务置换,助力稳增长,对冲存款保费影响,降准势在
必行。此前总理密集调研和座谈已作铺垫,赶在25号政治局会议之前提前行动。

  【2】降准规模?一般性存款余额110万亿,下调1个百分点的准备金率释放的流动性至
少在1万亿以上,考虑额外多降的部分,释放流动性规模约1.5万亿。

  【3】还有几次降准?降准还有一次空间,考虑上次降准和mlf规模,在外汇占款全年0
增长假设下,全年基础货币缺口约两万亿,本次释放流动性1.5万亿,未来还有一次50bp
准备金率下调空间。但具体次数还需看实体经济具体的运行状况。

  【4】央行下一步?降准主要针对银行间利率,降息对降低实体利率更有效,预计降准
之后,降息将很快出现,而且降息的空间比降准更大。此外,为了支持地方基建托底和落
实李总理对保障房建设的要求,预计再贷款也渐行渐近。

  【5】后续影响:稳增长跟进则经济企稳概率大,利差空间显著,海外宽松不止,人民
币汇率无忧。资产重陪与货币宽松趋势延续,股债双牛继续。

  兴业银行首席经济学家鲁政委:

  虽然迟到了但毕竟不能缺席,从流动性的角度,自2014年4月开始外汇占款已负增长,
而今已持续近一年,趋势已清楚,MLF等期限与贷款严重错配无助信贷松动;从资金成本的
角度,目前银行新增存款的资金成本均在5.2%左右,缴纳高额存准率后,成本已接近6%,
导致信贷成本超过工业企业5%左右的利润率。

  万博兄弟资产管理公司董事长滕泰:

  降准是中国在面临通货紧缩、局部经济衰退、工业和地产投资下滑的必要举措,有利
于降低社会融资成本,有利于遏制经济下行势头,有利于经济触底回稳。预计年内还有若
干次降准,年内应该降低到16%左右。

  ‘申万宏源债券’央行降准点评:

  1. 降准力度超预期,至少释放资金是万亿量级;

  2. 降准是为了应对经济下滑,当然现在释放的资金已经可以解决大量的利率债供给,
不过可能也不能完全说央行降准是QE,无论是地方债的形式还是其他的形式,降准都给经
济提供了急需的油料。

  3. 资金面的预期和实际资金面状况预计都将明显好转,资金利率中性预期将在3%左右
维持,如果配合进一步的对称降息等动作,资金利率还能更低。资金面的改善对于杠杆交
易有利,当前收益率水平债券的价值将体现出来。

  4. 短端确定收益,但是长端不要急着减仓。困扰长端的最重要因素在于股市资金分
流。诚然股市热度会维持,但在监管层更加关注配资等活动的情况下,股市融资规模必然
加大的情况下,股市的波动必然会加大,股市从债市的资金分流情况应该是逐步边际下降
的。

  5. 另一个困扰长端的因素是预期经济企稳,但是在经济表现持续低于预期的情况下,
货币政策需要更大的放松力度才能有效保增长。事实上,在地方政府财政被严重束缚的情
况下,货币政策放松和财政发力已经捆绑到了一起。

  6. 从策略上维持慢牛的看法。前期我们一直表示在收益率已经明显上调以后,投资者
应该拉长久期,使自己的仓位更具进攻性,目前我们依然维持这种看法。虽然短端的机会
更为确定,但是配置更倾向于长端才更能在慢牛行情中赚钱。维持年内10年国债到3.1-
3.2,10年国开到3.4-3.5的看法。

  齐鲁证券策略分析师罗文波、曾岩:

  【大趋势不改,调整即买入】

  央行决定于4月20日起,下调存款类机构人民币存款准备金率一个百分点。时点符合市
场预期,力度略超市场预期。我们认为这是央行对一季度宏观经济疲软的政策加码。尽管
一季度gdp增长7%,但结构指标显著弱于总量指标,加上3月份银行信贷与社会融资数据一
改去年11月份以来向好的态势,数量同比出现大幅少增。经济内生动力尤其是房地产投
资、制造业投资以及外贸疲软的背景下,保增长压力陡增。我们曾预计保增长压力重启背
景下,四月份货币政策放松窗口再次来临,降息、降准概率各半。在银行间流动性并不是
十分紧张的背景下,央行率先下调了存款准备金率,意味着最早在5月初,货币的价格工具
将面临再次调整,我们猜测利率面临25个bp的下调空间。

