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大摩:A股牛市三阶段刚到中途 (ZT)
作者:deer2005
发表时间:2015-04-20
更新时间:2015-04-20
浏览:1653次
评论:7篇
地址:174.
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大摩:A股牛市三阶段刚到中途
2015年04月20日 15:27 新浪财经

  新浪财经讯 北京时间4月20日消息,去年10月底,国际投行摩根士丹利(Morgan
Stanley)首次指出A股已恢复长期牛市,称未来3大因素将推动股市继续上涨,一是国
内投资者将从楼市和信托产品转向股市,二是中国政府放松开户和融资限制,三是外
国投资者参与度提升。此后上证指数继续上涨约80%。截至北京时间周一收盘,上证指
数报4217点。现在大摩的看法是,A股牛市已经走了一半。

  中国股市持续大涨也吸引外国投资者开始入场。在结束于4月15日的一周里,略超
2亿美元资金流入中国股市,而此前连续8周均为流出。

  现在有一个问题,外资这次是否入场过晚、“抄在了山顶上”?换句话说,中国股
市的牛市是否还有上涨空间?

  大摩分析师认为,A股这轮牛市可与2007年相提并论,目前这轮牛市刚走了一
半。

  根据大摩的分析,A股牛市可以分成3个阶段:价值阶段、成长阶段和品质阶段。
在第一阶段,投资者追逐那些最便宜的股票,即市盈率相比历史均值最低的股票。在
第二阶段,投资者追求上市公司的利润增长。在最后阶段,投资者选择那些股权回报
率(ROE)最高的公司。

  大摩的结论是,现在我们处在第一和第二阶段之间。

  瑞士信贷(Credit Suisse)策略师Sakthi Siva和Kin Nang Chik看法也大致
相同,称投资者似乎想要“抓住利润增长动能”。换句话说,股市正在进入第二阶段。
(松风 编译)

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共有7条评论
1   [deer2005 于 2015-04-22 22:50:24 提到] [FROM: 174.]
全球重估中国概念 欧美热钱加速涌港
2015年04月23日 08:31 中国证券报-中证网

  在内地资金继续南下扫货的同时,欧美热钱近日也向香港发起第二波攻势,港汇再度
告急!

  22日下午,香港金管局再度入市承接港元买盘,捍卫联系汇率制度,向市场注入15.5
亿港元流动性。这是金管局本周第4次入市,也是本月第9次干预汇市。本周注入的208亿,
加上4月初注入的逾300亿,为应对热钱涌港,金管局本轮已累计注资近550亿港元。但22
日港汇依然很强,继续挑战7.75强方保证水平,金管局继续注资已箭在弦上。

  值得注意的是,金管局近几个交易日的注资都发生在欧美交易时段,显示涌港资金流
入的来源并非单一地来自内地。事实上,中国居民资产再配置、A股及港股持续大涨,正带
动全球投资者重新审视中国概念资产的估值空间及投资价值,香港本地机构及亚洲基金已
开始介入,欧美的一部分“聪明钱”也已闻风而至。

  “水”涌香江意在买入中国

  清明节后,内地资金源源不断南下港股市场扫货,引爆投资新热潮。 9日欧洲交易时
段,香港金管局时隔8个月后再度出手,向市场注入31亿港元流动性,以抑制港元强势,揭
开香港新一轮的汇率保卫战的序幕。

  由于涌港资金持续在外汇市场上抛售美元、买入港元,导致港汇持续挑战强方兑换保
证水平,为捍卫联汇制,香港金管局频频入市干预汇市,至15日,香港金管局总裁陈德霖
透露,金管局已承接44亿美元沽盘(341亿港元),并指出资金流入与港股畅旺及交投创新
高令港元需求增加有关。

  热钱在上周后半周稍作休息,于20日发动第二波攻势,迫使金管局于当天欧洲交易时
段和纽约交易时段两度入市,分别注入23.25亿及92.60亿港元流动性。但港汇依然走强,
并在21日欧洲交易时段金管局再度入市注入77.5亿港元后,继续贴近强方兑换保证水平,
使得金管局22日欧洲交易时段不得不再度出手。

