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美联储政策渐明 价值陷阱渐成“馅饼” (ZT)
作者:deer2005
发表时间:2016-10-16
更新时间:2016-10-16
浏览:1313次
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美联储政策渐明 价值陷阱渐成“馅饼”
2016年10月17日 06:53 上海证券报

  本报记者 朱贤佳

  随着美联储利率政策逐渐明朗,风险资产未来走向也越发清晰。上周四凌晨,美联
储公布9月议息会议纪要,尽管决 策层仍存分歧,但对加快正常化步伐基本达成共识。
美联储“三号人物”、纽约联储主席杜德利公开发言支持加息:“希望随着经济走强,美联
储可以尽快步入利率 正轨。”市场大鳄对即将落地的“靴子”有着较充分的心理预期,高
盛(170.52, 3.10, 1.85%)、美林美银等大行鼓励投资者,与其自我放弃不如在价值陷
阱中寻求价值馅饼。

  投行看多信心增强

  最新一期的美联储会议纪要体现了很强的“加息意志”。根据公开消息,9月份维持基
准利率不变的决定就险些未能通过,这再次印证了会议纪要中“加息需相对 加快节奏”的
措辞。在9月21日召开的议息会议上,美国联邦公开市场委员会(FOMC)10名委员中有3
人投了反对票;另外还有7名美联储高官参加了此次会议并表达了各自的观点,但他们并
非联邦公开市场委员会今年的轮值投票委员。

  对于美联储偏鹰派的言论,高盛的投资建议就是“不必自 弃”,未来几周建议做多美
股、做空信贷。高盛的判断主要基于以下两个方面:首先,过去一个月,信贷资产经风
险调整后的表现强于股市;第二,今年恰逢大选年,在剩余的几个月中,大选将成为左
右市场的重要因素。高盛多名策略师认为,希拉里获胜将比特朗普当选对股市更为有
利,因为希拉里的立场更明确、更易懂。

  美林美银也在策略报告中指出,“大选年”往往需要采取做多财政刺激的策略。该行
认为,无论是希拉里还是特朗普,新总统上台第一年都要扩大财政政策刺激经 济,最佳
途径就是加大基础设施建设和国防两方面的支出。根据最新发布的联邦预算报告,希拉
里提出了1.65万亿美元的额外财政支出,而特朗普的提议则是2 万亿美元。最终国会批
准的预算可能会打折扣,但财政刺激的大方向不会改变。根据以往数据,美林美银建
议,在财政刺激下,投资者更宜做多航空国防、原材料以及大型银行这三大行业。

  此外,上周美股迎来相当重要的财报季。Factset最新数据显示,今年三季度企业
盈利或同比下降2%,每股盈 利(EPS)将连续六个季度同比下滑。但高盛也提醒投资者
关注“财报规律”——自2002年以来,财报季从开始到结束,标准普尔500获利预估上调幅
度为 3.4个百分点。按此测算,三季度标准普尔500企业获利最终可能增长2.7%,该数
据为2014年四季度以来的最大增幅。一旦盈利数据上调,这将最终反映到股价上来。

  美元亮出底牌

  面对美联储的“喊话”,美元立即亮出底牌。12日,美元兑日元飙升1%,刷新7月末
以来高位至104.35,兑欧元刷新11周高点。13日亚洲交易时段,美元兑其他主要货币继
续走高。巴克莱亚洲外汇与利率策略部门将美元兑日元年底预估价位从87调至99。

  在美元亮出底牌后,原油市场随即跳水。上周四,油价延续跌势,美油交投于
49.80美元/桶附近,跌幅约为0.76%;布油交投于51.51美元/桶附近,跌幅约为
0.37%。此前一天,美油以及布油均下挫逾1%。

  阿默斯特证券策略师辛彻在报告中称,一波强劲的美元上涨势头已经展开,但这次
与过去情况或大不相同。根据历史数据,美元与原油存在高度负相关性,但近期 两者背
离程度不断收窄,这与原油基本面不无关联。自欧佩克9月底将产量限制在3250万桶至
3300万桶/日以来,油价大涨逾5美元/桶,涨幅15%。辛彻强调,强力减产措施大大削弱
了美元与原油之间的负相关性。

