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股市一路飙升,怎样根据股票走势进行投资?(ZT)
作者:deer2005
发表时间:2019-03-21
更新时间:2019-03-21
浏览:1346次
评论:10篇
地址:174.
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股市一路飙升,怎样根据股票走势进行投资?

  摘要

中美谈判定于下周开始。

通货膨胀已得到控制。

这些对美国股票都有利。

  我们的投资组合增持股票的主要原因是这类资产目前提供了很好的动力。
去年12月24日,股市从低点一路飙升,从那以后就再也没有回落。我们一直表
示,历史最高点即将来临。看跌者需要认识到,现在似乎没有任何触发因素可
能成为当前时刻经济衰退的催化剂。

  预计中国和美国将在下个月恢复谈判,而且大部分利率都会受到控制。原
油价格(虽然随股市上涨)仍低于每桶60美元。我只想说,通货膨胀可能会改
变这里的范式。不过,由于2月份通胀再次下滑,目前没有大幅加息的压力。这
只会增加未来的消费者支出。

  交易和投资的最重要方面之一是根据趋势进行投资。去年年底我们的周期
出现了错误,因为股票跌至早期的多周期低点而不是正常的年度低点。然而,
结果总是一样的。股票处于明显的上升趋势,并且在可预见的未来仍将如此。
让我们通过标准普尔500指数看看它在每日周期中的位置。在大多数情况下(因
为我们主要投资于股息股),我们的头寸仍然是守旧派。这么说来,下一个明
显的买入机会很可能出现在下一个中期周期低点。

图1

  从上面的日线图(图1)中我们可以看出,股票在本月8日的日循环中明显
处于低位。我们这样说是因为:

  3月8日的低点出现在去年12月24日低点后的49个交易日。可以这么说,股
票肯定处于新的每日周期的时间段;

  在3月8日的低点下跌时,股市收于10日均线下方,这是每日周期低点的必
要条件;

  在RSI指标上,价格也达到超卖状态。

  至少可以说,3月8日的低点已经令人印象深刻,RSI势头指标已经超买。但
是,交易者不应该在这里获利。如果我们看一下之前的每日周期,我们可以看
到价格在1月中旬达到了超买水平,但在未来5周内没有达到顶峰。我们看到类
似的趋势最有可能在当前的每日周期中发挥作用。

  我们现在处于这个中间周期的第12周。如图2所示,过去12周的上涨非常激
进。然而,这个中间周期在达顶之前应该至少有一个月。平均而言,股票的中
间周期约为25周。我们希望这个周期能够正确转换,这意味着我们应该至少距
离任何潜在的顶部6周以上。

图2

  在风险管理方面,多元化在投资中起着关键作用。然而,以股息成长型股
票为例,过去几十年的经验证明,当它们朝着正确的方向发展时,它们就是一
个出色的财富创造者。考虑到我们在这个中间周期中的早期阶段,我们目前无
需进一步将投资组合分散到不同的资产类别。

  本文作者:Individual Trader,美股研究社

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共有10条评论
1   [deer2005 于 2019-03-28 14:10:27 提到] [FROM: 174.]
Pinterest IPO在即,但这家公司或许被严重高估了

  摘要

Pinterest 已经提交了表格 S1,预计将在今年晚些时候上市。

公司希望以120亿美元的估值上市。

在这种水平上,很难对此次 IPO 感到兴奋。

  引言

  继李维斯(Levi)、Lyft(0, 0.00, 0.00%)和优步(Uber)之后,Pinterest预计
将成为今年众多独角兽ipo之一。该公司于2019年3月22日周五发布了期待已久的表单S-1,
预计今年6月左右上市,估值120亿美元。尽管该公司有令人印象深刻的60%的增长率,我认
为这一估值过高,无法投资。

  公司简介

  Pinterest是一个社交媒体平台,允许用户通过图片和GIF相互分享信息和想法。首席
执行官Ben Silbermann将这个平台形容为“创意目录”。如今,该公司在全球拥有2.66亿月
活跃用户(MAUs),并在2018年创造了超过7.56亿美元的收入。

  历史表现和预测

  虽然公司继续发布年度净亏损,但从历史上看,Pinterest在增长方面表现出非常强劲
的表现。以下是几个关键点:

2018财年收入为7.56亿美元(同比增长60%)

2018财年毛利润为5.14亿美元(同比增长74%)

2018财年运营亏损 - $ 7645万美元(-58%Y / Y)

2018财年净亏损 - $ 62.49百万美元(-52%Y / Y)

  该公司的收入来自向用户群提供广告展示,因此,该公司需要研究的关键驱动因素是
MAU和 ARPUs 的发展趋势。 用户数据按地理位置分类,分为美国和国际两大类。 下面的
数字说明了我在每个部分的预期结果。

  我预计该公司2019年第四季度和2020年第四季度在美国的 MAU的 数量将分别达到
8600万和9000万,国际市场为228和275。 与去年同期相比,美国的增长率分别为6% 和5%
,国外分别为21% 和24% 。

  就像我所报道的Facebook(165.54, -0.33, -0.20%)一样,该公司已经渗透到美国国
内市场的大部分地区,其增长率远低于社交媒体和互联网接入增长更快的国际市场。也就是
说,自2016年第二季度以来,国际用户已经占据了Pinterest用户的大部分。虽然这个集团
是规模最大、增长最快的,但我的ARPU预测(见下文)清楚地表明,它的利润要低得多。

  由 ARPU 推动的美国大型企业在国际市场上的盈利能力明显低于国内市场,这种情况并
不罕见。 Netflix(354.55, 1.18, 0.33%) (NFLX)就是一个很好的例子。 然而,
Pinterest 存在一个明显的问题,尽管该公司的增长假设为两位数,但其国际每用户收入
预计将达到美分。 我将特别期待公司在这一领域的指导。

  我的预测最终得出以下预计的收入表。几个关键数字如下:

2019财年收入为119574万美元(同比增长58%)

2018财年净收入为1581万美元

2020财年收入为1,677.26百万美元(同比增长40%)

2018财年净收入为194,330万美元

  在概述了我的预测和假设之后,我们就可以进行估值。

  估值

  鉴于该公司还没有公布每股价格数据,因此不可能提出一个有意义的价格目标; 然
而,我们可以检查该公司的总估值。 希望以120亿美元的估值上市。 下面的表格显示了考
虑到公司的历史收益和预期收益,这个估值所代表的收入和 EBITDA 倍数。

  120亿美元的估值大约分别是2018年和2019年的16倍和10倍,鉴于该公司要到今年才能
实现全年息税前利润,这个数字在2021年之前不太可能具有重要意义。 为了确定这家公司
的估值是否丰厚,我们将关注社交媒体领域的同行以及它们各自的估值倍数。

  从上面列出的公司样本中,我们可以得出6.39倍的平均收入倍数和25.34倍的EBITDA倍
数。下表显示了这些值,这些值适用于我未来几年对Pinterest的预测性能。

  考虑到该公司最近的 EBITDA 为正,其市盈率与收入相比不太可能显著,这就是为什
么我用我预期的2019年收入作为衡量公司价值的指标。 考虑到这一点,120亿美元的估值
似乎有点过高,而且在这个时候对我没有吸引力。

  其他风险因素

  Pinterest 是一家亏损的公司,每年亏损,其价值来自收入增长率。 该公司也是许多
独角兽公司之一,这些公司之前通过增加私人市场的估值而获得发展。 由于这个原因,该
公司已经获得了一个健康的每股价格倍数,因为它是负现金流。 这是可能的,因为私人市
场的资金过剩,这当然不是这个特定的上市独有的东西,然而,贸易活动增长率变得更糟可
能是灾难性的。