  4月9号以来,香港金管局共对外汇市场进行了9次干预,累计向市场注入近550亿港元
流动性。

  “‘水’涌香江意在买入中国,随着内地投资者通过港股通及其他渠道进入港股市场,并
迅速成为左右市场的一股新力量后,外资也不得不重新审视中资股的估值及趋势变化,并
调整中资股在投资组合中的配置比例。”有香港市场分析人士指出。

  汇业证券分析师岑智勇[微博]认为,香港股市的资金来源,已出现了结构性转变,中
资机构投资者成为新的主要购买力。有别于沪港通开通初期南下资金主要以零售投资者为
主,中资机构投资者似乎较着重基本分析及估值,并会在与港股、A股的比较中寻找估值较
低者去投资。正因如此,近期不少估值较A股同业有吸引力的二、三线中资股,尤其是科网
类股份,都成为被追捧对象,不时出现在50大升幅榜中。

  外资机构开始修正对AH股看法

  尽管内地投资者热情高涨,港股近期也涨势如虹,4月份以来13个交易日里,港股主板
日均成交量达2084.64亿港元,恒指累计涨幅12.18%,国企指数累计涨幅更高达18.82%。
但种种迹象都显示,4月份以来,外资对于A股和港股的这波行情,不仅踏空,而且还在不
停减仓。

  来自沪港交易所的数据显示,从4月1日至4月22日,沪股通累计净卖出4.87亿元,而
同期港股通累计净买入426.7亿元。全球最大的A股ETF 安硕A50的交易资料也显示,近期
投资者几乎每天都在赎回,基金规模4月份以来累计减少了7.3亿个基金单位,相当于净流
出资金逾百亿港元。

  此外,港交所股权披露平台的资料也显示,H股近期也遭到外资大行持续减持。最新数
据显示,近日非常热门的上海电气H股,在16日遭外资于场内减持约2229.7万股套现约
1.82亿港元;同样大热的中国南车H股也于16日,遭美资基金Harding Loevner LP减持
3224.2万股套现约6亿港元。

  “海外投资者对中国资金的脾性和疯狂不甚了解。”瑞信中国首席经济学家陶冬认
为,“南下资金大举入市才刚刚开始,香港资本市场进入了一个新的篇章。”

  陶冬指出,在港股A股化初期,香港本地对冲基金和散户似乎冲得勇猛,但是不少外资
基金都踏空了。不是基金分析员没有看到小盘股的机会,而是亚洲的基金CIO(首席信息官)
和风险控制部门认为这是泡沫和疯狂。当狂牛由小盘股转向国企股时,观望的亚洲基金开
始介入,不过全球CIO们仍认为这是泡沫和疯狂。

  不过,近日一些外资机构已经开始修正他们的观点。

  富兰克林邓普顿新兴市场团队高级执行副总裁兼基金经理吴惠国周二召开记者会表
示,近期资金流入港股,但港股并未出现泡沫,市盈率较此前高位仍有距离。尤其是金融
股的估值吸引,计及坏账后估值仍都很具有吸引力。

  瑞银的分析师也认为,整个H股市场并未涨过头、超越其基本面价值。瑞银认为,近期
被热炒的“港A股”,即在香港上市、且与表现强劲的A股有相似特点的股票,比如题材好、
积极进取的管理层、不甚清晰的盈利前景的H股小盘股,以及估值不高的蓝筹股的亮丽表现
并未结束。对于A股,瑞银认为,内地央行[微博]突然降准,有望进一步支持市场估值扩
张。

  此外,值得注意的是,香港最大的RQFII A股ETF——南方A50基金,上周三后3个交易
日及本周一,再度出现净申购,基金规模增加了3700万个基金单位,净流入资金逾5亿元人
民币。(作者:时娜 )
 
2   [deer2005 于 2015-04-21 21:17:36 提到] [FROM: 174.]
黑石CEO:中国股市过热 看好互联网投资机会
2015年04月22日 09:13 新浪财经