  此外,黄金也开始启动回调模式,虽然前一周跌去近5%,创2015年11月以来的最大
单周跌幅,但上周继续小幅回调,13日美国交易时间金价在1253.80美元/盎司附近徘
徊。一时间,金市人心惶惶,然而曾经的黄金大空头高盛却开始唱多。

  高盛指出,全球经济增长下行风险远未消除,且市场可能对各央行货币政策能否应
对潜在的经济冲击感到担忧,预计金价在1250美元/盎司下方是极好的战略 性买点。全
球最大的对冲基金桥水公司创始人达里奥日前在纽约联储研讨会的演讲中也指出,未来
投资回报将非常低,押注黄金或是不错的选择。9月份,桥水基金的主要策略均获得盈
利。

  欧洲银行业探底回升

  相比进入加息快车道的美联储,欧洲货币当局仍以观望为主。有消息人士称, 欧洲
央行本周可能讨论对资产购买计划进行技术性调整,但或推迟到12月再做决定。届时欧
洲央行还会决定这项计划明年3月到期后是否继续实施。该消息人士 称,欧洲央行可能
考虑购买部分收益率低于存款利率的债券。分析人士指出,欧洲各经济体更倾向继续实
施宽松政策,因此各类市场存在较大的结构性机会,尤其是跌入谷底的银行业。

  此前,德意志银行接到美国司法部等监管机构开出的140亿美元天价罚单。一时间,
欧洲版金融危机袭来的恐慌席卷欧洲市场。截至13日,德意志银行股价相比12个月的高
点跌去55%,报13.62欧元。

  但危机似乎很快有了转机。据悉,德国一些最大的上市公司正在准备“团购”德意志
银行的股票。花旗集团股票策略师指出,目前欧洲整体银行业的股价基本反映 了黯淡的
境况,这些银行已经从“价值陷阱”变成了“价值股”,所以现在看来或许已经到了合适的
买点。 与此同时,英国央行副行长坎利夫日前在英国上议院欧盟金融事务小组委员会作
证时表示,英国“脱欧”不会对金融系统造成冲击,金融系统比之前更为强劲。

  上周三,欧洲信贷资质垫底的意大利银行股率先崛起,大幅跑赢大盘。UBI
Banca、Banco Popolar和意大利裕信银行大幅拉升,涨幅在2.4%-6%不等。

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共有3条评论
1   [deer2005 于 2016-10-19 17:51:32 提到] [FROM: 2606:a000:408b:80f0:.]
加息预期提振美元 风险资产波动加剧
2016年10月20日 05:12 中国证券报-中证网

  美联储再次加息步入倒计时,美元近期重拾升势。10月以来美元指数累计上涨2.3%,有
重夺100关口之势,这与去年底美联储首次加息前的情形高度相似。

  与此同时,风险资产波动加剧,美股在刷新历史高位后震荡回调,新兴市场货币显著走
低,大宗商品走势分化。

  加息预期主导美元走势

  10月以来,美元指数涨势凶猛,从95.4附近飙升至98附近,刷新七个月高位。这一强劲
表现与去年底美联储启动加息前十分相似,去年11月美元指数全月涨幅曾达到3.4%。

  与去年底相似,美元此番重拾升势的最大动力来自美联储加息预期升温。在9月的议息会
议上,联邦公开市场委员会(FOMC)内部在是否马上加息的问题上出现五年来最大分歧,10
名投票委员中有3人支持马上加息,对维持利率不变投出了反对票。美联储主席耶伦在会后也
公开表示,年内加息一次是合适的。这令市场对美联储将加息的预期陡升。

  议息会议结束以来,美联储高层又接连发表鹰派言论,越来越多的委员呼吁尽早加息,
避免低利率时间过长影响金融市场稳定。美联储副主席费希尔18日表示,如果利率继续保持
在目前低位,未来美国经济可能面临更长期更严重的衰退,尽管到目前为止尚未有证据显示
出不稳定性风险加大,但低利率可能威胁金融稳定。

  最新的经济数据也支持继续加息的预期。18日公布的数据显示,美国9月核心消费者价格
指数(CPI)增长2.2%,连续11个月高于美联储设定的2%的目标水平。

  据芝商所联邦基金利率期货数据,交易员预计美联储11月加息的可能性为8%,12月加息
的可能性达到70%。在最新报告中,高盛(174.51, 1.88, 1.09%)将美联储年底前加息的预
期从65%上调至75%。