  该公司在其 S-1中概述了这一威胁,称其美国用户群目前占所有互联网用户的43% ,
占18-64岁妇女的80% 。 该公司表示,如果美国市场开始显著放缓(这是真正的可能性)
,它将不得不提提高每用户的盈利能力。

  广告中的用户数据货币化是当今最具争议的问题之一。 甚至在苹果(188, -0.47,
-0.25%)公司(Apple)最近的一次公开活动中,他们向公众保证不会向第三方出售自己的
数据。 像其他主要的社交媒体平台一样,Pinterest 从广告中获得收入,重大的监管可能
会影响未来的增长,正如之前所说,这对公司未来的收入增长至关重要。 尽管我个人相
信,美国不会像欧洲同行那样采用严格的监管方针,但潜在投资者仍需谨记这一风险。

  结论

  尽管增长强劲,但我不认为Pinterest希望定价的估值水平是一项有吸引力的投资。在
我考虑购买之前,股价必须降至一个估值代表更合理的7倍营收的水平。基于这些原因,我
将Pinterest评级为卖出。

  本文作者:James Bonifer,美股研究社
 
2   [deer2005 于 2019-03-28 14:08:11 提到] [FROM: 174.]
大麻市场仍然被低估,Cronos的强劲增长才刚刚开始

  摘要

Cronos的管理团队公布了公司去年第四季度的财务业绩。

正如预料的那样,公司经历了爆炸性的销售增长,但存在利润率和现金流问题。。

如果管理层采取负责任和明智的行动,目前正在制定的工作计划,加上现有的大量现金,将
为强劲增长铺平道路。

  随着大麻领域的主要参与者们报告财务结果,他们详细列出了加拿大大麻合法化最初几
个月的数据,我们看到销售额出现爆炸式增长,持续净亏损以及旨在建立管理层的一系列举
措他们各自的公司长远创造价值。Cronos Group(CRON)也不例外,虽然该公司最近几个
月的活动可能没有像Aurora Cannabis(ACB)或Canopy Growth(CGC)这些同行一样,
但该公司正在取得一些不错的进展,并计划在未来几个月加速获取市场份额。

  强劲的销售增长不容忽视

  在去年12月31日结束的最新一季中,Cronos是加拿大决定将大麻用于娱乐目的合法化
的受益者。去年10月17日,娱乐销售合法化,所以去年最后一个季度是我们第一次对这个领
域的公司可能产生的上升潜力有所了解。对于Cronos来说,就像它的许多同行一样,它的优
势令人印象深刻。

  在2018财年的第四季度的报告显示,Cronos的净销售额为560万加元。与去年同期的
161万加元相比,增长了近248% 。 由于今年年底这些强劲的销售业绩,该公司2018财年的
净收入为1570万加元。 相比之下,2017年的销售额为408万加元。 尽管销售额大幅增长,
但是由于业务扩张,再加上该公司无法实现足够的规模经济(这是初期成长型公司的典型问
题) ,导致2018年净营业现金流出974万加元,相比去年现金流出555万加,今年几乎是去
年现金流量的两倍。

  随着公司的发展,Cronos 的管理团队似乎致力于三管齐下的战略。 一方面,该公司
打算继续投资其医疗大麻业务 PeaceNaturals,而在娱乐方面,他们有两套主要业务:
COVE 和 Spinach。 Cove 针对的是高级成人用品市场(我认为对于许多公司来说,这是
一个长期目标最重要的领域) ,而Spinach则致力于主流成人用品市场(即面向大众的大
麻)。

  虽然信息稀少,但我们对Cronos在本季度产生的销售组合有一些了解。在第四季度出售
的1,040公斤大麻中,有775公斤属于干大麻类。 与2017年同期的331公斤相比,不仅销量
增长了134% ,而且价格也有所上涨。在本季度,干大麻售价为每克5.45加元。 这比2017
年第四季度每克4.38加元的价格有了很大提升。 在我看来,这表明管理层拥有令人印象深
刻的定价能力。 缺乏定价权会令人不安,因为这可能表明竞争地位薄弱,市场规模远小于
分析师的估计,或两者兼而有之。 事实似乎并非如此。

  本季度销售的其余大麻是大麻油。 在这段时间内,成交量实际上增长了1372% ,但是
每克的平均销售价格从去年的8.17加元暴跌到今年的5.08加元。 看起来价格的变化很大程
度上与Cronos吸收了消费税给消费者带来的冲击有关,这与Aurora 经历的问题类似,但是
在一个应该有如此强烈需求的领域里,我不禁觉得这种解释是站不住脚的。

  管理层正在采取正确的步骤来实现增长

  截至撰写本文时,Cronos已经拥有355,500平方英尺的运营能力, 根据管理层的说
法,这将实现每年增长40,150公斤。 以Cronos公布的第四季度每克5.39加元的销售价格
计算,销售额高达2.1641亿加元,但Cronos公司正在努力生产更多的产品。 例如,在下面
的图像中,你可以看到,如果我们包括正在进行的项目,除了仍处于规划阶段的 NatuEra
设施外,总产能最终将每年增加77,000公斤,达到117,150公斤。

  这是一个惊人的增长,但事实是,如果分析师对这个行业前景的判断是正确的,这可能
只是公司可以随着时间推移所能产生的好处的开始。除了Cronos公布的2018财年末手头的
3263万加元现金外,该公司还在今年早些时候结束了来自奥驰亚(57.155, 0.86, 1.52%)
(MO)的24亿加元投资。 如今,奥驰亚拥有 Cronos 45% 的股份,而且该公司有权通过
认股权证,以14亿加元收购另外10% 的股份,仅这一点就可以使公司随时随地快速增长。

  Cronos确实完成了这笔投资,但这并不是该公司最近唯一一次赚钱的举动。 本月早些
时候,该公司将其持有的惠斯勒19% 的股份出售给 Aurora,换取 Aurora 的股份,当时
估值为2470万加元。 该公司后来在公开市场上以2560万加元的价格出售了这支股票(尽管
为了股东,我希望它持有这支股票是为了进一步抓住其竞争对手的上行前景)。 如果某些
业绩指标得以实现,该公司将获得价值760万加元的额外股票,使其预期投资回报率达到初
始投资的8.7倍。

  目前,Cronos正在向股东证明,与就像该领域的其他参与者一样,它能够而且正在捕获
加拿大大麻法律变化带来的好处。 随着食品行业的进一步发展,今年晚些时候食品合法化
在很大程度上推动了这一行业的发展,Cronos及其同行的前景将大大改观。 现在公司手中
握有一笔战争基金,公司可以到达任何地方任何它想要的地方,只要管理层注意不要不计后
果地使用这笔现金,从长远来看,公司将处于一个为股东创造价值的有利位置。

  美股研究社
 
3   [deer2005 于 2019-03-28 14:06:29 提到] [FROM: 174.]
如何投资5G:买入这2只基金10只股票就够了

  过去十年,最为明显的一大技术进步是智能移动设备的大规模应用。2010年底,4G网络
开始商用,下载速度更高,延迟更低。现在5G网络时代就要到来。5G网络肯定会更快,更
强,将进一步推动移动网络覆盖,甚至改变世界。

  现在,中国已经开始部署5G,其他国家也纷纷跟进。设备制造商正在为5G的到来准备,
手机制造商正在推出5G手机。尽管5G要像4G那样全面覆盖还需要几年时间,但是毫无疑问,
5G时代已经来临。投资者应该开始思考5G带来的影响,并且开始进行投资。

  首先我们要明白,5G为什么重要?5G不仅仅意味着电影下载速度更快,视频播放速度更
快。

  5G将使得很多尖端创新领域成为可能。从自动驾驶、智慧城市、虚拟现实和移动支付都
需要高速网络才能发挥。

  然后,我们应该如何投资5G呢?