  新浪财经讯 北京4月22日早间消息 据彭博社报道,黑石集团(Blackstone)联合创始
人兼首席执行官苏世民(Steve Schwarzman)称,在中国经济减速之际,全民炒股的中国
股市出现过热迹象。

  “现在我们看到一些散户有多个券商账户和多笔融资交易,他们的市场体系当中有一些
过热迹象,”苏世民在美国中国总商会周二于纽约举办的金融与房地产论坛上表示。“中国
股市的确是太火爆了。”

  上证综指周二上涨1.8%,触及七年高位。苏世民指出,一方面人民币不可自由兑换,
另一方面中国国内银行存款和短期房地产投资无法带给投资者满意的回报。

  苏世民称,“基本上就只剩下股市了。他们全都进到了股市里,市场开始上涨。而且他
们不光投入了自己的储蓄,还借钱炒股,更加剧了整体形势。”

  苏世民表示,黑石认为科技带动的行业有投资机会,并青睐受益于中国中产阶层崛起
的购物中心等领域。黑石此前投资了中国房地产和消费类产品企业。

  “在中国,任何‘触网’的东西都存在大量需求,”他列举了正在搭建互联网分销体系的
物流和仓储服务的例子。“地理位置理想的购物中心往往表现不错,未来可能也会如此。”

  苏世民表示,中国政府可能会采取措施防止股市过热,例如遏制股票融资配资,最终
可能允许人民币可自由兑换,但后者将是一个非常循序渐进的过程。

 
3   [deer2005 于 2015-04-21 11:43:15 提到] [FROM: 152.]
麦朴思:投资者应逃离美股 向A股进军
2015年04月21日 19:12 新浪财经

  新浪财经讯 北京时间4月21日晚间消息 “受到众多顶头风因素的影响,美国各大公司
的财报并不像人们预期的那么好。人们现在应该撤出美股,转向表现更好的新兴市场国家
股市,例如中国。”美国邓普顿新兴市场团队执行主席麦朴思在接受采访时表示。

  麦朴思表示,当前,美国经济复苏仍处在初步阶段。政府对于商业的压力仍然巨大。
政府对于银行的监管依然很严,银行无法给商业机构以足够的支持。各大公司因此必须严
控自己的现金流并进行股票回购。而这一切都对提升公司的营收。除了科技领域,其他领
域都止步不前。

  虽然美股市场仍有机会,但是相比全球其他市场,投资者们应该将注意力转移到新兴
国家市场中去。今年到目前为止,新兴市场国家股市的收益已经超过了美国。明晟新兴国
家市场指数今年已经上涨了8.5%,相比之下标普500指数只上涨了2%。

  在所有的新兴市场国家中,麦朴思表示他最看好中国。麦朴思解释道,因为沪港通,
国外投资者对中国股市的选择更加多样化。 A股股票的价格对于国外投资者来说是非常有
吸引力的。

  对于,上周中国证监会对两融政策的规范措施。麦朴思表示,很显然,监管机构意识
到了股市的疯狂。对于某些人来说,A股已经变成了一个赌场。监管机构希望对此有所管
控。但是监管机构并不想打断这一波牛市,政府希望人们能够从股市中获得收益。

  麦朴思表示,“这一轮的调整对于投资者来说是进场的好机会,这一轮牛市不会很快结
束。预计市场会有20%幅度的回调。在回调时抓住机会进场。记住,现在我们处在牛市之
中。”

 
4   [deer2005 于 2015-04-21 00:05:44 提到] [FROM: 174.]
外媒:中国股市震荡让人惊心 成交额创天量
2015年04月21日 11:11 参考消息网

  外媒称,中国股市沪综指4月20日收低1.6%,创一个半月最大单日跌幅,盘中剧烈震
荡,成交额破万亿元再创历史天量。

  路透社4月20日报道,分析师指出,4月20日早盘金融地产等权重板块受降准消息刺激
走势较强,拉动指数冲高,但午后盘中获利回吐压力加大,多数个股出现下跌,尾市一度
因上交所成交额由于软件设置问题而无法更新,大盘出现恐慌性跳水。