  与去年底的情形有所不同的是,除加息预期外,美元本轮走强还受到英国“脱欧”后续影
响的不确定性等其他风险因素的激励。从指数构成来看,本轮美元指数的上涨受英镑贬值的
影响尤为显著,10月以来英镑兑美元累计贬值幅度已超过5%,自6月以来的累计贬值幅度高
达15%。

  中期走势有分歧

  有分析人士指出,加息预期叠加美国大选、英国“脱欧”及其他地缘政治风险事件,有利
于美元指数维持强势,但中期而言上涨空间可能有限。一方面,市场已经定价美联储12月加
息,美元利多基本兑现,同时考虑到美国经济增长不如以前的复苏周期那么强劲,美联储加
息进度预计十分缓慢,对美元的提振作用有限。另一方面,全球其他主要央行虽然继续维持
宽松政策,但对刺激政策的有效性和负面影响的担忧上升,推行新刺激政策的力度可能不及
预期,这也会削弱美元兑其他非美货币的上涨动力。

  花旗在最新发布的月度市场前瞻报告中预期,美元指数中期或维持在下行通道之中,美
元兑G10国家货币可能贬值3%-4%。从长期经验来看,美元的升值周期一般维持5-6年,意味
着本轮从2011年开启的美元升值周期已经处于尾端。

  花旗分析师指出,欧洲央行和日本央行的货币政策重心已经开始从汇率角度转移。欧洲
央行的政策焦点更多集中在信贷释放通道上,日本央行则引入对于收益率曲线的管理制度,
未来日元汇率可能回到由基本面决定的情况。对于投资者而言,这意味着欧元和日元可能走
强。

  本周四,美国总统大选第三场辩论将鸣金开锣,两党总统候选人迎来大选前的最后一次
直接交锋。市场分析师预计,如果希拉里扩大与特朗普的优势,则股市等风险资产将获得支
撑,也将利好美元,反之美元、股市将下跌,日元和黄金将获得青睐。

  法国外贸银行分析师指出,在全球贸易衰退之际,考虑到特朗普的贸易保护主义立场,
今年的美国总统大选将尤其受到外汇市场的关注。如果希拉里获胜,将不会影响美元逐渐升
值的基本判断。如果特朗普获胜,政治和经济层面不确定性上升可能在短期内有利美元,但
中期而言,由于滞胀的幽灵将在美国国内浮现,最终可能对美元不利。除了总统人选,大选
后美国参众两院的组成情况也可能影响汇率。

  相比之下,高盛则对美元前景一如既往地表示乐观。该行分析师认为,美国的周期性繁
荣将使美元对G10货币重返强势。经过多年的超宽松货币政策之后,美元面临大幅升值压力,
12月加息的预期会进一步对美元形成支持。预计在本轮政策紧缩周期内,美联储将加息300
个基点,美元将因此上涨15%。鉴于市场定价非常鸽派,美元“上涨的门槛很低,但大幅下跌
的门槛却很高”。

  市场风险偏好脆弱

  在美元走强的同时,风险资产陷入震荡。美国股市已连续两周下跌,新兴市场货币大幅
走低,人民币、土耳其里拉、南非兰特、马来西亚林吉特、韩元等兑美元纷纷贬值。

  眼下金融市场避险情绪浓厚。据彭博报道,投资者正以史上最快的速度买入“股市保
险”,目前对冲追踪标普500的ETF下跌5%的相对成本已经是押注该ETF上涨的成本的两倍。

  另据美银美林发布的最新调查结果,当前全球投资者的现金持仓比例达到5.8%,较9月
份的5.5%进一步上升,逼近十五年新高。欧盟瓦解威胁、债市崩盘担忧以及特朗普赢得美国
大选的可能性,是投资者最担心的三大风险。

  激发市场避险情绪的部分原因在于,一些投资者对流动性拐点即将出现感到担忧。在英
国“脱欧”公投后,市场原本预计美联储将推迟加息甚至可能重启宽松,欧洲央行和日本央行
也将加码宽松。但自8月末以来,上述预期被逐一打破,不但美联储可能在短期内加息的预期
显著升温,欧日央行也都按兵不动,宽松节奏明显低于市场预期。