  因为5G行业涉及非常广泛,受益的公司非常多,所以不同风格的投资者,都能找到适合
自己的标的。

  对于寻求安全边际、厌恶风险的投资者可以找到几只不错的股票,其中包括:之前大跌
的半导体公司和设备制造商,这些公司不仅受益于物联网发展,而且当前市盈率水平很低。

  寻求分红的投资者可以找那些提供高股息的大型电信运营商公司。

  那些喜欢成长型股票的投资者会喜欢那些将受益于物联网和5G的高成长半导体制造商和
支付公司。

  投资5G的最简单的方式是买5G相关ETF。

  将受益于即将到来的5G革命的2大ETF:Global X Internet of Things
ETF(SNSR)和Pacer Benchmark Data and Infrastructure Real Estate ETF。

  1.Global X Internet of Things ETF并不是直接投资5G公司,而是投资那些将受益
于物联网的公司。随着5G成为现实,物联网将飞速发展。预计到2030年,有5000亿设备连
接到物联网。物联网将囊括的设备有:厨房电器、医疗监控设备、安全系统、智能家居音
箱、电视、温控器、汽车等。

  Global X Internet of Things ETF持仓前十的股票有:

  Garmin,GPS导航系统的制造商,适用于各种无线设备和应用。

  ADT,安全系统和报警公司。

  Cypress Semiconductor,可编程系统芯片制造商。

  2.Pacer Benchmark Data and Infrastructure Real Estate ETF是通过房地产
投资信托间接投资5G。这只ETF持有的绝大部分资产包括两种特定类型的房地产投资信托基
金:数据中心和手机信号塔。


  除了投资5G相关的ETF之外,还可以直接投资5G相关股票。

  下面10只股票,未来几年会受益于5G趋势,并且会跑赢大盘。

  苹果(188.13, -0.34, -0.18%)(AAPL):智能手机和可穿戴设备领先制造商。

  中国移动(CHL):全球最大的电信公司,拥有超过9亿用户。

  思科(53.39, 0.25, 0.47%)(CSCO):为5G世界所有重要服务提供连接设备、分析数
据、网络安全等解决方案。

  Corning(GLW):世界领先的光纤制造商。

  英特尔(53.16, 0.00, 0.00%)(INTC):为苹果等智能手机制造商提供5G调制解调
器。

  Mastercard(MA):随着网络连接的改善,移动支付规模将扩大。

  Skyworks Solutions(SWSK):Skyworks提供能将智能手机等移动设备与无线网络
连接的模拟芯片。

  Verizon Communications(VZ):美国主要电信运营商,似乎有能力率先将5G覆盖全
国。

  Visa(154.4, 0.18, 0.12%)(V):5G将促使移动支付规模的扩大,减少现金支付。

  Xilinx(XLNX):Xilinx提供现场可编程门阵列(FPGA),非常适合早期的5G部署和
测试,因为它们易于编程。(中文投资网)
 
4   [deer2005 于 2019-03-28 11:04:35 提到] [FROM: 174.]
该投资微软还是亚马逊?你也许能在这里找到答案

  云端是当今技术的主要增长领域之一。两大科技巨头——亚马逊(1762, -3.70,
-0.21%)公司(AMZN.US)和微软(116.36, -0.41, -0.35%)公司(MSFT.US)几乎主宰了整
个云服务市场。在过去的几年里,这两家公司都给予了股东丰厚的回报,飞涨的股价反映了
其在云服务领域的广泛发展。

  分析师认为未来两家公司的发展方向会有所区别,考虑亚马逊或微软的投资者应该注意
到两者之间的关键区别,无论是在商业模式上还是在资本配置策略上。

  分析师预测,亚马逊会继续将几乎所有的现金流都投入到云业务中,这意味着等待分红
的投资者可能会失望。尽管亚马逊可能是前景更好的增长型股票,但寻求混合增长和股息支
付的投资者应该选择微软。

  亚马逊疯狂增长了十年

  亚马逊和微软都不是从云服务起家的,但由于近几年云服务市场的爆炸式增长,这两家
公司近年来都被吸引了过去。

  亚马逊是全球电子商务的龙头,总市值8673亿美元。该公司的在线零售业务推动了其近
年来的爆炸性增长,而其云服务提供商——即亚马逊网络服务(AWS)——将在未来几年取而代
之,成为最大的增长驱动。

  由于亚马逊的核心业务电子商务部门属于资本密集型行业,所以该公司从未支付过股
息。近几年该公司的盈利能力有了大幅的提高,在很大程度上要归功于AWS。AWS在最近一个
季度创造了21.77亿美元的营收,约占亚马逊该季度总营业收入的57%。

  分析师估计,该公司对零售业务持续不断的再投资需求,以及新的增长举措,如媒体内
容和潜在的医疗保健,意味着其在可预见的未来不太可能支付股息。

  稳如泰山的微软

  同样,微软在云计算市场也有突飞猛进的发展,当然其他的盈利业务也没有落下。微软
的核心产品包括Windows操作系统、办公商业软件、软件开发工具、视频游戏和Xbox品牌下
的游戏硬件,当然还有云服务。

  目前,微软的市值为8959亿美元,在规模上与亚马逊旗鼓相当。但是,该公司的利润要
高得多。微软2019年第二季度营收同比增长12.4%至325亿美元,智能云业务收入同比增长
21%至94亿美元,其中Azure的营收同比大增76%,在所有业务中增幅最大;第二季度每股收
益同比增长15%至1.10美元,超过了分析师的预期。

  微软显著提高的利润率使公司能够通过股票回购和分红向股东返还现金。相比之下,亚
马逊在核心零售业务中极低的利润率不支持它支付股息。

  两只这么好的股票,该怎么选?

  毫无疑问,亚马逊一直是增长较好的股票。2008年,该公司的营收为148.4亿美元,到
了2018年,它的销售额攀升至2330亿美元。但直到最近,亚马逊令人印象深刻的销售增长
还是没有转化为有意义的每股收益增长,因为该公司难以盈利。

  分析师认为,尽管AWS的爆炸式增长,亚马逊的盈利情况已经发生了巨大变化,但仍然
没有产生足够的利润,也不足以向股东支付股息。

  另一方面,虽然微软近年来并没有像亚马逊那样实现跨越式的增长,但就其自身而言,
微软一点也不逊色。对微软的股东来说,这家公司就像是一份双拼饭,既享受了营收增长带
来的股价上涨,又有现成的股息分配可以拿。智通财经APP发现,微软已经连续十多年提高
股息,其中去年9月的股息增幅高达9.5%。

  过去10年,这两家公司都为股东创造了巨额回报。亚马逊的年化总回报率为38%,而微
软的年化总回报率为23%。亚马逊在过去10年的表现超过了微软,但这种优势可能不会再延
续10年,尤其是在经济出现衰退的情况下。

  分析师认为,在市场低迷时期,微软较低的股票估值和固定的股息收益是稳健型投资者
的首选。尽管成长型投资者仍有充足的理由继续投资亚马逊,但更看重收益和价值投资的投
资者应该选择微软。
 
5   [deer2005 于 2019-03-27 09:38:33 提到] [FROM: 174.]
牛市顶点的虚假流动性陷阱会是什么样的?