  周末监管层的大棒与胡萝卜已经给多空双方带来极大的博弈筹码。周日货币政策的再
次放松,更增加了资本市场的不确定性。

  我们坚持认为市场上涨的大逻辑没有发生趋势改变,小趋势的逆向波动都是调仓换股
的最佳时机。只要宏观经济没有出现超预期恶化,市场的调整时都是进场的绝佳机会。短
期从市场博弈角度来看,截止到目前投资者获利普遍较为丰厚,市场需要波动完成自我调
整,市场的调整是为了更好的上涨。

  行业配置建议关注一路一带的主题机会、关注央企集团改革带来的机会,关注食品饮
料、建筑、银行、医药以及军工等滞涨行业的补涨机会。

  海通证券宏观分析师姜超、顾潇啸:

  【流动性观察】降准降息不断,拥抱金融时代:

  1)央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,对农信社等机构额外下调1%,力度
之大远超预期,初步计算本次降准释放资金总量在1.2万亿以上;

  2)核心原因是贷款利率居高不下,导致经济下行通缩加剧,降准有助于增加银行可用
资金,全面降低市场利率;

  3)当前经济增速位于历史低点,而存准率仍在历史高点,准备金率下调空间巨大,维
持2季度报告预测存准率有望下调至10%甚至以下的观点。

  4)当前贷款利率在6.8%,远超5.8%的gdp名义增速,利率非降不可,潜在降息空间至
少4次以上,预测未来随时可能再次降息。

  5)当前居民财富正从存款,房产转向金融资产,而持续降准降息将强化利率下行趋
势,金融大时代已经来临,而股债双牛依然可期。

  海通证券宏观分析师姜超、周霞:

  【利率债观察】降准强化宽松,债市慢牛重启:

  1)央行宣布下调金融机构准备金率100BP至18.5%,并对涉农和小微企业贷款的金融机
构实施额外定向降准,大约释放1.2万亿资金。

  2)15年一季度经济增速下滑至7%,物价仍在低位,地产投资低迷、制造业仍去产能,
仍需货币宽松托底经济。3月降息后央行已5次下调逆回购利率,成功引导R007降至3%以
下,本次降准强化央行宽松态度,判断未来3个月R007降至3%左右。

  3)4月以来,回购利率大幅下行带动债券短端利率下行,收益率曲线增陡。本次降准有
望增加银行配债资金,大幅缓解地方债发行冲击,债市慢牛重启。

  4)当前贷款利率在6.8%,远超5.8%的gdp名义增速,利率非降不可,潜在降息空间至
少4次以上,降息预期重燃,也有利于打开利率债长端空间。下调未来3月10年国开债波动
区间至3.6%-4.0%。

  光大证券首席宏观分析师徐高:

  向实体经济释放更多流动性--降准与监管两融的逻辑:

  (1)本周末,人民银行宣布普降金融机构存准1个百分点,并在此基础上进一步定向降
准,总共释放约1.3万亿的流动性。降准的出台并不让我们意外,但幅度超出预期(过去降
准的幅度通常在0.5个百分点)。

  (2)证监会在也下发了加强对股市两融和伞型基金监管的文件,意在遏制银行资金大举
进入股市的态势。

  (3)降准和监管两融的目的都是为了打破当下的恶性循环,向实体经济提供更多流动性
来托底增长。我们之前就说过,“经济恶化倒逼货币政策放松,宽松货币推高股指,股市疯
牛分流实体经济资金”的恶性循环已经形成。为了稳定增长,清查银行资金入市势在必行。
只有如此,宽松货币释放的流动性才能更多进入实体。