  9月以来,各主要发达国家国债收益率呈现全面反弹之势。美国10年期国债收益率从7月
初1.3579%的低点升至目前的1.7440%,德国10年期国债收益率从-0.189%回升至零以上,一
度升至0.07%,英国10年期国债收益率一度升破1.1%,创下英国“脱欧”公投以来新高。

  有市场人士指出,美元和美债收益率持续上涨,可能导致新兴市场再度出现资金外流的
情况。而第四季度金融市场将迎来诸多重量级风险事件,势必将推高市场波动性,波动性的
上升通常不利于风险资产。

  美元走强 难阻商品升势

  □本报记者 张利静

  就连强势美元也拦不住大宗商品上涨的心了。今年5月份以来,美元指数不断攀升,截至
目前徘徊在近7个月来最高点附近。然而,进入9月份,一向与美元走势呈负相关的大宗商品
却不再听从指挥,与美元并肩上涨。

  多家研究机构认为,四季度美元指数将大概率保持强势。在此预期下,分析人士认为,
大宗商品未必就“低眉顺眼”,部分商品可能在基本面支撑下继续走牛。

  美元指挥棒上半年“很灵”

  近期,多家研究机构指出,国际汇市形势加速转变,其结果大概率指向美元兑大多数货
币将强势复苏。

  向前追溯,今年上半年,美元指数与大宗商品价格负相关关系明显。以5、6月份为界,
美元指数先抑后扬,而代表国际市场大宗商品价格走势的CRB指数先扬后抑。

  美元走势一直是解释大宗商品定价机制的重要因素。在统计学上,二者在大多数时候存
在负相关关系。究其根源,市场研究人士指出,大宗商品可理解为一种能与美元交换的货
币,每当出现经济下滑、需求萎缩的预期时,人们通常抛商品而购入美元,美元升值;反
之,当人们以美元换商品时,美元贬值,商品价格攀升。此外,投资者对此关系的应用也放
大了这种负相关效应。

  5月份以来,美元指数多头趋势渐趋清晰。南华期货分析师方宇森指出,美元近期的强势
来源于两方面,一是美国经济数据好转及加息预期的推升;二是非美国家经济仍未走出衰
退,导致非美货币疲软。

  那么,作为大宗商品价格走势的传统指挥棒之一,美元的节节上涨能否敲响今年以来大
宗商品“牛市”的丧钟?分析人士并不如此认为。多位接受中国证券报记者采访的分析师表
示,从期货市场来看,虽然大宗商品走势普遍与美元走势呈反向,但单单是美元因素,并不
足以造就上半年的商品“牛市”,同样地,美元因素对下半年尤其是四季度商品走势的影响也
要综合考量。

  商品或震荡攀升

  9月份以来,在美元指数攀升的同时,CRB指数也发起了两轮上攻。二者之间的负相关性
表现弱化。尤其是国内市场,近期表现似乎已经无视强势美元的利空。

  国泰君安期货金融衍生品研究所副所长、首席分析师陶金峰认为,来自四方面的利好共
振支撑了大宗商品9月来的强势行情。消息面上,今年三季度我国GDP同比增长6.7%,符合市
场预期,与前值持平,年内经济增长有望达到6.7%左右。资金面上,9月社会融资规模和新
增人民币贷款超预期和前值,显示实际货币偏宽松,有助于经济企稳回升,也有助于商品期
货反弹。基本面上,9月,固定资产投资继续加速,社会消费增长稳健并好于前值和预期,但
是工业增加值增速低于预期和前值。政策面上,今年前三季度“三去一降一补”五大经济任务
取得实效后,供给侧结构性改革继续落实和推进。

  从国际市场来看,美元指数的表现主要作为金融因素计入大宗商品定价机制。它对黄
金、原油等金融属性较强且具有避险保值功能的品种来说,影响最为直接;但对大豆、小
麦、玉米等农产品,以及铜、铝、锌、铅、镍、锡等有色金属来说,影响偏弱。后者更多受
天气及各种产业基本面等因素制约。