  A股在近期的调整中,波动率有所放大。投资者纷纷担心,曾经在多次牛市中出现的闪
崩,是否会重现江湖?

  国泰君安金工团队在此前详细解析了美国与中国数次股市闪崩的真正原因,创造性的将
以交易量为基础的“伪”流动性与真正的流动性进行了区分,并基于前瞻的微观交易结构不变
性理论构建了(非)流动性指数,准确的判断出市场真正的流动性情况。

  那么,截至目前,这个指数的指向又如何呢?

  大笔空单能否导致股市崩盘?

  回溯历史,似乎每一次股市崩盘都与交易层面的大额抛售有关。

1929年10月

美国股市大崩盘

杠杆强平是主要的做空力量。这与2015年A股较为类似。


1987年10月

美国黑色星期一

事后发现,当日绝对收益产品为了对冲风险发出了大量的股指期货空单。同年期货市场开盘
下跌20%。其直接原因指向来自金融巨鳄索罗斯的大额期货空单。


2008年

全球经济危机

1月法国兴业银行某交易员违规交易500亿欧元的衍生品头寸。随后三天,银行进行了紧急抛
售,最终损失49亿。


2010年5月6日

美国各大指数闪崩

调查表明,“罪魁祸首”是来自一家名为Waddell & Reed 的资产管理公司的期货空单。

  2010年5月6日

  2:45pm 开始的市场闪崩

  但这好像又有悖于常识——投资者通常认为,市场成交越活跃,市场流动性越好,交易产
生的价格冲击越小。

  因此,不少学者对大单抛售导致的崩盘存在质疑:通过成交量、换手率、价格弹性等指
标均表明在牛市期间的流动性较好,那么为何某些投资者的大单能够在流动性如此充沛的环
境下改变市场呢?

  the Brady Report 指出:

1929年的杠杆交易抛售的股票市值不会超过总市值的8%,表明隐含的价格需求弹性仅为
0.3,与实际明显不符。

  Leland和Rubinstein(1988) 对1987年的股灾评论道:

为对冲系统风险的空单总金额占美国总市值的比例仅有0.2%,这无论如何也无法导致市场
20%的回撤,因为这意味着流动性好于大多数其他全球市场的美国市场需求弹性仅有0.01,
几乎为0。

  相关学者经测算认为,这些所谓的巨额卖单理应只产生不到2%的价格冲击。他们更倾向
于把股灾归因于新的基本面信息或者其他投资者恐慌情绪的爆发。

  传统方法预测的冲击成本

  远低于崩盘实际跌幅

  然而我们认为,大多数股市的崩盘,并非源自于情绪的突变(动物精神假说)或新的基
本面信息,而确实是来源于大额空单的冲击。

  其核心问题在于:传统的流动性测算方式包括成交量、换手率、收益率绝对值比成交量
等均严重高估了牛市、特别是牛市后期的市场流动性。

  流动性风险是内生性风险,传统流动性的测算将导致量化基金暴露过多的流动性风险,
这也是导致美国量化基金出现回撤的主要原因。

  如何较为准确地刻画具有内生性特征的流动性风险,成为量化研究的难点之一。

  根据Kyle and Obizhaeva 提出的微观交易结构不变性理论,交易活跃的市场反而冲
击成本更高。在某些投资者的大笔空单的价格冲击下,流动性内生性风险被触发,最终形成
羊群效应,导致股市的崩盘。

  根据相关学者测算,美国5次崩盘前抛售的价格冲击可达5%到46%,远高于传统冲击成本
理论,与真实崩盘的数量级基本一致,对崩盘的发生给出了相对合理的解释。

  牛市后期的大单抛售可能产生超出想象的意外价格冲击,从而成为压垮股市的最后一根
稻草。

  下文,我们将结合市场微观结构的前沿理论——微观交易结构不变性,总结金融市场微观
交易结构的普适性规律,并具体解释牛市流动性被虚高的原因。

  最后,我们给出基于微观结构不变性的流动性测算指标,用于判断当前市场的微观流动
性。

  02

  构建市场(非)流动性指数

  湍流在微观层面上杂乱无章,但在宏观上却存在一定的规律。

  金融市场的微观结构亦是如此。

  微观交易结构不变性理论是由 Kyle and Obizhaeva 率先提出,基于此发现的宏观规
律——3/2法则,先后在美国3大股指期货、债券期货、7类商品期货、美股得到验证。其核心
思想是:

无论各种交易资产如何不同(种类、交易制度、波动、成交量、价差、冲击成本等),在微
观世界,它们的运作方式十分相似,所有这些宏观上的特征都消失了,唯一不同的是各类资
产的流通速度。

  所有市场都可以看做是一个交易员转移风险的场所,在资金可以任意流动的情况下,资
金会从转移风险的成本过高的场所转移到成交较低的场所,最终达到所有资产转移风险的成
本不变的均衡状态。

  概括而言,微观交易结构不变性理论认为,对于任一资产,在任一时间,每笔交易所转
移风险的分布是基本不变的。

  因此,在其他条件不变的情况,流通速率越快,每笔交易的交易量越大。

  牛市期间交易一天,或相当于熊市交易4-5天,在短时间内分笔成交的成交额的增加,
会带来更高的价格冲击。从而导致牛市后期虽成交量节节攀升,但实际微观结构已严重恶
化。

  基于微观交易结构不变性,我们构建了市场(非)流动性指数,该指数反映了当日一笔
成交均量交易所产生的价格冲击比例(%)。

  根据该指数,在2015年6月股市见顶前,我们估算的市场流动性在3月已经明显恶化。在
短短的3 个月内,市场非流动性已经恶化到了历史最差的区间。

  因此,任一交易金额较大的卖单都可能带来极大的价格冲击,最后形成连锁反应,导致
市场趋势的彻底转向。

  2015年牛市期间

  (非)流动性指数G变化走势

  03

  当前市场流动性分析

  截止目前,市场整体非流动性指数依然处于历史低位,并未出现严重的流动性恶化的现
象。

  具体而言,指数G今年2月以来已出现一定程度的上升,但从长期来看,其绝对值依然处
于历史低位,表明当期市场流动性尚佳。

  不过,从2015年的经验来看,流动性指数从历史低位到历史高位仅用了不到3个月的时
间,因此我们需谨防流动性的快速恶化。

  2019年(非)流动性指数变化走势

  原创: 国泰君安金工团队 国泰君安证券研究
 
6   [deer2005 于 2019-03-27 09:34:45 提到] [FROM: 174.]
对冲基金交易新策略: 沽空美股加仓中长期美债德债

  “尽管这两天美联储官员与投行纷纷发声安抚市场,认为3个月与10年期美国国债收益率
倒挂无需担心,但我们并不这么认为。”3月26日,一位华尔街宏观经济型对冲基金经理张刚
向记者直言。

  “尽管这两天美联储官员与投行纷纷发声安抚市场,认为3个月与10年期美国国债收益率
倒挂无需担心,但我们并不这么认为。”3月26日,一位华尔街宏观经济型对冲基金经理张刚
向记者直言。