  沪综指收报4217.08点,下跌70.22点或1.64%。上证A股今日成交11422亿元人民
币,而前一交易日为9107亿元。

  上海证券交易所4月20日称,因软件设置原因,上交所市场成交金额超过1万亿元人民
币后无法及时更新,此非技术故障,交易及个股行情不受影响。

  信达证券策略分析师谷永涛表示:“虽然有降准的刺激,早盘的时候能坚挺一点,但是
市场可能意识到风险点已经比较近了。”

  他认为,股市经过连续上涨后获利回吐压力较大,杠杆资金规模已接近市场极限,监
管层态度令投资者降杠杆情绪较重,高杠杆获利盘套现造成指数快速下跌并伴随巨额成
交。

  彭博新闻社网站4月20日报道,尽管中国央行[微博]下调存款准备金率的力度为2008
年以来最大,但监管部门遏制投机交易的措施力压“降准”的影响力。

  上证综指收于4217.08点,下跌1.6%。到下午3点15分,香港恒生中国企业指数已下
挫3%。中国证券监管部门曾在17日公布一系列措施,希望打击利用影子融资手段炒股的行
为,同时增加用于卖空交易的股票供应量。

  香港智易东方证券(32.81, 2.98, 9.99%)有限公司负责人兰常念说:“肯定是机构在
故意做空市场。这是意料之中的事情——市场早就需要回调了。近期上涨的股票存在获利回
吐的情况。”

  过去半年里上证综指暴涨77%,涨幅在全球93个大盘指数中名列榜首,背后的推手因素
包括空前的杠杆作用以及市场对于政府降低借贷成本、提高经济增速的猜测。

  虽然中国牛市将从央行的降准举措中得到些许安慰,但4月20日的抛盘说明上证综指面
对市场回调显得相当脆弱。

  香港京华山一国际有限公司研究部主任彭伟新说:“中国股市涨得太快了,市场在前进
中出现巨大波动实在是意料之中的事。”

  从彭博新闻社的数据来看,上海股市今天的成交量比30日均值多出74%,100日波动幅
度则创下5年来的新纪录。上海深圳两地股市成交量总和攀升至创纪录的1.6万亿元人民
币。

  上海市场的交易者已经通过保证金交易拿到创纪录的1.2万亿元借款用于炒股,新兴投
资者4月20日年的开户规模也是前所未有的。

  中国央行自2014年11月以来已经两次降息,从证监会[微博]领导到央行行长周小川等
各部门负责人都支持资金流入股市,于是中国投资者纷纷涌进了股票市场。

  从之前的消息来看,存款准备金率会降到18.5%,但仍然高于全球标准。农村金融机构
的准备金率会额外降低1个百分点,中国农业发展银行则额外降低2个百分点。农业和小微
企业贷款达到一定比例的银行享受比同类机构低0.5个百分点的待遇。

 
5   [deer2005 于 2015-04-20 20:25:11 提到] [FROM: 174.]
A股牛市的后劲到底在哪?
2015年04月21日 07:45 新浪财经

  游弋的大白鲨必须保持运动状态,否则它就会死亡。它的呼吸系统依赖于新鲜水分的
持续流动,以确保不断获得氧。

  典型的中国股市涨势也存在类似机理。如果缺乏新的流动性,它倾向于噎住。一旦股
市全面失去势头,以惊人速度随之而来的将是多脏器衰竭。

  周一,中国股市出现了明显的“喘息”,这很可能是监管机构收紧对中国投资者常见融
资购股途径的规定、从而又一次为融资交易降温而引发的。当日沪市跌去1.6%,而由在港
上市内地企业构成的恒生中国企业指数(Hang Seng China Enterprises Index)下跌
2.9%。

  对于持怀疑态度的人来说,中国本来就处于股市泡沫之中。尽管中国经济低迷,但沪
市却在过去12个月期间上涨了一倍,升至2008年初以来的最高水平。部分板块(特别是高
科技和医疗卫生板块)的估值早已脱离实际,有些股票的市盈率远高于100倍。数百万普通
民众正在就近的券商营业厅外排起长队,开设自己的首个股票账户。泡沫的破裂肯定不会
太远了。