  (4)展望未来,宽松货币政策还将持续,股市的监管政策还将趋紧。

  (5)周末的政策对债市利好,对股市利空。降准对股债都是好消息。而股市两融监管加
强则对股市负面,但能降低股市带给债市的资金分流效应,因而也利好债市。考虑到经济
短期内难以明显改观,而短期利率又已经明显走低,未来债市至少有阶段性的机会。股市
则会在宽松流动性和更强监管的相互作用下明显震荡。

  平安证券固定收益事业部:

  本次降准时间窗口符合预期,幅度超出预期。预计本次降准将释放流动性1.2-1.5万
亿,将对降低银行间市场资金利率、降低金融机构同业负债成本、降低理财发行利率有明
显的推动。对债券市场大部分品种有直接利好,对权益市场有间接利好。

  我们预期银行间市场7天回购利率将降低至2%-2.5%,这意味着银行间市场流动性宽松
程度将超过2014年最宽松的时期,从而推动债券市场再迎牛市,信用债较利率债更加受
益。

  本次降准是在货币信贷数据显著下滑,经济增速处于政策下限环境下推出的,可以有
效降低已经持续紧缩达3个季度的金融条件,对于刺激总需求回升有直接的好处,债券收益
率曲线将明显增陡。

  值得注意的是,当前央行投放基础货币的方式已经发生重要变化,在外汇占款负增长
的趋势中,央行不主动投放流动性,流动性就会自发开始收紧,同时,4-5月份是季节性财
政存款回笼期,对流动性的回收程度可能达到七千亿至一万亿,央行此次大幅降准1个百分
点,而不是以往的0.5个百分点,很可能是考虑到这一季节性的流动性冲击。

  由于目前中国的金融条件仍处于过度紧缩状态,预计未来货币政策仍有宽松趋势,但
宽松节奏受到货币信贷能否企稳,美元汇率是否继续走强的影响,如果美元汇率陷入调
整,货币信贷企稳回升,则利率上的宽松节奏将会较慢。

  华泰证券:

  【银行:宽松超预期 价值洼地亟待填平】

  央行宣布自4月20日起降准1个百分点,其他符合条件的金融机构额外降准0.5-2个百
分点。


  宽松超预期,除普降1个百分点外,其他符合条件的金融机构额外降准0.5-2个百分
点,释放货币1.2-1.5万亿。降准幅度超预期,部分国有行及股份行降准幅度可以达到
1.5%,对冲负债端成本上升压力。偏宽松货币政策可以预期,叠加资产质量担忧情绪改
善,银行估值中枢抬升。价值洼地亟待填平。

  估值洼地的银行股成为攻防兼备的投资标的。

  【券商板块-牛市行情下极佳配置标的】

  降准点燃券商行情。年初至今券商板块涨幅靠后,靓丽业绩下估值合理。降准下券商
股有望迎来新一波行情,券商性价比高,是市场中不可多得的优质标的:1)质优:资本市
场是改革的核心地带,券商股属于蓝筹+成长;2)价低:按15年业绩测算,大券商PE 15-
20倍。

  投资标的方面,我们的新大招、任我行、互联网券商都将受益。

  【保险:全面推荐】

  降准提振市场士气,保险投资受益,继续享受戴维斯双击。2015年将出台个税递延、
健康险税收优惠、投资渠道进一步放开等利好。估值方面,新业务价值倍数约15倍,估值
仍处于修复阶段。因此,安全性高,亦不乏弹性。

 
4   [deer2005 于 2015-04-17 14:19:47 提到] [FROM: 174.]
评论:中国股市的风险
2015年04月18日 01:59 新浪财经

  导读:MarketWatch记者劳拉-何(LAURA HE)撰文指出,中国牛市最根本的驱动力其
实就是投资者坚信政府希望股市上涨,但是由此而产生的盲目乐观和狂热很可能会造成泡
沫和系统性风险。


  以下即评论文章全文:

  伴随愈来愈多,数量达到创纪录水平的普通人,其中一些甚至是十几岁的年轻人,都
纷纷投身股市,中国的市场也自然上行,不断攀上新高。

  不过,在许多观察家看来,这种投资股票的狂热情绪和无比狂野的牛市其实都是一个
因素的结果——中国政府希望如此。

  在十多年前的互联网泡沫时代,美国投资者曾经笃信“格林斯潘对策”,即美国联储会
坚定地支持市场,而现在,上海市场的涨势,其根基似乎也正是投资者对“北京对策”的坚
信。

  其实,新兴市场近期的整体表现也是可圈可点,摩根士丹利资本国际新兴市场指数开
年以来上涨了10%以上,但即便如此,中国市场的表现还是非常引人注目。

  至周四收盘,上证指数今年已经上涨了30%,过去十个月时间当中翻了一番还多。

  热潮也扩散到了香港市场,恒生指数年初至今也上涨了近18%。恒生中资企业指数的涨
幅更是达到22%。

  新投资者大军

  在令人瞠目的涨势鼓舞之下,越来越多的普通人加入到了新华社所谓“股票投资者大
军”的行列之中,在证券公司门外排起大队,等待开户。

  新投资者和市场交易量的激增甚至导致中国证券登记结算有限公司和一些证券公司发
生了系统崩溃。

  中登公司的数据显示,上周当中,新开股票交易账户数量达到了168万,超过了截至3
月27日那周的167万,再度刷新纪录。单单过去一个月当中,中国投资者新开户数量就超过
了600万。

  根据《北京青年报》的报道,由于新账户申请激增,中登公司的服务器周二一度宕
机,无法处理这些申请,而中国第二大证券公司海通,当日也遭遇了系统崩溃。

  国家推动上涨

  在许多分析师看来,中国股市的戏剧性表现很大程度上其实都是因为投资者坚信政府
会支持眼下的涨势。

  在周三的一份研究报告当中,凯投宏观的市场经济学家菲利特(Kevin Ferriter)指
出,中国大牛市背后最重要的因素就是,决策者已经使投资者获得了一个深刻印象,即“他
们打算让股价一直涨下去”。

  次日,凯投宏观的另外一位经济学家威廉姆斯(Mark Williams)的研究报告则补充
说,市场的猛涨主要是情绪改变的结果,而不是经济情况的实质进步使然。

  中国本地的观察家们也是类似的判断,广州证券的分析师们在本周早些时候的一份研
究报告当中指出,投资者们目前是在“战略性做多”,因为“国家意愿”已经产生了强大的影
响。

  新浪网近期的一篇社论称,这种明显是由政府意志支持的股价上涨,正是体现了中国
领导层的希望,他们想要创造一个繁荣的股市,为国内的新兴行业提供更好的融资机会。

  这样,中国就可以更好地实行经济转型的计划,包括国有企业的改革。

  “迄今为止,大多数投资者都已经对这样的愿望心领神会,于是纷纷涌入市场。”

  没有免费午餐

  如果说,当前大牛市的最主要基础就是国家意愿,就是北京对策,那么,近期来自政
府内部的一些声音就值得投资者警惕了。

  根据政府上个月晚些时候发布的数据,目前中国市场90%的成交量都是来自散户,而这
就意味着,政策制定者们必须开始为泡沫的破灭担心了。

  最近一段时间以来,监管机构和国家媒体都一再公开谈论股市的风险,呼吁各方引起
警惕。

  中国证监会主席肖钢周四发出警告,称新的股票投资者应该“量力而行”,应该保持“理
性和冷静”。他还告诫市场参与者当心,不要被担心错过涨势的恐惧所控制。

  《新华每日电讯》本周早些时候也发表了评论员文章,就潜在的股市泡沫的风险发出
了警告。

  “在许多中国人看来,现在的牛市就像是一个遍地黄金,唾手可得的地方,于是他们纷
纷入市”,在很大程度上参与了“创造和推动市场狂热”。

  可是,因为中国人是“如此热衷于跟风”,他们必须得到“引导”,不断受到关于市场风
险的教育。“不然,当所有国民都参与到股票投机当中,只能使得泡沫问题进一步恶化,导
致最终的系统性风险”。(子衿)