  上周五以来,3个月美债收益率开始持续高于10年期美债收益率,目前这种状况已持续
到第三天。截至3月26日19时,3个月美债收益率(2.459%)依然比10年期美债收益率
(2.441%)高出1.8个基点。

  “若这种倒挂状况再延续数天,势必将加剧金融市场对美国经济衰退的恐慌情绪。”张刚
直言。

  记者多方了解到,这也驱动众多对冲基金迅速开启新的交易策略,一方面他们加大中长
期美债、德债的投资力度,另一方面他们开始沽空包括美股、挂钩美国商业地产信贷的AAA
级CMBX指数。

  “毕竟,一旦美国经济陷入衰退,此前数年经济快速增长而价格大幅上涨的美股、商业
地产资产将出现剧烈的高位回调压力,形成不错的沽空获利机会。”Invesco Ltd全球市场
策略师Kristina Hooper向记者分析说,“甚至部分激进的对冲基金正在买入利率互换等金
融衍生品,押注美联储今明两年迫于经济衰退压力而降息两次。”

  道富环球顾问(State Street Global Advisors)宏观策略主管Tim Graf向记者表
示,只要经济衰退压力加大,越来越多资金会涌入高信用评级的美债、德债避险,到时对冲
基金通过债券价格持续上涨也能获得理想的价差投资回报。

  加仓中长期美债

  在3个月与10年期美债收益率倒挂引发欧美股市大跌后,张刚所在的对冲基金内部迅速
举行会议讨论美国经济衰退几率问题。

  “尽管部分交易员认为此次收益倒挂存在很大的偶然性,比如实际利率下降导致10年期
美债收益率下跌速度加快,而上周美联储年内不加息信号让3个月美债收益率跌幅收窄,由
此意外形成收益倒挂状况,但更多交易员与基金经理结合近期美国不佳的经济数据,直言美
国经济衰退迹象正越来越明显。”张刚回忆说。

  张刚说,最终内部制定了一系列新的交易策略,比如逢高沽空美股的投资力度加大,因
为经济衰退将导致标普500指数成分股公司今年每股收益预期下降4%-5%;此外基金还计划
大幅削减美债空头头寸同时加仓德国国债等高信用评级债券。

  “尽管美债德债收益率已跌至一个让我们无法获取理想回报(持有到期)的价格,但我
们认为只要大量资金持续涌入美债德债避险,这些债券价格持续上涨将给我们带来意外的超
额投资回报。”他指出。因此,他本周还将这些债券投资的杠杆倍数从2.5倍调高至3.5倍,
以获得更高的价差套利收益。

  不过张刚发现,部分对冲基金找到了新的沽空套利对象。近日大型对冲基金Canyon联席
董事长Josh Friedman直接表示,Canyon正将超过10亿美元资金押注于沽空CMBX指数。

  所谓CMBX指数,是一组跟踪CMBS市场的指数。CMBS则是以商业地产抵押贷款为基础资
产、以商业地产未来收入为偿债来源而发行的资产支持证券产品。

  在业内人士看来,随着美国经济衰退迹象趋于明显,商业地产公司将遇到更大的经营压
力,导致未来债券兑付违约风险骤增,沽空CMBX指数将变得有利可图。

  “不过,众多对冲基金还找到了一种更直接的、押注美国经济衰退的套利投资方法。”
Kristina Hooper向记者指出,“那就是直接通过利率互换、固定收益类投资组合收益互
换、利率掉期交易等金融衍生品押注美联储今明两年两次降息。”

  芝加哥商交所CME最新的联邦基金利率期货交易状况显示,随着上3个月和10年期美债收
益率倒挂,交易员押注年底前美联储至少降息一次的几率超过40%,年内至少降息两次的几
率也超过20%。

  “利率市场预期变化太快,的确让我们有点措手不及。”张刚直言。但之所以出现如此大
的反转,很大程度源自前美联储主席耶伦对未来美联储利率政策的预判。

  近日,前美联储主席耶伦在出席论坛时表示,当前美债收益率倒挂并不意味着美国经济
将出现衰退,但可能意味着美联储需要在未来的某个时间点降息。张刚认为,这番表态无疑
加剧了金融市场对经济衰退冲击的担心,令上述避险套利投资策略变得更加流行。

  “现在我们最担心的是,若不趁早买入10年期美债,可能就很难在合适价格拿到自己所
需的头寸了。”他指出。因为美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示,对冲基金和
其他投机者正以极快的速度削减10年期美国国债期货的空头头寸,转而争夺美债多头头寸,
令10年期美债收益率一度快速跌破2.40%整数关口。

  “人为操作”因素占比更高

  在多位对冲基金经理看来,近日全球金融市场对美国经济衰退担忧激增,也迫使美联储
官员出面安抚市场情绪。

  比如费城联储主席Patrick Harker也表示,尽管商业机构信心下降导致美国经济可能
出现小幅下行压力,但他对美国经济发展前景依然持乐观态度。

  “不过,如今多数对冲基金未必会接受美联储官员的这些乐观看法。”张刚直言,因为上
周美联储3月利率政策会议释放年内不加息、9月底提前结束缩表的信号,足以显示美联储内
部对美国经济衰退风险的担忧日益加重。

  但他也承认,目前3个月与10年期美债收益率持续倒挂,“人为操作”因素的占比更高。
毕竟,随着大量资金涌入10年期美债避险,导致10年期美债收益率一度跌破2.4%整数关
口,反而令两者收益率倒挂状况扩大,而部分事件驱动型对冲基金则趁机增加美债投机买涨
规模谋利。

  记者多方了解到,为了缓解3个月与10年期美债收益倒挂所产生的市场担忧情绪,有投
行机构建议美联储应迅速调整资产结构,加大买入3个月-1年期美国国债额度,以此压低短
期美债收益率并缓解长短期美债收益率倒挂状况。

  “事实上,即便美联储进行上述操作,多数华尔街投资机构也不会改变美国经济衰退几
率增加的看法,因为当前欧洲经济不景气将拖累美国经济增长前景,导致美国经济增长周期
很快遭遇拐点。”张刚指出。
 
7   [deer2005 于 2019-03-22 10:21:01 提到] [FROM: 174.]
为什么我不做一名日内交易者

  你是否也在沉迷日内交易?在频繁地进行日内交易的过程中,你是否每次下单都确实看
到了机会,是否赚到了更多的钱?如果没有,那你应该看看这篇文章。

  本文转自交易法门,文:Nial Fuller,译:Jerry Ma


  像大多数交易者一样,在我的交易生涯初期,我也沉迷于日内交易,这就是我研究的,
也是我的交易方式,还是我的生活方式。但是,我很快发现这些事情是错的。我似乎无法通
过这种方式赚钱。因为日内交易压力太大、耗费时间、十分困难甚至是令人发狂。我在这一
笔交易中赚到钱,然后马上在下一笔交易中亏回去。似乎每次我向前进一步,然后就会向后
退两步。

  简而言之,我很快就清楚地知道,整天在市场中进进出出,交易较短的时间周期和在赌
场里玩老虎机赌博没有什么不同,我只是在家里做这件事而已。我在职业生涯早起花了足够
的时间在战壕里认识到日内交易是不必要的困难,我知道它对我来说不起作用,而且我没遇
到它对任何其他人起作用。所以,我不得不进化并尝试不同的交易方法,否则我很快就会亏
掉所有的钱。