  而就连以往与美元指数关系负相关关系突出的原油走势,近期也不再对强势的美元“低眉
顺眼”。世元金行研究员龚文佳指出,近期原油价格节节高升,同样美元指数也在不断走高,
主要是因为原油市场基本面传出积极信号,而美元走强只能限制油价的涨幅,不能阻止原油
价格上涨的趋势。“受供需因素影响,美元指数走强对原油、铁矿石这些商品的压力并没有表
现得十分强劲。”她说。

  展望四季度,陶金峰预计,近期美元指数不断走高,再次逼近98点大关,但是对于国内
商品期货利空影响并不大。预计四季度美元指数将大概率上攻100点,因美联储在今年12月
加息仍是大概率事件。这将在客观上对后市商品期货反弹构成一定程度影响,不过主要是抑
制贵金属期货反弹,对黑色期货和能源化工期货抑制作用较小,对有色金属和农产品期货抑
制作用也有限。今年四季度,在美联储加息之前,预计商品期货整体上仍将维持震荡攀升走
势。

  资金重新布局 新兴市场面临冲击

  □本报记者 张枕河

  业内专家指出,随着市场对美联储12月加息预期高企,近期美元汇率持续走强,各路资
金开始重新布局美元资产,而近期表现较好的新兴市场或再度面临冲击。

  新兴市场股汇同跌

  在最近的1个多月内,新兴市场股市和汇市均走软。印度股市从顶部下跌了5.3%,港股
从顶部下跌了5.4%,泰国股市从顶部下跌5.2%,韩国、新加坡、马来西亚等股市平均从顶部
下跌3%左右。

  亚洲新兴市场国家的货币近期普遍出现明显的贬值,新加坡元最近两月贬值约4%,韩币
贬值约3.5%,泰铢贬值约3%,马币贬值约5%。

  分析人士指出,近期美元汇率不断走强,而欧洲与日本等货币政策也露出短期拐点的迹
象。随着发达市场国债收益率的上行,推动资金流入新兴市场的套息交易或将难以为继。资
金从亚洲新兴市场撤出,因而导致了这些市场同时出现汇率贬值和股市下跌。

  此前新兴市场曾持续“净吸金”。监测市场资金流向的机构EPFR数据显示,资金持续12周
流入新兴债券市场,截至9月底,今年以来流向新兴市场的资金高达300亿美元。

  海通证券研究报告指出,对于新兴市场而言,经过2016年初的惨烈下跌之后,市场会有
学习效应,这一回应该不会等到美联储加完息之后再作反应,甚至可能会提前抢跑,因此近
期新兴市场股市的调整就可以理解为“聪明资金”的提前撤出。目前全球经济面临着较大的不
确定性,包括意大利公投、美国大选、美国加息、英国脱欧等几乎都赶在明年3月份之前兑
现,而一旦出现意外,肯定会对风险偏好形成巨大的冲击。所以短期而言肯定是谨慎为上,
配置安全资产为主,包括现金、国债和黄金。

  资金外流压力加大

  业内人士指出,在套息交易中,投资者收益的决定因素,主要来自不同国家较短期限国
债的利差。通常而言,投资者会借入成本较低的发达国家货币,并在收益率较高的新兴市场
建仓。但是近期这种推动资金流入新兴市场的交易策略,已经开始因为发达国家国债收益率
的上扬而遭到威胁。

  摩根士丹利(32.93, 0.61, 1.89%)分析师在报告中表示,大多数发达经济体就业市场
的改善以及大宗商品价格企稳,令投资者认为通缩压力已经消退,这也意味着债券收益率将
要走高。避险资产的高估值,过去推动了股票以及其他收益率较高资产的价格,为资金向亚
洲新兴市场的流入提供了支撑。但如果发达经济体债券收益率开始上行,那么此前资金向新
兴市场的流入可能就会变成流出。海外资金流入较多的高收益货币,例如南非兰特、土耳其
里拉以及哥伦比亚比索等可能就要开始下滑。

 
2   [deer2005 于 2016-10-19 16:21:22 提到] [FROM: 2606:a000:408b:80f0:.]
美联储或故伎重施 押注年底加息恐将大失所望
2016年10月20日 03:57 FX168

  FX168财经报社(香港)讯 Stifel Fixed Income首席经济学家Lindsey Piegza周三
(10月19日)表示,金融市场已经消化美联储加息预期,而加息最终并不会到来。