 
5   [deer2005 于 2015-04-17 08:16:18 提到] [FROM: 174.]
德鲁肯米勒:股市飙升将推动中国经济复苏
2015年04月17日 13:59 新浪财经

  新浪财经讯 北京时间4月17日消息,原索罗斯(George Soros)量子基金首席投资组
合经理、亿万富翁投资者德鲁肯米勒(Stan Druckenmiller)正在押注意料之外的事情:
中国经济回升、油价上涨,以及联储不会在2015年加息。

  德鲁肯米勒在接受彭博采访时指出,对于联储加息问题,“我怀疑一年半以内都不会加
息。无论如何,我不认为联储会在今年9月份或12月份加息。”

  德鲁肯米勒拥有44亿美元财富,其对冲基金曾经在30年里实现年均30%的回报率,在
2010年关闭Duquesne Capital Management对冲基金之后,目前管理Duquesne
Family Office。他曾经多次批评联储长期将维持零利率。1月18日他在佛罗里达北棕榈
滩的Lost Tree Club对听众称美国货币政策过于冒险。

  德鲁肯米勒对彭博表示:“我不是预测崩盘,只是说从风险回报来讲,早加息好过晚加
息。”

  德鲁肯米勒看好中国,尽管中国政府将今年增长目标下调至7%,为1990年来最低增长
速度。

  中国股市去年下半年以来涨势迅猛,上证指数过去12月已经上涨一倍。

  德鲁肯米勒表示:“一般股市爆发之后,6-12个月之后经济就会出现全面复苏。”

  作为全球第二大经济体,中国经济的复苏将会影响到全球股市和大宗商品的走势,德
鲁肯米勒如是称。他指出,中国经济回升将会让德国国债价格下跌、提升欧洲的出口和推
高原油价格。

  国际原油价格去年6月份以来暴跌50%左右,但德鲁肯米勒预计随着石油公司放慢生产
和开采速度,未来一年油价将会上涨。Duquesne Family Office卖出了受益于油价下跌
的零售和航空股,买入了受益于油价上涨的LyondellBasell Industries。他还买入原
油期货。

  此外,他预计美元将继续升值,欧元汇率将跌至80美分,美国和日本股市将继续走
高。(松风 编译)

 
6   [deer2005 于 2015-04-16 20:40:05 提到] [FROM: 174.]
“一人多户”:中国券商的历史机遇
2015年04月17日 08:08 新浪财经

  中国证券登记结算有限公司4月12日发布通知,自4月13日起全面放开A股市场执行多
年的“一人一户”限制,投资者可以通过统一的入口“一码通”在至多20个证券公司开立20个
证券账户。“一码通”账户涵盖了A股账户、B股账户、封闭式基金账户、开放式基金账户、
新三板账户和根据业务需要设立的其他证券账户。次日,上证综指站上4100点。上百只股
票涨停,B股几乎全部涨停,同时带动港股大涨。

  其实“一人多户”的政策并不算是非常重大的变革,投资者以前也是可以更换开户券商
的,只是手续繁琐一点。不少人认为,该政策主要影响的是券商的经纪业务,尤其是地方
性的小券商。这将导致佣金大战,从而压迫小券商的生存空间,对更大、产品更丰富的券
商而言可能反而是好事。

  这无疑是有一定道理的。证券账户设立放宽后,投资者不用繁琐的手续就可以挑选券
商,将加剧券商间的竞争。首先是佣金价格的竞争,那些佣金已经降低到万分之三甚至更
低的券商可能会吸引更多投资者,从而拉低整体佣金水平。尽管如此,随着股市火爆,券
商经纪业务也是大赚其钱。不过,有观点认为,“一人多户”后券商经纪业务将面临激烈竞
争,券商想仅靠通道赚钱会越来越难,而更多的券商可能会以经纪业务作为基础,以低佣
金吸引更多投资人,继而通过向他们提供更多产品、更多服务获得利润增长。