  这就是我决定停止日内交易并开始以不同的方式思考市场的时候。我开始研究更高的时
间框架图表并采取更低频率的交易方法。一旦我开始专注于日线图并不经常交易,我很快就
找到了我的沟槽。这是一种并不耗时、压力较小的方法并且以一种总体上更加有好的方式来
实现我的生活方式。

  我发现,我不仅遭受了更少的亏损交易,而且我还会抓住更大的价格移动,而且我的交
易成本也因为我没有经常进入和退出市场而走低。与日内交易不同,它不需要每个月进行30
到50笔交易,我现在每个月只进行4到5次交易。

  目前,我每天只需要30分钟的交易时间;我不需要整天停留在一些多显示器的交易台。
我实际上是以自己的方式过自己的生活:自由灵活。最终,这种交易方式和生活让我不断进
步,让我能够享受到日内交易享受不到的交易成果。

  日内交易不会给你一个很棒的生活方式

  在好莱坞电影中,日内交易者经常被描绘成年轻的富人,他们生活在快节奏的快车、大
房子和冒险行为的生活中,似乎总是以某种方式结束。因此,当有人第一次对交易感兴趣
时,这通常非常接近于他们在脑海中想象的,日内交易会是怎样以及日内交易会给他们带来
什么。

  我的观点是,这基本上是完全错误的并且是完全误导人的。此外,这种对现实的歪曲导
致许多交易者在发现他们需要采取不同的方法之前就亏掉了账户的大量资金。

  你喜欢整天坐在椅子上盯着电脑屏幕吗?嗯,这基本上就是交易员的日子。你真的必须
每天在你的电脑上工作6-8个小时才能真正执行大多数日内交易策略。你必须进行许多交易
为了看到成千上万的交易过程中发挥的交易优势。即使你设法做到这一点,大多数日内交易
系统都要求你承受很多失败,因为它是一个数字游戏,而不是像更高时间框架交易所能提供
的高胜率优势。

  我们成为交易员的原因是为了赚钱和享受与朝九晚五不同的生活方式,因为朝九晚五的
工作中,你就像一个机器人一样,整天都在公司工作。如果你选择成为日内交易者,那么你
基本上就是电脑屏幕的奴隶,而且你的头脑中充满了信息超载、压力等,这与朝九晚五的工
作没有什么不同,除了你可能是在家里赚钱。

  下面是一个交易者如何获得很棒的生活方式

  当你从日内交易/持续图表观察转向更高的时间框架,日终交易方法时,很多时间很快
就会发生变化。

  你突然获得了大量时间,你的交易心态变得更好更清晰,你现在正在接近成为一个成功
的交易者。

  我最近写了一篇关于如何像对冲基金经理一样进行交易的文章,在那篇文章中,我讨论
了对冲基金交易者如何不进行日内交易。他们不是坐在那里,花了5分钟看市场试图整天进
进出出,因为对他们来说这是愚蠢的行为,对你来说也应该是这样的。

  交易更高的时间框架意味着你不必一直检查图表。你可以每天花30分钟,从咖啡店或任
何地方进行交易,这取决于你。关键是,当涉及到生活方式时,日终交易者很轻易就超过了
日内交易者,甚至是远远超过。

  你做日内交易不会赚到更多的钱

  许多交易新手认为,他们将在日内交易中获得更多资金,而不是在更高的时间框架内进
行交易。这看似合乎逻辑;你交易得越多你才能赚得越多,对吧?错误!这是错误的,一想
到网络上传播的错误信息,那只是为了吸引初学者进行日内交易,这让我疯狂,这就是我写
这篇文章的原因!

  以下是为什么你不做日内交易反而能赚更多钱的原因

  你是否见过像电影中看到的盈利的日内交易者?没有?我也是。这是有充分理由的,几
乎不可能在日内交易中取得巨大成功,更不用说随着时间的推移而保持成功。

  日内交易涉及处理许多无意义的较低时间框架上的市场噪音。这种噪音在短时间框架图
表中基本上是随机的价格波动,可以很容易地将你的交易账户切割成一百万块,并一小块一
小块地“流出”你的账户。

  如前所述,当你进行日内交易时,点差,经纪人费用等耗费非常快。你在市场上进行的
每笔交易都会花费你的金钱,因此当你每月交易30到100次时,这些看似很小的成本将在一
年内积累大笔资金。

  然而,这只是冰山一角,可以这么说。通过日内交易方法,你将会有很多亏损交易。事
实上,大多数日内交易策略设计风险回报低的情况,如1:1或更低。这是因为当你进行日内
交易时,你的目标是小赢,也被称为“剥削市场”,所以你没有持有足够长的交易来让它们成
为大赢家。只需1:1或更差的风险回报,只需要胜率超过50%就可以实现盈亏平衡,以抵消
点差和佣金,这对于日内交易系统很难做到,因为市场噪音和盘中“流失”的市场价格行为。

  如果你决定交易日终策略,更高的时间框架并专注于我所介绍的日线图表框架,那么你
将更容易赚钱,因为你没有因为无意义的市场噪音而遭受日内流失。相反,你正在战略性地
等待与周围市场环境融合的高胜率价格行为信号。由于你处理更高的时间范围,这些信号将
产生更大的价格移动。此外,由于较高的时间框架承载更多的权重,与任何给定的5分钟或1
分钟图表相比,你更可能在任何给定的日线图信号上获胜。这意味着,你现在的风险回报会
变得更加有力,想想1:2,1:3甚至更高!因此,你不必交易那么多,一样可以赢得实际盈
利!

  我并不了解你,但对我来说我只是通过做得更少来获得更多。

  你将无法离开你的工作并且一整天都在日内交易

  许多交易者似乎在他们的头脑中产生了幻想,他们只能放弃他们的日常工作并开始一整
天的交易,并以某种方式神奇地赚钱。这不是现实。可悲的是,我知道很多交易员过早辞
职,因为他们认为可以在日内交易中赚钱,但却发现他们不仅不再赚钱了,他们现在正在从
日内交易中亏钱!

  如何在你的日常工作中进行交易

  值得庆幸的是,有一种非常有效的方法可以在你的交易时维持当前的工作。我写了许多
关于日常工作交易的文章,但最重要的是要知道更高的时间框架交易不仅仅可以让你围绕当
前的时间图表进行交易,而且这种做实际上会加快你的交易进步。

  日常工作是市场的自然分心,人们可能需要只要做,因为他们只是沉迷于图表。重要的
是意识到,日内交易不仅难以获利,而且即使你设法这样做,不断出现在图标签的诱惑对于
大多数人来说是非常难以抵抗的。

  你的目标应该是做一个交易例程,你在早上的某个时间检查市场15-20分钟,晚上某个
时间/睡前15-20分钟。一旦你学会了如何正确交易,就没必要每天花费超过1小时来查看你
的图表,事实上,我认为在每天花费大约45分钟到1小时之后,每多花费1分钟来分析图表会
对你的长期交易成功产生负面影响。

  现在不要考虑“辞掉你的工作”。相反,利用你的工作来保持收入稳定增长(这将有助于
保持交易所需的清晰和平静的心态),并且还能保持自然分散市场噪音,这回事许多交易者
的交易账户付出代价。如果你能够辞掉工作并成为“全职”交易者,你就会知道什么时候合
适。无论你做什么,都不要放弃,因为你“认为”你可以交易赚钱。等到你持续稳定赚钱一年
或更长时间,你再考虑全职交易。

  日内交易并不会给你更多的机会

  关于日内交易最普遍的误解之一是它为交易者提供了“更多机会”。当然,我不会争辩说
你作为日内交易者会进行更多的交易,但这些是非常好的获利机会吗?我说不是,它们不
是。

  在我看来,“机会”可能会为你带来一些积极的东西,人们谈到关于日内交易的更多“机
会”肯定不是全部都是积极的。因此,当日内交易提供的“机会”数量越多,它看起来就越不
是机会。我认为这是你亏钱更多的机会!