  昨日股市的下滑发生在中国央行(PBoC)周末降低存款准备金率之后,这也支持上述观
点。如果新注入资金无法再撑起股市,某种凶兆或许正在酝酿之中。

  不过,这轮股市涨势的背后存在以往牛市不具备的因素——中央政府的支持。仅仅一周
之前,中国政府放宽了规定,允许散户开设多达20个股票交易账户,此前他们只能开设1个
账户,这恐怕不是过于担心股市泡沫的表现。

  倾向于持有偏少中国股票的全球投资者,很可能把股市的任何回落看作入场的好时
机。与沪市不同,在港上市的内地企业股票的预期市盈率仍不到10倍——只有俄罗斯股票比
它们更便宜。

  考虑到估值偏低,而且可能得到大量进一步政策支持,中国股市这条大鱼还没到下锅
的时候。

  (来源:FT中文网)
 
6   [deer2005 于 2015-04-20 14:28:27 提到] [FROM: 152.]
北京驯牛任务超高难
2015年04月21日 01:36 新浪财经

  导读:MarketWatch专栏作家斯蒂芬(CRAIG STEPHEN)撰文指出,中国政府目前必须
达成微妙的平衡,一方面要培育牛市,让其承担起国有部门资本结构调整的重任,一方面
又要避免牛市过于疯狂而导致失控,向哪个方向走错一步都可能造成巨大的麻烦。


  以下即斯蒂芬的评论文章全文:

  中国政府正面对着一桩非常微妙的任务,他们必须想办法驯服自己造就的狂暴的牛
市,不然的话,局面就有失去控制的风险。

  上周,他们宣布了一系列措施,允许基金经理人借股做空,不但对中国股市形成了强
烈冲击,甚至波及到了全球市场。而早些时候,中国证券监管机构还对散户发出了警告,
告诫他们不要举债购股或者卖房购股。

  对于股市牛派发出警告,让市场情绪降温的举动,实话说是有点姗姗来迟了。上周
五,市场的周转量达到了创纪录的1万5300亿元人民币,而且据报道,股票交易账户还在以
每两天100万的速度增加。保证金账户资产负债表也达到创纪录的1万1600亿元。

  关键在于,深圳和上海的日间投资者一败涂地的这种可能性,是否值得海外投资者去
深深忧虑?

  毕竟,众所周知,中国赌场一般的股市很大程度上是与外间世界相互隔绝的。哪怕有
了近期的沪港通之类的新开放设置,外国投资者持股所占的比例,目前在中国股市上也只
有微不足道的1%。

  事实是,全球市场真正担心的并不是中国股市会遇到大麻烦,而是担心中国股市泡沫
的破灭会变成对世界第二大经济体实实在在的威胁。

  不消说,眼前这一轮大牛市发生的背景,其实是中国经济正在向着债务海平面之下沉
落,而且出口和房地产市场双双走向萎靡。

  听起来,这原本不是牛市该上演的时候,但是,这原本也不是正常的牛市。

  真正的变数就在于,这一牛市的发生和发展的每一过程,其实都清楚地烙着执政者的
指纹。是政府的官方政策造就了牛市,这也就意味着,一旦政策反转,就可以终结牛市——
尽管至少目前看来,政策反转还是不大可能发生的。

  去年以来,相当时间当中,官方媒体都一直在为涨势高唱赞歌,连篇累牍地强调持有
股票所带来的好处。

  不过,当国内IPO市场再度开放,日间交易者的全部“野性”也终于被彻底释放了出来。
由于国家监管部门的系统性压低定价的安排,投资者几乎注定可以获得令人瞠目的回报。

  根据安永的一份第一季度报告,当季总计有70支IPO来到中国股市当中,在上市首日悉
数上涨,最大涨幅达到44%。这些IPO的年度迄今为止平均涨幅更是高达200%左右。

  考虑到是监管部门通过允许谁可以加入上市名单来直接影响了定价,对于这种狂热,
他们显然需要负相当责任。根据各种报道,如果你确定的价格超过了盈利的23倍,就很难
指望得到批准了。

  因此,当这种几乎稳赚不赔的机会来临,数以百万计的饥渴的新投资者的出现,也就
成了顺理成章的结果。可是,这样不可避免地也会带来风险:在这样一种市场环境之下,
还有谁会去审视基本面?还有谁会去考虑市场风险?