  Piegza在接受外媒采访时指出,她认为美联储将再次通过不作为来让投资者大感意外。
她还指出,美国总统竞选活动结束并不能给依赖数据的美联储打开绿灯。

  “年底加息预期已经被市场所消化。我们看到市场认为12月加息的概率约为60%甚至更
高,”Piegza指出,“但我认为我们将看到市场持续波动,因我预计美联储12月并不会真的会
加息。”

  Piegza指出,市场原本预计6月会加息,也几乎预计9月份会行动,但这两次都意外按兵
不动。她预计,这一情形将再次发生,因多数人认为12月加息已几乎是不可避免。


  Piegza称:“市场再次为12月加息做好准备,但我认为(投资者)势将大失所望,因数
据持续支撑美联储需要在更长时间内保持观望这一概念。”

  美联储对物价稳定与充分就业这两大使命的追逐是Piegza认为美联储不会很快加息的原
因所在。她指出,尽管就业市场保持相对稳定--但她认为更长期招聘步伐处于下降趋势中,
但通胀数据仍位于美联储内部目标之下。

  “按照美联储本身的内部预期,他们预计数年之内都不会达到目标,”Piegza指出,“因
此如美联储仅仅是紧盯数据,仅仅是出于其双重使命,那么当前节点下并无加息理由。”

  这两大使命都尚未结出果实,增速仅接近这一比率的一半而已。

  因此,美联储将按兵不动,表明当前经济处于“弱势地位”。

  “当前节点下,对于投资组合策略来说,追随美联储将退让并将继续缓慢、温和加息可能
过于简单,”她表示,“意识到美联储将持续观望这一下行风险至关重要,我们需要向客户指
出这一点,在这一点上可能会延长曲线的时间。”

  Piegza还指出,进入2017年之后,美联储将撤换部分委员,将失去一些最直接呼吁加息
的声音。

  新的一年,更为鸽派的委员会可能会更难以找到加息理由,“经济活动慢慢流血直至我们
进入衰退,三、四甚至五年之后美联储将在下一周期中重新设置。”

  Piegza表示,Stifel预计截至2019年将陷入“技术性衰退”。尽管此类可控经济下滑即
将发生,美联储当前不会急于加息,导致过早吞下衰退这一剂苦药。

  Stifel补充道:“当前节点下没有任何潜在动力可以说更好的时代即将到来。”

 
3   [deer2005 于 2016-10-17 20:18:07 提到] [FROM: 2606:a000:408b:80f0:.]
伊坎炮轰美国股市 称联储不加息让美股普遍被高估
2016年10月18日 07:32 FX168

  华尔街之狼伊坎炮轰美国股市 称美联储不加息让美股普遍被高估

  FX168财经报社(香港)讯 素有“华尔街之狼”称号的美国亿万富翁投资者卡尔伊坎
(Carl Icahn)本周一(10月17日)在CNBC电视台的一次投资节目中再次炮轰美国股市。
伊坎表示,目前S&P股指中的大部分股票都被严重高估了。

  伊坎指出,在目前的国际形势,尤其是新兴市场普遍疲软甚至出现大幅下滑的情况下,
美国很多企业的股票被市场和分析师严重高估。伊坎表示,在长期角度,他对于美国股市是
持非常谨慎态度的。但他同时认为,短期内股市的走向可能仍然会继续按照目前的趋势运
行。

  伊坎再次积极推销其持股的公司。他表示在众多被高估的股票中,营养品公司
Herbalife是少见地被低估的一只股票。伊坎表示,Herbalife将为很多人提供工作,并在
长期内创造大量收益。目前伊坎投资公司是Herbalife最大的股东。而伊坎本人就
Herbalife发展也与另外一位华尔街激进派投资者比尔阿克曼(Bill Ackman)进行过一系
列的唇枪舌战。

  伊坎对于美联储加息一直存在质疑。他表示,美联储迟迟不加息让美国的股市产生了一
种良好发展的假象。而这种假象将可能在未来最终消失。伊坎认为,美联储应该在近期尽快
加息,而在这种情况下,投资者想要在市场中生存,必须认清趋势。

  伊坎表示,“有那么一些公司,它的价值明显高出目前的价格。当下就是买入这些股票最
好的机会,当然,不可否认的是这些股票可能需要花费数年的时间才能让你获利。”
 
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