  市场中真正的机会

  较高的时间框架,摆点交易者所拥有的机会远远大于日内交易的机会。

  日线图表上的交易机会不仅比更低时间框架上的交易机会高得多,而且它们对你的头脑
和身体也更好。你不是整天坐在椅子上,疯狂地梳理1分钟的图表,让你的信号弹出来。这
是精神上和身体上的消耗!相反,日终交易者只需遵循他们的惯例,每天在预先指定的时间
检查更高的时间框架图表,持续20-30分钟。他们执行他们的交易计划,然后走开。

  这是一个过上你梦寐以求的生活的机会,在我看来,只有更高的时间框架交易才能为你
提供这样的机会。

  结论

  如果对我为什么不是日内交易者有任何疑问,今天的课程应该让你把这个疑问从脑海中
消除。但是,我不是致谢这篇文章来告诉你为什么我不进行日内交易,我希望说服你不要进
行日内交易。我唯一关心的是帮助交易者和教授实际运用的交易理念。我不希望你不必要地
赔钱,所以我不希望你每天交易。

  以日终方式交易日线图时间框架为你提供了作为交易者长期赚钱的最佳机会。我可以毫
无疑问地告诉你,从18年的实时市场交易经验来看,如果你沿着日内交易路线走下去,那么
你将走上一条巨大的弯路,只会让你远离通向成功的道路。

  如果你有兴趣了解今天文章中讨论的日终交易方式,以及它的确切运作方式和交易方
式,你将在我的交易课程中学到更多知识。我在价格行为交易过程中教授的概念和策略与我
今天使用的完全相同,希望它们会改变你的思考和交易市场的方式,并改善你的结果,最终
为你提供梦寐以求的生活方式。
 
8   [deer2005 于 2019-03-22 10:19:23 提到] [FROM: 174.]
短期来看,这七大因素将推动美国股市创历史新高

  摘要

标准普尔500指数刚刚突破2800的关键阻力位。

基本面对股市仍然相当有利。

我们可能会看到对先前高点的重新测试,标普500指数、SPY和整体股市可能会再创历史新
高。

  标准普尔500 / SPDR标准普尔500信托基金ETF(SPY)刚刚突破关键的技术阻力位2,
800($ 280 SPY)。此外,基本面对股市仍相当有利,并可能支持股市短期至中期的反
弹。股票现在可能重新测试之前的高点,并且应该会在接下来的几个季度内达到新的历史高
点。

  SPY:建立标准普尔500指数平均敞口的好方法。

  SPY是世界上第一个主要且最受欢迎的ETF。它的目的是模仿标准普尔500指数的确切走
势。SPY指数基金拥有大约2500亿美元的净资产,而基金中的每股股票只占其持股比例的一
小部分。

  SPY为投资者提供了标准普尔500指数的敞口,该指数被广泛认为是美国股市最重要的平
均水平。

  由于SPY基本上跟踪标准普尔500指数的确切走势,因此我将在本文中交替使用SPY和标
准普尔500 / SPX。

  我们可以看到SPY和标准普尔500指数的表现在过去5年基本相同,这同样适用于其他时
间段。

  仍关乎美联储

  自2009年以来,美联储一直是推动和支持股市反弹的关键。美联储宽松的货币政策和债
券购买计划为市场带来了前所未有的流动性,而这种流动性一直是推动股市创下历史新高的
动力。

  你知道从现在开始一年内利率上升的可能性是多少?

  根据芝加哥商业交易所集团的美联储观察工具(衡量市场参与者对美联储加息轨迹的预
期),从本质上讲,一年后加息的可能性为零。事实上,该指标暗示,约有70%的概率将保
持在目前的水平,30%的概率将更低,一些人估计利率将低至1.5% - 1.75%,比当前水平低
75个基点。

  由于联邦基金利率目前仅为2.25% - 2.5%,未来几个季度经济不太可能停滞不前,这
意味着经济应继续增长,股市应继续走高。

  创纪录的企业盈利水平

  2018年前三季度的利润与2017年前三季度相比同比增长17%,企业利润创历史新高。现
在利润有可能达到暂时的峰值,但这并不一定意味着股市会马上下跌。

  首先,指望企业盈利永远增长,而不出现暂时的停滞和短暂的下滑,是不现实的。事实
上,如果我们看一下之前的盈利前景,在2012年的盈利衰退中,除了几次健康的调整之外,
股市并没有经历特别的放缓。此外,在2014年初开始的企业盈利衰退期间,股市继续走高,
直到2015年底才出现重大调整。

  因此,历史告诉我们,企业盈利下降并不一定与股市下跌有关。事实上,可能需要一场
严重而持久的企业盈利衰退,再加上实体经济的衰退,才会引发股市的熊市。由于企业盈利
尚未见顶,那么即便企业盈利开始下滑,未来几个季度股市也不太可能受到负面影响。

  预计今年的股票回购将达到1万亿美元

  回购是支持和推动股价走高的一个重要因素。去年,美国公司宣布了价值1.1万亿美元
的回购计划,但截至12月中旬,只有约8,000亿美元的回购计划得以实施。这意味着剩余的
3亿美元可能在2019年初投放市场,帮助推动和支撑了近期的反弹。此外,今年股票回购预
计也将非常强劲,分析师预计今年将有近1万亿美元的回购。

  为什么这很重要?公司回购减少了公司的股票数量,从而创造了对股票的需求,同时增
加了每股收益。当企业回购大规模发生时,这可能会支持并推动股市走高。

  经济数据仍然强劲

  另一个可能支持股市当前涨势的基本因素是相对强劲的经济数据。近期房地产数据远强
于预期,因为新屋销售环比增长3.7%,而预期为下降8.7%。 此外,房屋开工率环比增长
18.6%,也远远好于预期。

  失业率回落至3.8%,自20世纪60年代后期以来没有出现如此低的失业率。

最新的消费者信心指数也一路攀升至97.8,远高于预期的95.3。最新的消费者信心指数也
一路攀升至97.8,远高于预期的95.3。

  消费者信心尤为重要,因为美国约有70%的GDP依赖消费者支出。因此,在消费者经历真
正的疲软之前,经济不太可能进入衰退,股市不太可能崩溃。

  当然,并非所有数据都是完美的,最近的非农就业报告就令人失望。前一个月是一个巨
大的打击,因此比预期更疲软的报告可能是由于遗留效应。此外,失去经济来源并不罕见,
但这种趋势肯定不是在一个月内就能形成的。

  最重要的是,在关键数据开始大幅恶化之前,我们不太可能看到经济衰退或市场增长停
滞。目前看来,经济形势还没有恶化。

  股票估值提高了,但这有关系吗?