  事实上,迄今为止,一切都依然可能只是一个更宏大的计划的一部分。北京创造出这
种股市横财,绝不是为了让投资者开心,让他们获得利润。终极目标其实是要培育出一场
足够强大的散户交易平台繁荣,然后又后者来承担为债务负担沉重的国有部门,尤其是银
行进行资本结构调整的重任。

  考虑到监管部门正试图清理积压下来的大量上市申请,预计今年余下的时间当中,IPO
还将会持续火爆。

  同样可以预计到的是,银行融资很快就会进入这一序列,一些报道显示,这些积压当
中80%都来自金融领域。按照规定,银行在股票价格低于资产净值时是不能发行新股的,而
股价的上涨显然会移除这一障碍。

  与此同时,伴随储蓄者将资金提出存款账户,投入股市,降息对股市的推动力也会持
续显现出来。

  兴高采烈的情绪之下,一个更为广大的股市已经浮现出来,不难看出,目前股价的主
要推动力是来自动能,以及极度乐观的情绪。

  在这种环境中,估值和基本面之类都会在投资者眼中被边缘化。事实上,在我们深入
研究之前,似乎也没有必要对这些特别担心。

  从表面上看去,上海市场的股价还算不上昂贵,整体的水位只相当于盈利预期的16倍
左右。

  可是,这种认为市盈率相对较低,所以股价合理的观点很容易被推翻。在上海市场,
银行板块占有非常巨大的比重,我们不难理解,如果允许银行的坏账和盈利情况被真实地
体现出来,则市盈率其实要比现在高得多。

  这就意味着,中国的股票监管部门必须小心翼翼地走钢丝,一方面要给过于疯狂的情
绪降温,一方面又不能毁了满足融资需求的大计。毕竟,股市就是如此脆弱而反复无常,
一粒老鼠屎就足够弄坏一锅汤,让投资者纷纷逃离,让牛市就此完结。

  或许,中国真的可以完成制造牛市,推行资本结构调整的壮举,但是至少近期的历史
告诉我们,我们有足够多的理由保持警惕。(子衿)

 
7   [deer2005 于 2015-04-20 07:40:33 提到] [FROM: 174.]
A股“资金市”恐难以为继
2015年04月20日 17:41 新浪财经

  上海证券首席宏观分析师 胡月晓 为英国《金融时报》中文网撰稿

  中国股市不改“政策市”本性。上周末监管部门的行为以及周一市场的反应再度印证了
这点。4月17日晚,中国证监会提示风险和监管状况的通报,吓得市场陈陈寒颤;市场看空
声音反过来又“吓得”证监会于19日发布了提振市场信心的“补丁”解释。同时,市场将19日
晚央行的降准公告,理解为是为了“冲销”证监会影响。

  但政策扰动不会改变市场运行自有趋势。资金“脱实向虚”是造成眼下中国股市、经济
背离的根本原因。在资金推力减弱之际,股市巨幅震荡不可避免;本次中国央行降准主要
为“对冲”外汇占款下降对货币增长稳定性的影响,而非针对经济,因此也不会带来流动性
宽松局面。

  中国股市自2014年下半年重拾升势以来,似乎在一种加速度方式前进。在经过2015年
年初的短暂横盘整理后,股市似乎获得了更大的动力,再度以更快速度上涨,上证综指年
内涨幅逾30%,屡次刷新7年新高。伴随着股值上扬,股市的成交量也快速放大。2014年下
半年,日成交过万亿元人民币还被认为是非常态,2015年春节后,日成交低于1万亿反而成
非常态了。伴随着火热态势的是新股民的跑步入市,一度造成中国证券登记结算公司账户
登记系统的瘫痪。疯狂、亢奋是当前股市不折不扣的写照。