  其实,对于很多资金规模大的客户,不少券商会给予他们比一般散户低的佣金比例,
而所谓更多产品、更多服务,其实不少券商也早已行动起来。所以,佣金比例不一定是“一
人多户”实施后的关键词,毕竟很多投资者是追逐着百分之几十甚至百分之几百的收益率,
对万分之几的成本差异并不心疼。

  在“大投行”或者说“综合金融”的旗帜下,多数券商其实早已经在积极地为开户投资者
提供多元化的产品和服务。但是受制于“一人一户”制,券商的新产品,比如不同的基金产
品、资管产品、新三板,只能向自己的开户客户销售,大大地限制了券商产品销售的市场
空间。大家都是守着自己的一亩三分地劳作,可以说是类似于小农经济。所以一直以来,
多数券商业务收入主要还是靠经纪业务佣金和投行保荐,综合金融服务收益占比不大,想
发点产品也往往要和银行合作,时常沦为银行的马仔。

  “一人多户”制度其实是打开了券商综合金融服务的通道,将为有能力提供有吸引力产
品的券商,提供一个全国市场和数以亿计的客户群。可以预见,乘着A股高歌猛进的春风,
券商提供自己优势产品、创新服务的积极性将大增,大券商固然可以为投资者提供全方位
的产品和服务,小券商也可以靠自己的优势产品打天下。融资融券、股权质押、约定式购
回、收益权互换、新三板做市、并购基金、直接投资、个股期权、股指期货等资本中介和
衍生品业务,以及定增等“擦边球”产品,将越来越多地成为券商卖给广大投资人的菜(当然
目前信用帐户仍然只允许一人一户)。券商将逐渐摆脱作为银行“二传手”的角色,成为真正
的、独立的、专业的资本市场产品服务商。这对于券商而言是一个全新的生态系统,是一
个历史性的机遇,对于资本市场而言也是一个具有重要意义的转折点。

  当产品线丰富起来后,券商作为投资顾问的作用也将重要起来。专业细分的投资顾问
和全产品线的投资顾问业务,将是券商作为资本市场专业机构的核心环节。这将相应地增
强客户黏度、推动资本市场投资的专业化。未来的竞争将在专业性的质量方面展开,而不
是仅仅依靠通道和低价竞争获得客户和收入。在这样的压力下,中国的券商才能走向更为
广阔的国际市场,因为它们有着天然的国际竞争优势;掌握着世界最饥渴而茫然的庞大投
资群体,和一个体量巨大而尚待开垦的资本市场。

  在此基础上,“中国大妈”们就不必自己去和国际大鳄们PK了。同时,“一人多户”很有
可能的一个副产品是,数量巨大的散户投资人越来越多地接受券商投资顾问的服务,此举
可能会逐渐产生出一个半专业投资人群体,他们将接受姑妈侄子同学老乡战友同事等的委
托,根据不同的专户进行资本市场投资,并且以此为生。

  “一人一户”制度只是一个特殊时期的特殊制度,除了在信息技术上管理方便以外,主
要还是由于资本市场投资品和差异化竞争的相对匮乏。据悉,香港市场开户是比较自由
的,香港投资者不仅可以在多间证券公司开户,也可以在多间银行开立证券帐户。新的“一
人多户”制度,看似微无足道,但会促进投资者的需求得到更好的满足,一些新的需求将被
挖掘,券商的综合金融服务将呈现百花齐放。投资将成为一个全民的生意,而不是一种起
起伏伏时断时续的投机。

  正如上面所说,此举可能会催生一个庞大的投资群体,继而形成一个投资文化。同
时,它还可能给中国的新兴企业的创业之火“浇上利益之油”。2015年中国“两会”上,中国
国家总理李克强在政府工作报告中指出,要把“大众创业、万众创新”打造成推动中国经济
继续前行的“双引擎”之一。全民投资热潮将有效地推动全民创业。同时,也要看到金融投
资的风险性和逐利文化、投机文化对中国的改变。

  (来源:FT中文网 南京大学-霍普金斯大学中美文化研究中心讲师 冯川)
 
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