  目前,标普500指数往绩市盈率约为21倍,预估远期市盈率约为16.5倍。当然,按历史
标准来看,这并不便宜,因为标准普尔500指数的平均市盈率约为15.7倍。不过,如果企业
能够达到或可能超过预期,标普500指数目前可能并不那么昂贵。

  此外,股票相对昂贵,并不意味着它们必须立即重新估值。在历史上,标准普尔500指
数的市盈率曾远高于目前水平。最值得注意的是,在2000年的互联网时代,标准普尔500指
数(S&P 500)的市盈率一路飙升至44倍,这表明当时股票的平均价格是现在的两倍多。

  强大的技术动力

  当前反弹背后具有令人难以置信的强大技术动力。股市刚刚超过2,800点的关键技术阻
力位。我们可以预期市场力量会将价格推向此前高位,并可能创造新的历史高位。SPX 情绪
依然强劲。

  美联储,强劲的经济数据,创纪录的收益,企业回购,强劲的技术动力和其他有利因素
导致了一件事,那就是市场参与者的强劲情绪。当市场情绪仍然强劲的时候,我们不太可能
看到熊市的出现。此外,目前的这股势头应该能提供足够的动力来推动股价进一步走高。

  最重要的是:股票目前可能走高

  我在之前的文章中写道,标准普尔500指数最大的测试点是2,800。现在已经突破了这
个水平,我仍然相信标准普尔500指数能够继续上涨至2940甚至更高。

  基本面仍然相对强劲。创纪录的企业盈利、极其强劲的回购、强劲的经济数据、增长势
头、市场人气,或许最重要的是美联储的支持,可能会让这波涨势再持续几个季度。

  此外,股票并不像看起来那么昂贵,特别是如果公司能够达到今年的盈利目标,这实际
上会使标准普尔500指数的估值接近历史均值。最终,我预计这次反弹的程度可能会让很多
市场参与者感到惊讶。

  尽管我看好短期前景,但我仍对长期前景持看跌态度,因为我发现经济和股市在2020年
将可能出现大量结构性问题。这篇文章只是表达了我对短期前景的乐观看法,长期前景则大
不相同,需要一种截然不同的投资方式。

  本文作者:Victor Dergunov,美股研究社
 
9   [deer2005 于 2019-03-21 16:59:21 提到] [FROM: 174.]
美股对美联储转鸽已充分定价,不宜过度乐观

  摘要:自去年末以来,在美联储转鸽后,全球股市迎来普涨格局,其中纳斯达克
(7838.9593, 109.99, 1.42%)已从去年末低点上涨近25%,表明美联储转鸽已被市场充分
预期和定价,估值继续上涨空间有限。业绩增长又有限,在美股PE重新高企的情况下,后续
不宜过度乐观。

  北京时间3月21日凌晨,美联储议息会议声明称,维持现有联邦基金利率水平,将从今
年5月开始放慢缩表幅度,并在9月结束缩表,同时美联储发布的点阵图还预测今年不会再加
息。但这一鸽派立场并未刺激美股上涨,美国三大股指中,仅有纳指微涨,标普500与道指
均微跌,表明市场已提前预期到了美联储本次会议转鸽,并充分消化。

  美联储转鸽已被充分定价

  自去年末以来,在美联储转鸽后,全球股市迎来普涨格局,其中纳斯达克已从去年末低
点上涨近25%,表明美联储转鸽已被市场充分预期和定价,估值继续上涨空间有限。

  今年初以来,美联储鸽派言论不断出现,市场宽松预期迅速升温。美国联邦基金利率期
货表明,从今年初起市场就开始预料到美联储不会再加息,在这一预期的刺激下,标普500
自去年末以来已上涨20%左右,这一涨幅与基本面无关,完全由估值扩张贡献,说明美股目
前已对美联储转鸽充分定价。市场也早已预期美联储将在今年下半年停止缩表。在市场已对
美联储转鸽充分反应的情况下,美联储当前的政策立场难为股市估值创造更多上涨空间。本
次议息会议并未刺激美股上涨,就能说明这一点。

  美股盈利前景较差

  税改影响消退与全球经济放缓,导致2019年美股上市公司盈利前景并不乐观。税改在大
幅增厚2018年美股利润后,其影响在2019年将消退。美股跨国公司多,海外收入占比大,
如标普500收入的44%来自于海外,美股盈利取决于美国与美国以外世界经济表现。去年下半
年以来,世界经济增速开始放缓,世界银行、IMF等权威机构均认为2019年全球经济将弱于
前两年,在这一大环境情况下美国难以独善其身,美国经济增速在2018年下半年就开始下
行,美联储预测2019年美国经济将继续放缓。这就削弱了美股的盈利基础。

  在宏观经济下行的背景下,美国工业PMI指数从去年底59.3降至今年2月54.2,降幅明
显,而美股盈利增速与PMI表现是一致的,仅仅是滞后1-2个季度而已。各方对美股2019年
业绩预测较为悲观,汤森路透预测2019年标普500净利增速将为4.7%,仅为2018年增速的3
成不到,美国金融数据提供商FactSet甚至预测今年1季度标普500盈利增速将降至-2.5%。
今年业绩对美股贡献将有限。

  不宜过度乐观

  即使美联储停止加息,美国联邦基金利率目前已处于2.25%-2.5%的水平,流动性已远
紧于过往零利率时期,损害了企业盈利能力,对今年本已恶化的基本面带来雪上加霜的影
响,此外,过去低利率环境为美国上市公司借钱回购提供了条件,如今随着利率走高,美国
上市公司回购空间将受到压制,股市上涨动能被削弱。况且目前标普500已恢复至21倍PE的
高位。

  估值已提前反应利好,业绩增长又有限,在美股PE重新高企的情况下,后续不宜过度乐
观。

  来源:美股研究社
 
10   [deer2005 于 2019-03-21 15:06:59 提到] [FROM: 174.]
市场怎么走,要看这一领先指标!

  自从去年12月开始反弹以来,标普500指数距离歷史最高点只有不到4%的距离。

  Bespoke的联合创始人PaulHickey表示,如果你想知道市场下一步怎么走,需要关註
一个板块。Hickey在周二CNBC节目“Trading Nation”上说,在至少过去六年,半导体或许
都是市场最好的领先指标之一(如果不是最好的),半导体是21世纪的运输工具,它涉及到
经济的各个领域,特别是数字经济。

  他表示,半导体,通常是科技界供应链的第一步,现在是一个类似道琼斯
(25978.7109, 233.04, 0.91%)运输业的的领先指标。道琼斯运输指数的下跌通常反映出
对货运和物流服务的需求放缓,并预示着经济放缓,19世纪的道氏理论也是如此。在
Hickey看来,芯片制造商需求的放缓对现代经济来说意义重大。

  他的理论得到了图表的证实,近年来半导体板块和指数的相关性很高。

https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/68/w550h318/20190321/29xn-
huqrnan7950432.png

  他说,如果你看最近6年内的所有回调,2015年高点的调整,去年9月以来的调整,甚至
今年1月的短暂回调,半导体板块的调整都是在指数回调之前发生的。

  半导体行业ETF---SMH在去年6月开始表现疲软,并在去年10月最终见底,共下跌了大
约20%。此后,标普500指数从9月高点到12月最低点也出现了一个类似程度的调整。

  Hickey认为,半导体的强势转弱发生在在整体市场之前几个月,触底也领先整体市场几
个月,因此,这是衡量市场远期回报的一个重要指标。

  他还说,半导体板块近期的强势表现意味着市场还将继续走高。

  目前半导体板块处于一个非常好的状态,今年SMH已经创下了一个相对的新高。这对于
整个市场来说都是一个好兆头。等你看到SMH表现出疲态的时候,就要相对小心了。具体来
说,半导体板块和整个市场的高峰并不是完全一致的。半导体的周期一直处于领先。(中文
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