  与股市屡创新高对应的是经济的持续下滑。与此同时,货币增长也维持了相对偏低的
速度。最近公布的3月份货币增速(M2)更是大幅低于市场预期,显示货币环境并未因经济无
力而放松。从股市、经济和货币三者之间的关系看,它们间首次出现了“双背离”现象,股
市开始变得“任性”了。

  股市“任性”当然是因不差钱之故,这也说明中国货币存量相当充裕,这是前期政策错
误、尤其是2009年危机应对力道过大的结果。中国政府对经济“新常态”的界定,2014年11
月后增加了一个新因素,即由先前的双期叠加(转型升级+增速换档)变为三期叠加(前述二
者加“消化前期政策”)。这个需要消化的“前期政策”,就是指造成货币存量过多的政策。因
此,未来相当长一段时间内,中国政府都会维持货币增长于相对低位,从而形成经济增速
和货币增速双双减慢的格局。

  消化前期政策实际上是消化过去货币过度扩张对经济造成的不良后果。自2013年货币
运行机制发生变化后,“紧数量、低利率”就成了货币政策的不二选择。新货币机制下,货
币中性是指流通货币增速维持一个中偏低的水平。按照以往经验看,政策合意的M2增速在
12%到14%之间,12%已被政府定为2015年的预期目标。

  在货币总量维持平稳的情况下,股市的资金来源只能来自全社会资金分布的改变,即
流动性分布结构改变。2014年以来中国资本市场行情的演变,实际上是2009年以来系列政
策演变和经济运行综合影响的结果。

  先说经济,2009年后经济持续“底部徘徊、有限复苏”的局面可能仍将延续1-2年时
间。换言之,经济低迷依旧。

  再看政策,主要是货币政策。2009年是极度宽松,2010年转回正常,2013年再度演变
为中性,实则偏紧。2009年货币“大放水”和政府带头加杠杆,导致全社会杠杆水平快速提
高,债务率快速上升;随后货币政策回归正常,为维持高杠杆,融资成本被迫上升,并引
发了影子银行业务的大爆发。其间,金融政策和技术革新,包括互联网金融的兴起,也对
影子银行发展起到推波助澜的作用。但随后的2013年,中国金融监管政策又发生了转向,
影子银行监管、“非标”治理,以及同业规范等金融监管行为,再度让中国存量资金发生大
迁移,从影子银行体系流出,陆续进入资本市场,直接导致了2014年下半年的股债“双
牛”现象。

  随着资本市场两类资产价格水平的提高,资金推力开始显露接不上迹象。债市首先发
生回落调整现象。进入2015年后,资金为寻求更高回报,进一步向权益市场集中,于是债
券收益率上升,尽管货币当局不断引导降低融资成本,并持续地调降回购利率。在市场“改
革论”、“救国论”等影响下,散落在实体部门各角落和缝隙中的资金也被“吸出”,全社会资
金都争先恐后地冲向股市,造成了当前股市的亢奋和疯狂局面。

  就投资者个体而言,人人都是理性的;但在潮流“裹挟”下,却容易导致集体行为的无
理性。随着资金在股市进一步聚集,估值也越来越脱离其基本面,投资者也越来越难以说
服自己接受现有估值水平,于是资金开始寻找估值“洼地”。先是港股,再是B股,现在又回
过头来瞄上了银行、地产等大盘蓝筹。所有人都认为,只要我在“洼地”,我就是安全的,
调整风险的子弹就射不到我。

  在大冒险、大开发的时代,再没有什么能比南海公司(South Sea Company)的“财富
效应”更能激发人的创业精神了。不过创造概念要远比真正投身实业来得容易,赚钱也更
多、更快。因南海公司股票价格脱离基本面的的飙涨,“泡沫”这个词首次在股市获得了流
行。回忆一下这个词首度在股市获得运用的背景,再联系下当前实际,大家对“自反馈机
制”将有更深的理解。

  如果你足够身强力壮,经得住踩踏,那么继续享受“轧闹猛”的刺激吧。否则,为了避
免“赶热闹”造成的挤伤,人多拥挤的地方还是不要去为妙。(FT中文网)
 
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