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甄别市场短期异动与长期变盘的核心逻辑 (ZT)
作者:deer2005
发表时间:2017-03-29
更新时间:2017-03-29
浏览:1193次
评论:0篇
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甄别市场短期异动与长期变盘的核心逻辑
2017年03月29日 22:08 新浪财经

  作者:工银国际研究部主管程实  

  “乱花渐欲迷人眼,浅草才能没马蹄”。2017年第一季度,全球宏观经济和
国际金融市场乱象纷呈,共识变得愈发脆弱,趋势显得愈发模糊。特别是最近
一段时期,诸多变化汹涌而出,市场波动性明显上升。噪音越多,动荡越大,
越需要冷静甄别趋势主音、前瞻把握市场脉动。

  当下的重要任务是深入思辨并严格区别这些变化的基本属性。有的变化,
如“烟花易冷”,只是难以持久的短期异动;有的变化,如“刹那永恒”,是等待
确认的长期变盘。区分两种变化的关键,在于用“大历史观”和“大世界观”加以
审视,而任何市场变化,都是在“宏观乱纪元”和“世界新开始”演变发展过程中
自然生成的,具有矛盾统一的内在逻辑。

  烟花易冷,难以持久的短期异动

  结合市场心理与形成机理,我们认为以下变化可能只是昙花一现,难以形
成长期趋势:一是美元贬值。美元指数近期跌破100,很大程度上是因为市场对
美联储加速加息的预期明显减弱,而这种预期缓释是基于鸽派言论而非鹰派行
为,本身具有极大的脆弱性。即便美元短期贬值,但长期运行中枢还将处于高
位,利率平价、相对通胀、避险需求都将对强势美元形成支撑。

  二是油价下跌。油价近期跌破50美元/桶,反映了供求基本面的一定变化,
但考虑到生产成本分布区间,地缘政治博弈将抑制油价的持续下行。

  三是全球通胀。近期以中国和美国为代表的主要经济体通胀率有所上行,
而从通胀的主要成因,即需求引致、成本推动和预期推动来看,全球普遍存在
的产出缺口将对通胀形成天然制约,2017年可能将和2011年一样,经历一波低
增长过程中的阶段性“假通胀”。

  四是非美紧缩。在美联储加速加息的背景下,全球货币政策边际收缩,欧
洲和日本暂停进一步试探负利率的极限,中国货币市场利率则有所上升,但边
际收缩不等于全面紧缩,在全球经济增长中枢持续下行的背景下,非美经济体
的长期货币宽松状态难以迅速逆转。

  五是中国经济周期反弹。中国工业企业利润近期表现喜人,进一步确定了
中国经济的短周期反弹,但考虑到短周期反弹的驱动力将渐次减弱,下半年中
国经济增长压力依旧较大,短周期反弹和长周期下行相叠加,难言稳增长无
虑。

  六是欧洲一体化“阴转晴”。近期荷兰大选并未再现民粹主导的状况,欧洲
一体化倒退的逆流似乎有所缓释,但考虑到英国退欧实质性击碎了“大欧洲
梦”的图腾,法德大选等重要事件依旧存在极大变数,欧洲一体化的悲观前景并
未根本改变。

  刹那永恒,等待确认的长期变盘

  结合宏观基本面和长期政策面,以下变化可能将会持续演化,有望构成长
期变盘:

  一是美股走弱。近期美股连续下跌,“特朗普交易”遭遇阻截。短期变化可
能正形成长期拐点,毕竟美股多年上涨后已处于绝对高位,美联储加速加息又
压低了股市估值的天花板,特朗普在医改政策上的挫败则可能进一步蔓延到其
他领域,美股压力渐重。

  二是港股牛市。港股在2017年第一季度的表现引人瞩目,尽管目前已处于
短期压力位,但考虑到资金南下、特首选定、相对估值优势、全球资本流入、
港元挂钩美元、港股牛市共识形成等因素,港股长期走强的确定性不断自我强
化。

  三是美国鹰派加息。经济基本面决定政策搭配,美国经济早已满足加速加
息的条件,特朗普赤字财政更需要紧缩货币政策相配合。尽管耶伦的性格和言
论始终是鸽派的,但美联储“行胜于言”,三月行动已确定鹰派加息的长期基
调,美联储正在回归长期集体理性。

  四是全球化退潮。2017年以来,贸易保护主义和经济孤岛主义持续抬头。
在全球经济周期错位和政策周期错位的背景下,以邻为壑博弈氛围的长期加剧
难以避免。

  五是波动率上行。2008-2017,危机已演化十年,经济政策的边际效应递
减,经济风险向政治风险悄然转化,地缘政治风险在不同区域近期均有升温态
势,而市场还未充分反映这一变化,未来随着地缘政治动荡的加剧,市场波动
率中枢恐将上行。

  六是人民币企稳。2017年以来,人民币兑美元升值,破七共识被打破,尽
管贬值预期尚未完全消除,但我们基于现实的人民币汇率长短期运行机制表
明,中国央行已在最小化“汇率双向波动”痛苦上表现出较强定力,并在与市场
博弈过程中积累了预期管理的丰富经验,人民币已从被动转向主动。即便兑一
篮子货币还存在一定的高估压力,但人民币汇率最艰难的时候已过去,长期企
稳可期。

  甄别短期异动与长期变盘的核心逻辑

  风物长宜放眼量,判定市场变化是否具有长期持续性,我们的认知基准是
全球经济复苏的三大事实:首先,危机十年,全球经济增长中枢依旧处于下降
通道,任何仅仅依托于总需求上行的短期市场变化都难以持续;其次,美国经
济周期和政策周期均领先全球,基本面分化和周期错位意味着博弈结构必将由
自然合作向内生矛盾演变;最后,全球政治经济处于“宏观乱纪元”,世界正迎
来一个和而不同的新开始,稳定成为最稀缺宏观要素,投资对稳定性和确定性
的集中追捧将成为新常态,不确定的共识很快会被击碎,最确定的共识则会自
我强化并形成长期趋势。

  如此背景下,我们对投资者的建议依旧是:顺势而为,顺应大势,顺应长
期变盘,不要在短期异动上压注过甚;把握主动,买入稳定性,把握确定性,
不要在被动选择上一味坚持;发现希望,相信希望,在世界新开始和经济新元
素上保有好奇心,投资正能量。

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